谁来与美国一起埋单？

　　　过去一周多以来，各方央行联合向全球金融市场泼洒了千亿美元以上的流动性，希冀浇灭次贷危机之火。然而缺乏更深一步在财政支持和制度变革上的合作，全球金融市场能否安然度过次贷危机？

　　22日，西方七国集团（G7）发表声明，表示“强烈欢迎”美国政府采取的拯救金融市场的非常措施，同时保证会与美国合作。

　　这是在六大央行联合注资后，发达国家再度表示将联合拯救次贷危机。在22日上午举行电话会议后，G7的财政部长与中央银行总裁发表声明：“我们承诺加强国际合作，以应对全球经济和世界市场面临的持续不断的挑战，并在各国财长、央行行长和监管者之间保持高度密切合作。”

　　但是，德国财政部长施泰因布吕克同时表示，G7其他成员国拒绝参与此前美国提出的额度为7000亿美元的一揽子金融救援计划。

　　分析人士指出，出于政治方面的考虑，G7其他国家很难像美国的金融救援计划那样用财政资金救市。因为在这些国家内，政治家和民众还没有认识到次贷危机的全球性。但是，独立于政治运作的各国央行则更容易继续与美联储进行国际合作。

　　“现在的金融已经非常国际化了，欧美金融市场已经实现一体化。欧洲的金融机构也持有美国金融机构发行的各种金融工具，只是因为会计制度不同，欧洲金融机构在次贷危机中的损失还没有完全显露。”清华大学经济管理学院金融系主任李稻葵在接受《第一财经日报》采访时表示，“因此欧洲应当出手。”

　　罕见的两次联手注资

　　自去年8月次贷危机爆发以来，金融机构不愿意提供同业拆借，一方面是储备资金以备自身出现潜在损失之需，另一方面也担心其他银行的信用出现问题而令拆出资金有去无回。上周雷曼兄弟宣布破产以及此后持续的市场危机加剧了这方面的压力，促使全球央行纷纷向本国货币市场注入短期资金。

　　本月18日，为缓解全球金融市场流动性，尤其是美元融资市场存在的压力，美联储更是联合欧洲央行、日本央行、英国央行、加拿大央行和瑞士央行共同向全球市场注入美元流动性。此次联合注入流动性仍采取货币互换方式，只是美联储将与外国央行的美元互换额度增加了1850亿美元。

　　这是次贷危机以来多国央行第二次联手注入美元流动性。上一次为美联储与欧洲央行以及英国、加拿大、瑞士央行于去年12月12日宣布联手向短期拆借市场注资640亿美元。当时这一举动被称为是“9·11”事件以来国际银行界最大的一次联合行动。然而此次六大央行联手，规模更甚以往。

　　按照六大央行的声明，自去年12月起就与美联储实行货币互换的欧洲央行，将互换额度从500亿美元增加到1100亿美元。瑞士央行的互换额度从此前的120亿美元增加到270亿美元。

　　美联储还首次与日本央行、英国央行和加拿大央行实行货币互换，额度分别为600亿、400亿和100亿美元。这样，美联储与外国央行的美元互换额度增加了1850亿美元，达到2470亿美元。上述互换额度都将在2009年1月30日到期。

　　当然，各方央行并不一定用足互换额度。欧洲央行和瑞士央行表示将会增加隔周进行的28天和84天期美元贷款拍卖的规模。欧洲央行和英国央行最多将提供400亿美元的隔夜资金，瑞士央行将提供最多100亿美元。

　　美国金融一极化背后的无奈

　　“这种央行联合注资自上世纪90年代起就不多见了，因为以往的经验表明这种干预一般效果不佳，”复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚在接受《第一财经日报》采访时表示，“这一罕见举措表明全球对美国的依赖，尤其是金融财富管理方面对美国的依赖非常强，所以各方出于自身利益也要与美国联合。”

　　美元作为国际货币，其储备货币地位虽然因为美元走弱等因素不断下降，但是作为交易手段以及标价基准的地位仍然不可撼动。根据国际清算银行今年6月的一份报告，欧洲的银行以美元计价的债务自2000年以来已经猛增了4990亿美元。

