600亿美国公司债暴露 中资行损失知多少

　　尽管美国政府全力试图营救，但在波谲云诡的华尔街上，全球的投资者已不相信雷曼是最后倒下的身躯。

　　在过去的一周中，因雷曼兄弟申请破产引发包括多家中国银行在内的全球金融机构债券暴露潮。从次按、Alt-A，到“两房”、雷曼，几乎每每风波淡定之后，便又有因金融风暴浪尖市场主体失陷而导致外围金融机构受损的纪录。

　　毫无例外，中国的银行在是次金融风暴中受牵连的均是昔日指望“固定收益”的债券资产。按监管，即便上市银行亦无需披露手中各类债券的详细配置。于是在一波波的侵袭中，外界只能在损失发生后，才在紧急披露的公告中发现已不复存在的数字。

　　按中金公司最近的测算，目前14家上市银行的账面上，与雷曼兄弟债券类似的公司债余额，大约为612.58亿人民币。若这部分债券的发行主体如雷曼般马失前蹄，这14家银行将为此蒸发183.78亿人民币，对其2008年净利润的平均影响将达到2.7%，其中“仓位”最重的中国银行(3988.HK，601988.SH)受这一损失的影响可能会达到12.7%。

　　美元债券黑盒

　　仿佛一个黑盒，哪家银行拿了多少债券，往往在蒙损之后才会知道。

　　由于外币债券明细科目在上市银行的监管披露中未作要求，次按风暴发生之后，外界获知上市银行手中处于风暴眼上的美元债券状况的唯一渠道，只是其财务报表附注中风险管理章节有关货币汇率风险的以美元计价的金融资产披露。

　　商业银行由于持有权益类金融资产受限，且其受监管特批在海外买入的金融机构股权都被列入长期股权投资科目中，其资产中相关的交易类金融资产、可供出售类金融资产与持有到期投资三个科目，实际上绝大部分都是固定收益类的债券资产。

　　按这一原则，14家上市银行无一例外，在2008年中期账面上的美元债券余额总计为8579.50亿人民币(其中招商银行与交通银行为2007年数字)。

　　其中，因历史原因在海外长袖善舞的中国银行，其美元债券的持仓量在中国上市银行中占到了接近半数的比重，高达4129.63亿人民币，而建设银行(0939.HK，601939.SH)与工商银行(1398.HK，601398.SH)的持有余额，也分别高达1731.95亿人民币和1660.58亿人民币。

　　业务规模较小的股份制上市银行持有量相对较少，中信银行(0998.HK，601988.SH)2008年中报披露的持仓为322.90亿人民币，招商银行与交通银行次之，分别为304.26亿与248.32亿人民币。其他上市银行的持仓量均在100亿人民币以下，最少的宁波银行只有700万人民币。

　　商业银行偏好企业债

　　相关的披露到此为止，但从较早前美国财务部披露的中国持有美国债券的结构数据，上市银行的各类美元债券的结构也大体可知。美财政部披露称，截至2008年上半年，中国持有的美国债券投资组合总额为1.06万亿美元，其中51%是美国国债，42%是GSE(美国政府相关企业)债券，剩余7%是企业债券(包括资产支持证券和抵押债务证券等)。

　　按如上银行中报中披露的数据，中国的上市银行在整体中国持有美国债券的比例中只占不到1/8的份额。而据记者了解，与中国央行的持有偏好不同，商业银行更倾向于购买美国国债，对企业债券的买入权重也相对较高。

　　按照美国财务部的分类口径，包括两房债券在内的正是GSE债券的大宗部分。但从目前已披露的信息上来看，中国的商业银行对其兴趣并没有央行那么大。

　　较早前中国银监会调查显示，截至2008年6月，中国银行业金融机构共持有房利美和房地美相关公司债券316亿美元。其中持有两公司担保的债券175亿美元，持有两公司发行的债券141亿美元。而在三家国有上市银行的中报中，同期持有的“两房”发行的债券及其担保债券的余额分别为143.52亿元和114.55亿元，相对其全部美元资产，这部分GSE债券在中国银行、建设银行与工商银行的美元债券结构中的权重分别只有28.91%、22.99%和11.22%。

　　“中国的商业银行在通过购买美国国债锁定绝大部分风险之后，更喜欢同类金融机构发行的债券。”香港一不愿透露姓名的买方分析师说，据他的了解，不少商业银行企业债券的持有权重均在一成以上。

　　183.78亿蒸发魅影

　　“当时的两房恐慌，让不少银行急匆匆地卖出了GSE，确认了浮亏；但后来美国政府出手，这部分债券的现在风险反而‘上岸’了。”上述香港买方分析师表示，随着雷曼破产案的发生，“市场才真正意识到那些企业债券才是真正的风险所在”。

　　按雷曼申请破产时市场中流行的亏损确认方式，大约40%的高等级债券价值与几乎全部的次级债券价值，将随着企业的破产灰飞烟灭。

　　在中金公司的分析中，选择了较为保守的总量40%损失预计的假设，并假设中国上市银行持有企业债券的比例与全国情况相当，为7%。

　　即便如此，14家上市银行的美元企业债券预估值仍高达612.58亿人民币。

　　由于账面录得的资产减值可申请退税，则40%的损失中的75%将最终反映在上市银行的税后利润中，这部分的总额为183.78亿人民币，其中中国银行高达88亿人民币。

　　按中金公司的2008年业绩预测模型，上述美元企业债的损失将为上市银行带来平均2.7%的盈利影响。其中中国银行、中信银行与交通银行三家受影响程度最大，分别为12.7%、7.1%和5.5%。