盘江股份毛利率有望大幅提升

　　　整体上市后，盘江股份（600395）与集团之间的关联交易问题将基本解决，对上市公司最大的影响是：在当前煤价及可预期的未来走势下，煤炭毛利率有望大幅提升。

　　动力煤产销增加

　　今年7月，盘江股份公告称，拟向控股股东盘江煤电、实际控制人盘江集团按不低于22.02元/股的价格非公开发行股份不超过3.18亿股，盘江集团拟以其持有的土城矿、月亮田矿、山树脚矿和金佳矿等四项采矿权、国债基金和煤炭价格调节基金形成的相关辅助性资产和负债认购股份；盘江煤电拟以其持有的土城矿、月亮田矿、山脚树矿、火烧铺矿改扩建部分、老屋基矿剩余资产、盘北选煤厂剩余资产、老屋基选煤厂剩余资产及煤矿生产辅助性单位的相应资产和负债认购股份。

　　整体上市之前公司的煤炭销售结构为：精煤与混煤按6：4比例销售。整体上市之后，公司的动力煤产销量将大幅增加，而精煤增幅相对较小，因此精煤在商品煤中的比重将下降。

　　盘江集团(含上市公司)近几年原煤产量稳步增长，1990-2007年的年均增速为6.2%，2007年达到1030万吨。精煤产量2003年以来一直保持在260万-320万吨之间。此次集团注入上市企业的煤矿均为成熟矿井，且之前与冶金相关的原煤均销售给上市公司，经洗选之后统一销售，因此，资产注入不会使上市公司精煤的产销量产生跳跃式增长。

　　2007年盘江股份从原煤到商品煤的洗出率为61.3%，2008年上半年提高到64.2%，公司预计2008年全年将比2007年提高5-8个百分点，我们预计在67%左右。整体上市之后的2009和2010年，公司原煤洗出率将分别提高3和2个百分点，到2010年达到72%，拟建和在建煤矿投产后，洗出率还有可能进一步提高。

　　未来几年，公司精煤产量的增长主要来自于洗出率的提高以及新投产煤矿的贡献。2008年精煤产量预计可以达到310万吨，比2007年增长7%左右。2009年的精煤产量有望达到380万吨。2010年的精煤增量主要来自于松河矿。

　　整体上市之后，2009年盘江股份的精煤产销量占商品煤总产量的比重预计将从2007年的61.7%下降到46%，而2010年还将进一步下降到41%左右。

　　毛利率大幅提升

　　按照公司的预测，2008年集团原煤平均生产成本约为250元/吨，预计2009-2010年会略有增加,考虑到35元/吨的洗选费,以及70%左右的原煤洗出率,我们预计2009和2010年，整体上市之后盘江股份的商品煤单位销售成本将在420-450元/吨之间。

　　假定2009年精煤的平均含税价在目前1700元/吨的基础上下调200元/吨，2010年继续下调200元/吨，而动力煤不含税均价在2008年上半年325元/吨的基础上略为提高到350元/吨，2010年基本保持这个价格，则公司的商品煤均价2009年有望接近800元/吨，而2010年因动力煤占比提高，均价下降到680元/吨。据此预测，整体上市之后，2009年盘江股份的商品煤毛利率将从目前的百分之十几大幅提高到47%，而2010年可能下降到36%，但仍比2008年高出许多。

　　值得注意的是，由于公司当前较低的原煤洗出率，商品煤单位销售成本高于动力煤的销售价格，公司实际盈利主要靠焦精煤，其业绩对精煤价格的敏感度较高。但此次计划注入上市公司的金佳矿，以及筹建的两个新煤矿，因所产煤种为贫、瘦煤，洗出率相对较高，这些增量部分的商品煤单位销售成本有望更低，即使按目前的动力煤价格，也可能出现一定盈利。