　　次贷危机以来，整体的市场动荡不但令美国的金融机构出现流动性危机，也令欧洲等离岸金融市场上的美元缺乏。欧洲银行美元短缺的状况在上午美国市场开盘前尤其突出。作为银行间美元拆借基准利率的伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）的走势就反映了欧洲市场美元缺乏的状况。在各央行联手注资之前，16日上午LIBOR上涨了一倍多。而在联手注资后，LIBOR从17日的5.031%急剧下滑至3.843%。

　　随着美元离岸市场的发展以及美元国际货币地位的提高，美联储向国内注入流动性已经不能从根本上缓解美元流动性短缺以及美元短期拆借利率趋高的问题。美联储与其他央行合作注入流动性是拯救全球金融市场所必需的。

　　“尽管全球经济和贸易都已经实现了多极化，美国金融一极化的局面却一直没有改变。美国金融市场的成熟度、流动性以及金融产品的多样化是任何其他金融市场无法比拟的，因此金融学所倡导的投资多元化在现实中很难实现，尤其是投资的地域分散化更为艰难。”孙立坚表示。

　　正是美国金融市场的垄断性优势，造成了全球资本都被美国次贷危机拉入泥潭的局面。不论欧洲等发达国家直接投资美国，还是外储充足的亚洲国家通过购买债券等等方式间接投资美国，全球资本都在以各种方式汇聚美国。

　　目前，全球经济最大的特征就是以美国双赤字为代表的全球经济失衡。美国消费透支，贸易逆差不断扩大，而东亚国家出口旺盛，为美国的透支消费提供了商品来源。另一方面，东亚国家通过贸易顺差实现的外汇资产又不断流入美国市场，为其贸易赤字提供融资。美国得以维持这种高消费、高负债局面的法宝就在于其金融市场。

　　然而次贷危机却让目前金融体系发展失衡的格局摇摇欲坠。当投资美国不再安全，海外资金撤离必然导致美国目前经济结构无法维持，而外储丰富的国家也面临财富大幅缩水的损失。也许这是解决目前全球经济失衡的办法之一，但是代价太过惨重。因此，对美国以外的国家而言，与美国联手救市是无奈但必须之举。

　　救市只是为市场赢得时间

　　在六大央行联合注资之前，多国央行已经向本国注入了本币流动性。单在雷曼宣布破产之后，欧、英、日已经分别向各自市场投放了价值超过1300亿美元的流动性。六大央行发表联合注资声明时表示：“这些举措与单个央行过去几天采取的其他举措都旨在改善全球金融市场的流动性状况。各国央行将继续密切合作，并将采取适当措施应对持续的压力。”

　　实际上，并非只有发达国家才面临流动性问题。9月16日，俄罗斯总理普京表示财政部和央行当天已经向金融市场注资4750亿卢布（约合186亿美元）。次日，俄财政部宣布未来三个月内将向俄最大的三家银行最高注资1.12万亿卢布（约合440亿美元），以保证三大银行有能力为中小银行提供贷款。

　　印度央行17日向当地银行体系注资473.6亿卢比（约合10.1亿美元），央行还对汇市进行了干预，并表示将让银行更容易获得现金。新加坡央行也表示准备随时为市场注入资金。

　　联合注资和分别注资已经为金融市场增加了大量流动性，然而注资的效果如何呢？“救市行为只是在拖延华尔街进入坟墓的时间，”孙立坚认为，“与之相比，美国政府批准高盛和大摩这两家最后的投资银行向健全的商业银行体系转换，这种制度变化更加重要。只有恢复金融资源高效配置的功能，注资这样的‘输血’行为才能取得成效。”

　　部分金融专家一直认为，此次危机的本质并非流动性问题，而是信用问题。注资并没有改变银行囤积资金和惜贷这个根本问题。注资只是为市场赢得了时间，能否拯救危机中的全球金融市场，还需要更多举措。

　　为全面解救次贷危机，美国政府20日要求国会批准一项7000亿美元的金融救援计划，给予美国政府在未来两年购买金融机构不良资产的广泛权力。该计划拟动用7000亿美元购买在此次危机中缩水最为严重的抵押贷款资产以及基于这类抵押贷款的各种相关证券，运作两年，收益由所有纳税人共享。

