海通证券：海外动荡远未见底

　　纵观历史上的大型金融危机，最坏的情况都伴随着银行倒闭和挤兑，我们由此认为美国金融市场进入最黑暗时期，我们判断“最黑暗时期”，而不是“见底”，是因为很难判断美国金融市场何时迎来曙光。

　　这次雷曼兄弟宣布破产、美国银行并购美林，相比于“两房”危机有过之而无不及，如此出人意料的大动荡是否意味着尾声？我们从两个方面回答这个问题。

　　第一，从市场自身调整的角度，我们的回答是否定的。一个曾经因为房地产泡沫而急剧膨胀的金融市场，在泡沫破灭后急剧收缩也是自然的；一个急剧缩小的业务量意味着相应的机构和人员的减少，这种缩减不能保证是均匀的，于是金融机构的倒闭就不可避免了。1993年前后的美国银行危机期间，每年倒闭的银行接近200家。

　　以此预期，雷曼兄弟不会是次贷危机中最后倒下的一个，如果不考虑政府救助，一直到市场信心和房地产市场趋于稳定，相应的机构和人员的缩减才会停止。

　　第二，从政府挽救市场崩溃和市场信心的角度，答案也不容乐观。我们注意到，雷曼兄弟宣布申请破产以前，美国财政部、美联储和美国证券交易委员会官员曾经会见几大金融机构高管，最后无果而终。显然，在防止美国第四大银行倒闭问题上，美国财政部最终没有出手。

　　3月中旬，美国财政部为贝尔斯登290亿美元的损失担保，动用纳税人的资金救助私人机构，财政部的这一行为招致了美国国会的强烈批评。在最近的“两房”国有化行动中，财政部动用了最多2000亿美元的资金，使得本令人担忧的财政赤字到了创纪录的高度。美联储最多只能改变金融机构资产或负债的结构，而财政部可以实质性改善资产负债情况，我们认为，在挽救银行倒闭问题上，美联储已经竭尽全力，但美国财政部操作空间不大。