俄罗斯市场投资良机日渐浮现

　　今年5月份以来，由于受到梅切尔矿冶公司逃税事件、秋明-BP公司(合资)股东纠纷、国际油价下跌以及俄罗斯-格鲁吉亚武装冲突的影响，5月至8月期间，俄罗斯ММВБ股票市场指数、РТС股票市场指数双双下跌近30%。

　　特别是俄-格发生武装冲突后，大量西方外资集中从俄罗斯市场撤离,一度给俄股市造成恐慌气氛。

　　不过，目前也是俄罗斯股票价格最低时期，其平均市盈率7.5倍，市净率1.7倍，已接近1998年金融危机时的水平（分别为7.0倍和1.3倍），这表明俄罗斯股市的投资机会正在成熟。

　　俄罗斯是资源大国，是有巨大发展潜力的新兴市场，其股市有着长期投资吸引力。近日中国证监会与俄罗斯联邦金融市场管理署已签署了《中俄证券期货监管合作备忘录》，为中、俄相互证券投资提供了基本的法律保障，证券投资也有可能成为两国未来的投资热点。

　　市场特点为“高度集中”

　　莫斯科银行间外汇交易市场（ММВБ）和俄罗斯交易系统(РТС)是俄两个主要证券交易市场。2008年初在两个市场分别有股票309只和413只，其中挂牌交易分别有87只和103只，部分股票同时在两个市场交易。

　　俄股票市场的特点是高度集中。首先，市值集中于少数股票，其中10只股票市值高达8 484亿美元，占总市值63.2%。前20只股票市值10 331亿美元，占总市值比重77%。其次，市值集中于能源板块，能源（含油气开采）股票市值7 880亿美元，占总市值58.7%。第三，成交量集中于少数蓝筹股，10只股票成交量占总成交量的90.8%。

　　另外，俄罗斯有51家公司的股票通过直接发行或以存托凭证方式(ADR和GDR)在伦敦、柏林、法兰克福和纽约上市交易，其中有俄罗斯天然气工业公司、外贸银行、诺里尔斯克镍公司、卢克石油公司、俄罗斯石油公司等巨型企业。2006年前这些企业股票境外交易量常大于国内。2005年后俄金融市场管理机构出台限制股票境外上市比例后，境内成交量才明显上升。

　　2008年7月俄再次加强对股票境外上市的比例限制，规定非战略企业不得超过30%，战略企业不得超过25%，从事国家级矿产地开采的战略企业则不得超过5%。

　　“安全气囊”不惧油价波动

　　俄罗斯经济主要依赖出口原油，国际油价下跌对其有重大影响。但同时也应看到，俄有相应的“安全气囊”作为防范工具。

　　一是俄制定预算时设定的原油参考价相当保守，如2008年联邦预算是以每桶原油72美元为基础制定的，预留了足够“安全空间”。

　　二是稳定基金的存在。截至2008年1月，俄以油气出口税积累的稳定基金达1574亿美元。此后该基金分解为储备基金和国家财富基金，截至8月1日，两基金规模分别为1297亿美元和327亿美元，成为保障俄罗斯经济安全的重要基础。

　　三是俄有大量黄金外汇储备，2008年8月8日达到5975亿美元，成为稳定卢布的重要手段。

　　四是俄对原油实行从价出口税和从价开采税，国际油价涨跌直接影响的是联邦预算超额收入部分，表现为当年预算盈余。税收制度会大大削弱国际油价对俄相关企业的传导效应。

　　债市投资风险小

　　除了股票市场外，俄罗斯债券市场同样存在投资机会。

　　俄罗斯行政机构发行的债券有联邦债券、联邦主体债券和地方自治机构债券，可统称政府债券。联邦债券为国债，近年来俄罗斯联邦卢布债券市场规模呈增长趋势。2007年共发行25只联邦债券，总额2520亿卢布（卢布与美元汇率为24∶1），占当年GDP的3.5%。数据显示，2008年7月俄罗斯联邦债券共70只，总值2.58万亿卢布。其8月下旬平均债券收益率为6.907%。

　　2007年底，俄公司债券总额达到1.23万亿卢布，当年交易总额9.5万亿卢布，比2003年增加36倍，其中72%为回购业务，有较好流动性。近来，俄罗斯公司债券收益率呈上升趋势，2008年8月下旬的平均公司债券到期收益率为11.324%。

　　标准-普尔、穆迪和惠誉对俄国家信用最新评级分别为ruAAA、Baa1和AAA（rus）；对卢布债务信用评级分别为A-、A1和BBB+；对外汇债务信用评级分别为BBB+、Baa1和BBB+。这表明权威机构认为，对俄债券投资风险小，收益稳定。

　　俄作为重要新兴市场国家，对世界经济的影响力在不断增强。今年6月，俄总统梅德韦杰夫表示，要把莫斯科建设成国际金融中心，推进卢布成为区域国际储备货币。俄政府近期还将审议相关计划，制定加快发展金融市场的政策和措施。

　　近来西方资本暂时撤离俄罗斯市场，正是其他资本（包括中国资本）进入的有利时机。值得注意的是，近年来西方投资者一面夸大对俄投资风险，一面又投巨资于俄证券市场，持有俄上市公司股票比例（52%）甚至大于俄本国投资者。不排除西方投资者意在独享俄经济快速增长成果的可能性，新进入的投资者对俄市场的投资风险必须要有独立的判断。

　　（作者供职于中国社会科学院俄罗斯东欧中亚研究所）