　　李稻葵认为，这一救助一改以往“哪儿起火就到哪儿救火”的做法，直接找到火源，也就是不良贷款，直接买断。这就找到了次贷危机最核心最重要的问题。“金融救援计划应该能够解决次贷的根本问题，不过在我看来需要1万亿美元来解决这个问题，7000亿美元是不够的。”李稻葵表示。

　　全球为美国“输血”？

　　由于全球金融机构的资产负债表都以错综复杂的方式联系在一起，“一荣俱荣、一损俱损”正是它们互相依存状态的真实写照。这是美国次贷危机何以迅速蔓延至全球的原因之一，也是美国当初为贝尔斯登提供担保、现在接管房利美与房地美、为保险巨头美国国际集团注资，进而提出7000亿美元救援计划的原因。

　　雷曼申请破产保护以及美林被收购等等不利消息，再度动摇了全球金融市场的信心。瑞银集团（UBS）就是一例。据瑞士著名周日报纸《星期日观察报》报道，9月进行的最新调查显示，60%的瑞士人对该国最大银行瑞银集团丧失信任。

　　从这一点来说，只有全球联合进行不良资产的处理，才能真正改善各国金融机构的资产负债表。美国在提出本国的金融救援计划的同时，也呼吁其他国家采取措施解决不良资产问题。

　　然而，22日，德国财政部长施泰因布吕克在与G7财政部长和中央银行行长电话磋商后表示，G7其他成员国拒绝参与美国金融救援计划。

　　对于美国出台的史上最大规模的金融救助案，G7的其他成员国表示美国和他们本国形势不同，因此他们没有制定与之相应的计划。德国财政部长施泰因布吕克表示，英国、法国、德国、意大利、日本和加拿大都认为没有必要对本国内的银行及信贷行业实施救助措施。

　　对此李稻葵表示，其他国家采取类似美国金融救援计划的可能性的确很小。“就欧洲主权国家而言，它们从政治角度考虑，不太会让财政出钱来解救问题金融机构。”李稻葵说，“欧洲政治家和民众还没有认识到次贷危机是全球性的，欧洲的投行也有责任。”

　　尽管其他国家不太会采取类似金融救援计划的措施，会令美国的救市措施打一些折扣，但是次贷危机的根源在美国，因此次贷根本问题仍有望解决。“目前最大的不确定性是美国国会会不会通过这项救援计划，会不会增加附加条件。”

　　目前美国国内正在就救援计划的细节进行热烈讨论。从22日开始，保尔森及伯南克将在国会进行一轮为期两天的听证会。

　　另一方面，美国证券交易委员会（SEC）9月19日再度宣布暂时禁止针对包括商业银行、保险公司在内的799只金融股的卖空操作，禁令期为10个交易日，至10月2日结束。但是如果SEC认为有必要延长禁令以保护投资者利益，则上述禁令可延长至多30天。22日，SEC将通用电气(GE)、通用汽车(GM)和美国运通(AXP)等另外30只股票也加入到禁止卖空令当中。此前，SEC曾在今年7月禁止卖空房利美和房地美的股票，期限也为30天。

　　美国SEC发出卖空禁令后，英国金融服务管理局也宣布禁止卖空金融股，有效期到明年1月16日。不过英国方面表示这一措施不排除会扩大至非金融股。法国金融市场管理局22日公布了限制卖空金融股名单，包括15只银行、保险等金融股。瑞士、澳大利亚和爱尔兰等多国都随后加入到卖空禁令行列。

　　“只要有一个地方能够卖空，SEC的卖空禁令就没有作用。”孙立坚表示。因此，在卖空禁令方面国际合作也至关重要。当然，也有一些分析家表示，禁止卖空并不能挽救市场，因为一些没有卖空机制的股市同样大幅跳水。

　　而次贷危机不仅席卷发达国家的金融市场，新兴市场国家和发展中国家也难以独善其身。后者除向国内市场注入流动性之外，拥有庞大外储的东亚国家还被美国游说将其外汇资产投资于美国，为美国“输血”。

　　

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