央行政策调整正当其时

　　谈儒勇

　　央行决定下调贷款基准利率和存款准备金率，可以说是应时之举。在CPI明显回落和油价已跌破100美元/桶的当前，控通胀已小见成效；而保增长在全球经济一片阴霾、我国与其他国家的经济联系日益密切，以及国内许多企业在从紧货币政策基调下备受煎熬的背景下，愈发显得重要和紧迫。

　　由于我国劳动力人口众多、经济发展程度相对较低，长期以来我国政府一直将经济增长列为优先考虑的政策目标，在经济增长与其他目标发生冲突时，其他目标往往让位于前者。改革开放30年，我国在实现经济增长、提高民众生活水准方面卓有成效。中国在经济增长模式与经济起飞路径方面取得的经验一度被世人誉为“中国奇迹”。当前，世界各国深受次贷危机、商品价格高企和资产价格暴跌等问题的困扰，中国也不能幸免。如何保住改革开放的成果，使“中国奇迹”继续，变得至关重要。从这个层面看，央行适时调整货币政策的基调，不仅迎合了各类微观主体的诉求，改善了其生存状况，也预示着在未来一段时期内，如果各种内外部因素不变，我国可能会步入降息周期，以保持国民经济平稳较快持续发展。

　　央行实施这样的政策主要基于支持实体经济的考虑，但是不容否认的是，此举也会对资产市场造成深刻影响。举例来说，将贷款利率降低而存款利率保持不变，会使得银行的利差缩小，从而使净利差收入占比较高的银行受到较大冲击。而银行板块在沪深股市中具有风向标作用，可能会对已处在“多事之秋”的股市构成进一步打压。另外，下调存款准备金率会使银行可以发放更多的贷款，在其他因素不变的情况下，这会使银行的赢利空间适度扩大。但一方面本次调整存款准备金率只针对中小金融机构，不适用于上市的中行、工行、建行和交行，因此这些银行并不能从政策变动中受益。另一方面，即使对中小银行来说，存款准备金率的下调所带来的可贷资金增加和下调贷款利率所带来的贷款利率降低，两相结合未必能使其贷款利息收入比以前有所增加。也就是说，政策变动对中小银行的影响也很难界定。而对房地产市场而言，央行的政策变动无疑是一重大利好，对资金链紧张、不惜以降价等方式回笼资金的房地产商而言，房贷政策的松动无疑是雪中送炭。

　　从各国政府的一般经验看，政策行动往往是连续的、多次的，而不是一步到位的。一步到位的政策行动对经济生活的冲击往往过大。因此，从这个角度看，下一阶段也可能会继续采取包括降低贷款利率和下调存款准备金率在内的各种政策，甚至不排除下调存款利率。通过货币政策的这种持续动作，一方面实现对宏观经济运行的“微调”，另一方面也便于促使各类主体对未来政策动向产生一个相对稳定的预期，这种局面无论对于国民经济还是对于资本市场的运行都有助益。

　　（作者单位：上海财经大学金融学院）

　　

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