剑指修正转股价 赤天化可转债大宗交易存疑

　　本报记者 苏江 上海报道

　　为能够成功向下修正赤化转债的转股价，9月22日，赤天化(600227.SH)控股股东赤天化集团，以大宗交易的方式将持有83.206万张赤化转债(110227.SH)，全部转让给赤水市天益贸易有限责任公司(下称天益贸易)。

　　这意味着10月17日即将召开的股东大会上，不再持有赤化转债的赤天化集团将获得投票权，向下修正转股价的议案获得股东大会通过将不会遇到阻碍。

　　同一天，赤天化宣布，赤化转债回购条款生效，持有该债券的投资者可以每张103元的回售价格，将所持的赤化转债卖给上市公司。

　　令人生疑的天益贸易

　　根据赤化转债募集说明书，连续30个交易日中已有超过20个交易日的收盘价，低于当期转股价格的90%，符合“特别向下修正条款”。

　　9月24日，赤天化公告称，10月17日的股东大会讨论的修正后转股价，将按前20个交易日赤天化均价和前一个交易日(10月16日)的均价高者的101%确定。

　　目前，赤化转债向下修正转股价已成定局，这意味着上市公司每股收益将被摊薄，显然会遭到赤天化中小股东的强烈反对。

　　但是，此前作为债权持有人的赤天化集团没有表决权，这也是赤天化集团转让赤化转债的初衷。

　　上证所大宗交易信息成交回报显示，9月22日上述大宗交易的成交价为106.14元，较当日收盘价105.57元高出0.57元。

　　“一家赤水市当地企业耗资8831.48万元，从赤天化集团手中接过来这些转股价极可能被向下修正的可转债，其出发点值得怀疑。” 9月24日下午，一家持有赤化转债的机构投资者相关负责人认为。

　　记者同时发现，赤天化2004年年报披露，天益贸易曾是赤天化集团控制的公司，“2004年，赤天化天益有限责任公司改制为赤水市天益贸易有限公司，改制后本公司(赤天化)与天益贸易不存在关联关系”。

　　事实上，早在2003年，赤天化曾经联合贵州大荣塑料、赤天化集团天阳事业和天益公司(天益贸易的前身)，共同发起设立贵州赤天化纸业股份有限公司。其中，贵州大荣塑料的控股股东正是天益公司，后者持有贵州大荣塑料75%的股权。

　　及至2005年，赤天化和天益贸易仍存在部分贸易往来，截至2005年底，赤天化还拥有对天益贸易492.77万元的应收款。

　　上述机构人士表示，从赤天化年报中看，现在天益贸易和上市公司并没有任何联系，即便天益贸易和赤天化集团不存在股权关联关系，但他们以前存在的隶属关系，显然不可忽视。

　　无论如何，赤天化集团以减持转债，为修正议案的通过扫清障碍的行为，显然表明了调低转股价的决心。

　　不少投资者认定，赤化转债在10月17日股东大会之后的价格将低于目前市场价。

　　9月24日，赤化转债以110.02元高开后即大幅回落，当日收报108.59元，略涨0.9%。不过，成交量较前一交易日明显放大，当日成交3780万张，成交金额约4079万元。

　　机构建议不要参与回售

　　按照赤化转债发行价，转股价被确定为24.93元/股。今年5月13日，赤天化实施10送3股转增5股派2元，转股价相应调整为13.75元/股。

　　根据回售条款相关规定，转股期间，若赤天化连续30个交易日低于转股价格的70%——9.63元，债券持有人有权以103元/张回售给公司。

　　从8月8日开始，赤天化股价就一路下跌，至今再也没有回到9.63元之上。9月24日，公司公告，此前连续30个交易日赤天化低于9.63元，赤化转债的回售条款生效。

　　然而，目前103元的回售价和赤化转债的价格相比，不具有诱惑性。

　　去年10月23日赤化转债上市以来，其最低价104.7元出现在9月10日，近几个交易日，借大盘反弹，赤化转债重新回到105元上方，9月24日，报收于108.59元。

　　可是，按照上证所可转换债券上市规则，在可以行使回售权的年份内，债券持有人只能在每年回售条件首次满足时行使回售权一次，但若首次不实施回售的，当年不应再行使该项权利。

　　这意味着，赤化转债持有人要么现在选择行使回售权，将手中价格超过103元的债券以103元卖给上市公司，要么等到10月17日，公司修正转股价后进入第二个计息年度内条件触发时，再按照新转股价行使回售权。

　　不同的是，如等到股东大会后，赤化转债的持有人每张转债可多获得1.5元的债息。

　　国金证券分析师认为，即使赤天化表现低迷，公司修正转股价后，赤化转债的股性将得到大幅提升，投资者获得的收益不会低于104.5元。

　　申万研究所朱岚表示，预期赤天化未来交易日内大幅下跌超过20%的可能性不大，赤化转债价格可能站稳在110元之上。