需求下降 钢价下跌压垮钢企股价

　  ◆国泰君安证券

　　钢材价格节节败退

　　8月绿色奥运期间，国内钢材价格整体进入快速下跌通道。季节需求清淡、国际钢价回落、流通商与钢厂的博弈、钢厂价格的节节松动使得国内钢材价格大幅下挫，当月价格跌幅几近历史高峰。

　　分品种来看，8月以来板材特别是热轧板价格跌幅领先。9月19日上海地区3.0mm热轧板价格为5050元/吨、1.0mm冷轧板为6200元/吨、20mm螺纹钢价格为4750元/吨，分别比8月初大幅回落了1030元/吨（-16.9%）、750元/吨（-10.8%）、580元/吨（-10.9%）。

　　钢价的低迷可归因于三点：（1）下游需求未如期反弹；（2）市场信心明显不足；（3）钢厂降价雪上加霜。价格从开始的缓慢回落演变成后期的混乱下跌，流通商争相抛货心态严重，市场处于非理性下跌之中；旺季不旺，缺少需求回暖的支撑，流通商在9月初的集体拉涨行为不得已以失败而告终；9月18日宝钢宣布下调11月份出厂价格（其中钢坯下调800元/吨、线材下调200~300元/吨、热轧板下调500~800元/吨、普冷下调800元/吨、热镀锌板下调700元/吨、彩涂板下调300元/吨），随后鞍钢也公布了加大下个月订货优惠幅度的政策，钢厂价格的松动进一步助长了市场的悲观情绪。

　　下游行业需求继续下降

　　宏观经济的短期放缓对钢铁需求的抑制作用也非常明显。从主要下游行业来看，除船舶以外的几乎所有下游产量增速均出现锐减。汽车产量连续5个月环比下降，8月份开始出现同比下降；而机床、发电设备、冰箱、空调等行业更不容乐观，产量同比下降均已持续了2个月以上。下游行业的“旺季不旺”直接传导到了钢铁需求，预计9月情况也难有较大改观，推迟的需求是否会在10月集中释放值得关注。

　　迫于内需订单的清淡，钢企纷纷转向开拓国际市场。尽管国际需求也因季节性淡季有所下降，但国内外巨幅价差使得出口成为了钢企消耗库存的最好方式。8月份我国出口钢材768万吨，再次创下历史新高，比7月份增加47万吨，比去年8月增加230万吨，同比增长42.78%。

　　7月出口数据公布后，市场就有传言政府将自9月起全面取消出口退税政策，后来虽因大钢厂的压力而暂缓执行，但8月出口的再创新高使得钢材出口政策的调整已经迫在眉睫，随之而来的回流必将加重国内资源供给的压力。综合判断，若非下游需求出现集中释放，短期内钢价仍缺乏上行动力。

　　原材料加速下跌

　　受钢材价格持续下跌、需求减弱的影响，铁矿石价格自8月中旬以来出现大幅下调。9月18日唐山66%铁精粉价格为1230元/吨，相比8月初下跌了330元/吨 （-21%）；63.5%印度矿青岛港口价为1120元/吨，较上月初下降310元/吨（-22%）。导致矿价下行的原因主要有：（1）奥运会限产效应继续发挥作用，钢价下跌也迫使部分亏损钢企停减产，致使铁矿石需求下降；（2）矿石供大于求现象未见缓解，9月19日主要港口铁矿石库存高达7598万吨，再创历史新高；（3）海运费暴跌，9月18日巴西和澳洲至中国的海运费分别为49.42美元/吨和16.68美元/吨，相对8月初跌幅高达42%和45%。

　　钢铁行业景气下行导致需求缩水，焦炭也无法独善其身。今年以来焦炭的快速上涨行情终告结束，价格开始掉头向下。9月18日唐山地区二级冶金焦售价2700元/吨，相比8月份大幅下降了360元/吨。山西省焦化行业协会在8月28日的市场分析会上号召省内焦炭企业继续限产50%，而焦炭销售价格在现有基础上下调5%，幅度大约在150元/吨。焦化企业虽已降低报价，但仍无法有效提高出货量，钢厂采购焦炭积极性很差，焦化厂库存明显增加，预计后期焦炭价格仍有下行压力。

　　投资契机有赖于宏观经济回暖

　　8月以来钢铁板块随大盘继续调整。从8月1日到9月19日期间，钢铁板块整体下跌23%，同期上证指数下挫了25%，深圳成指下跌了24%，钢铁略微跑赢大盘。

　　钢铁上市公司中报披露完毕。按照整体法计算，整个钢铁板块营业收入同比增长38%，主营利润增加23.7%，利润总额增长16.3%，净利润增长26.9%，略低于之前我们预测的30%。这主要是因为两个行业“大佬”——宝钢和鞍钢的业绩低于行业平均所致。行业中期业绩整体令人满意，但需要警惕财务费用的同比大幅上升（+52.0%）和投资收益的下降（-26.3%）。

　　我们认为，钢铁板块的投资契机有赖于下游需求乃至宏观经济的回暖，而世界经济放缓明显，内需是否会增长将直接取决于国家经济政策的取向。我们继续维持前期关于钢铁行业将逐渐进入景气下行周期的判断，建议关注具备规模优势、产品优势、成本优势以及市场优势的龙头企业如宝钢股份（600019，收盘价6.65元）、武钢股份（600005，收盘价6.91元）。