国际油价：浮华过后理性回归

　　2007年以来的石油价格一度风光无限，从次贷危机之初的77美元，大幅上升到今年7月147美元的最高点，之后则呈现快速回落之势。纵观油价变化，我们认为其已由资金推动型的疯狂上涨阶段，过渡到以实体经济供求决定的时期。

　　我们认为去年石油价格的大幅上涨更多受到次贷危机的影响，是资金从美国金融市场流入大宗商品市场所致。目前由于制度、市场因素的变化，资金推动型的上涨基础已经动摇。首先，从制度因素来看，美国政府关注石油期货的投机问题、加强了市场监管措施，迫使大量银行、退休基金和对冲基金等机构投资者的资金退出了商品市场。其次，从市场因素来看，在雷曼兄弟破产、美林等大型投行被收购后，在资产缩水的前提下，回收资金，去杠杆化势在必行。同时，原先流行的发行垃圾债券杠杆收购形式可能终结，取而代之的可能是现金收购。因此从石油市场撤资，奉行“现金为王”的理念，蛰伏待机，可能是不少机构投资者的首选。

　　从以上的分析来看，由于监管、金融市场流动性紧缩等原因，以资金推动的泡沫似已破灭，在今后石油价格可能更多反映经济基本面，供求关系将主导价格的走势。

　　从2008年一季度数据来看，供给显得较为充足，2007年平均日供应量为8443万桶，而2008年上半年平均达到8600万桶/日左右。反观需求，同期世界范围的石油需求约为每日8585万桶，供求缺口在47万桶左右，受累于美国金融动荡和需求疲软，OECD国家的经济增长率很可能从2007年的2.5%回落到2%以下，而中国也同样面临出口下滑、投资放缓压力，今年的经济增速可能放缓1%左右，以此推算OECD和中国的需求下降将达到0.35%，即会使单日石油需求减少约30万桶左右。

　　此外考虑到新兴市场正在进行以放宽价格管制、取消或减少价格补贴为主的要素价格改革，并大力推行节能减排措施，价格机制的理顺也将有效抑制能源消耗相关产品的消费，并进一步减少石油需求。

　　通过以上分析，我们认为油价有望处于100美元/桶左右，这将促使全球范围的通胀缓解，而积极影响将主要体现在以下几点：第一，对新兴市场来说，贸易条件有望改善，对石油进口依赖度高的国家尤其如此，这将直接缩减经常项目赤字，越南式的经济危机短期内不会再现；第二，就世界范围来看，通胀缓解将为各国以宽松货币政策应对金融动荡、经济衰退创造空间，这对美国、欧元区均是如此；第三，对中国而言，能源价格的回落，有望使PPI从8月10.2%的高位回落，这将增加国内企业生产的盈利，保持供给的稳定和持续性，使央行能在利率、汇率政策上进行微调，实现保增长、控通胀的政策目标。（作者单位：工商银行上海分行金融市场部。本文代表个人观点）

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