融资融券启动 A股打开做空之门

　　“融资融券是一个划时代的事件，标志着A股市场终于开启了做空之门，将对市场的盈利模式带来重大变革。”英大证券研究所所长李大霄对融资融券业务的启动给予了高度评价。他认为，这次制度性变革的意义，不亚于当初的股权分置改革，A股市场将进入全新的时代。

　　对于这项制度性变革，私募界人士普遍表示欢迎。不过，其对于当前市场究竟会产生多大推动作用，却存在着一定的争议。

　　制度性变革意义重大

　　10月5日，证监会宣布正式启动融资融券试点，近期发布试点通知，交易所将公布试点标的证券范围及名称。

　　A股市场自1990年12月成立以来，做多从来都是A股市场的惟一主题。即使经历了多次的暴跌，A股市场都从未引入过做空机制。在大多数的投资者眼中，做空就如同潘多拉魔盒一样，因为这个盒子中隐藏着无数的魔鬼，一旦盒子被打开，后果将会非常严重。

　　但在昨日，做空这个潘多拉魔盒，终于还是打开了。中国证监会宣布，近期将启动证券公司融资融券业务试点工作，试点取得成效后成为常规业务开展。

　　“这是A股市场交易制度的重大突破，一是交易的方式从单边变成了双边，既可以做多，也可以做空；二是突破了1：1的资金限制，就是说100万元的资金可以买入超过100万元市值的股票，效应放大了。”李大霄告诉记者。

　　李大霄认为，单从制度来看，对市场积极影响主要表现在三个方面：一是大部分人都是做多的思维，因此更多的人会进行融资操作，融券的人会相对较少；二是券商手中的钱比股票多，券商会开展更多的融资业务；三是融券的收益率远远小于融资，因为做空最多能获利100%，而做多的收益率在理论上是没有上限的。“基于以上分析，融资融券开展之后，预计融资业务的规模会比融券业务的规模更大。”

　　李大霄指出，融资融券业务试点，也是股指期货推出的前奏。“从顺序上来看，先能做空个股，才能做空指数，而融资融券业务推出之后，股指期货也就顺理成章地可以推出了。”

　　部分分析人士担心，做空机制会影响A股市场的反弹，就像本周一的市场走势一样，由于担心融券后做空，使得市场重新进入下跌趋势。

　　李大霄表示不必过分担心，因为融资融券并不会改变市场的原有运行趋势，它只会起到助涨助跌的作用。因为它能加强市场的价格发现功能，并增加避险的功能。此外，融资融券还会强化市场对蓝筹股的重视程度，未来资金将更多地流向蓝筹股板块。

　　不会改变市场运行趋势

　　美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴在美国接受记者越洋采访时称：融资有利息成本，说白了就是有利于增加市场的活跃性，可以增加交易量利于券商，但市场运行的趋势并不会因融资融券而产生实质性转变。

　　李大霄表示，全球股市在上周出现暴跌，平均跌幅超过了7%；而A股的估值水平更高，开市后应该补跌。如果没有融资融券的消息，A股很可能是全线跌停，从这个意义上说，融资融券还是对短期的市场产生了一定积极意义。

　　“如果融资的对象是散户，散户的股票已经套了那么多，还要倾家荡产借钱买股票吗？”迈克·吴并不看好融资融券对A股的推升作用。

　　迈克·吴表示，融资只有在大牛市开始的时候我们才需要，说实话，一流的机构现在手上都是现金，他根本不需要现金，因为钱并不能创造利润。“今年5月，有家国内排名前六的券商老总给我电话，说可以融资给我5000万。我说我自己都是大把现金不知道怎么生钱，你融钱给我，我如何支付利息呢？”

　　他表示，融资不会对大盘造成根本性方向的转变，除非券商融资是不需要利息的，让大家买了股票后就是放1万年不卖都无所谓；否则，就是基金也不敢融资大量买进股票。因为一旦市场继续下跌，融资的风险就会显露无遗，券商会对融资客户强行平仓，卖出股票，那就是底部的多杀多，最惨的一幕。

　　盈利模式迎来变革

　　融资融券开启了A股的做空之门，将彻底颠覆以前只能做多才能赚钱的盈利模式，做空同样可以赚钱。今年以来，很多专业投资机构，一直看空市场，但却苦恼于A股只许做多而不能做空的交易规则，失去了许多做空赚钱的良机。

　　一位在港股市场上征战多年的私募基金董事长告诉记者，他在今年初就彻底看空A股市场，旗下的阳光私募产品基本清仓。但大量现金也就是放在账上，或者申购新股、买入债券，资金的效率大大降低了。如果在5000点时能够进行融资融券，他肯定会进行融券交易，然后去二级市场卖空。

　　“在成熟市场上，对冲和套利是非常常见的盈利模式，操作是对一个行业中的两家公司，做多好的公司，做空差的公司。比如香港股市上，对于网络股的套利做法通常是做多腾讯、做空阿里巴巴。”这位私募基金人士表示，随着融资融券业务的展开，以前只有在成熟市场上才能进行的对冲、套利交易，将会出现在A股市场中。

　　一位基金的人士表示，融资融券试点开始后，基金必然要利用新的游戏规则来管理基金。目前，他们也在研究相关规定，一旦证监会允许基金参与，基金肯定会进行融资融券业务。但是，他拒绝透露将进行融资还是融券交易。

　　迈克·吴表示，关键是融资要不要利息。如果要利息，且还比较高，那么基金公司操作就会不同。基金公司已经持有了很多蓝筹股，如果利息过高，那么他们可能不会加码买进，反而是在指数高位时融券并卖出，等待股价下跌之后再买进。

　　还有分析人士提醒，融资融券对于大小非的减持，也将产生新的影响，甚至是更为负面。由于大小非手中的筹码可能处于禁售期，但是大小非可以利用融券的功能，通过融券在二级市场上借入股票抛售，等待自己持股的股票流通后再归还。“客观效果上，等于大小非的限售股提前、超前解禁。”

　　垃圾股将受到极大冲击

　　“融资融券的推出，将使得蓝筹股的关注度大大增强，但是垃圾股将受到很大的影响。”李大霄说。

　　A股市场在今年出现了大幅杀跌，一些股票的跌幅超过了9成，但是与国际成熟市场相比，A股市场的整体估值仍然偏高，特别是一些垃圾股，估值更是远远偏高。

　　李大霄表示，融资融券实施后，由于融券标的仅限于蓝筹股，将导致资金更多地流向这一板块，市场对于垃圾股、题材股的关注度会大幅下降，这类股票将在未来成为冷门股，导致股价大幅下跌。

　　在香港股市上，大量的绩差股票每天成交稀少，股价走势呈现心电图走势。李大霄认为，香港市场的现在就是A股市场的未来。

　　当然，对于估值较高的蓝筹股，融资融券仍将导致这些公司的价值回归。“如果早一点推出融资融券，就不会有48.6元的中国石油了。”