呼唤世界性金融衍生品管理协议

　　[ 我相信，未来在全世界一定会出现一个全新的有关金融衍生品设计和交易的管理性协议。这个协议，将允许金融衍生品的交易继续，也可以有数量众多的新的金融衍生品出现，但一切的一切，必须是在这个世界性协议的控制之下。

我们现在就需要这样的一个协议，这是中国在次贷危机中应该主张的事情 ]

　　我相信，即使是美国资本主义模式最坚定的拥护者，也难以回避全球金融秩序将会重整这样的一个事实。几乎就在很短的时间里，华尔街投行这个总是冠冕堂皇的群体消失了。而这些有着华

　　丽外表的家伙的离场，一定意味着某种新的金融秩序即将登场。

　　但这一新秩序的主要内容究竟是什么？我们必须对这个问题有个清楚的了解，否则救援也罢，投资也罢，全都将是无的放矢，都是乱弹琴。

　　为了解析这个问题，让我们首先从美元发行的角度来做一番考察，看看次贷危机背后的实质，究竟是什么。

　　全球金融衍生品交易总额在20年前还几乎为零，但到了2006年，这个市场的规模就已达到370万亿美元，相当于全世界GDP总和的8倍多。这是一个异常惊人的数字，而这次在全世界引发了大麻烦的次贷，只是其中的一个组成部分，属于利率掉期产品，名义价值达到98万亿美元。

　　众所周知的是，美国经济比重的70％依靠私人消费，然而这些消费大多建立在债务的基础上。除了9150亿美元的信用卡债，还有1.5万亿美元的汽车和其他消费债务、10万亿美元私人抵押债务。美国消费者大把大把地花钱，花的却是他们拥有却不为他们所有的钱。

　　现在很多人指责格林斯潘坏了大事，他对次贷危机负有责任，原因就在于他在任内时，不断提高利率，加重了美国房地产投资者的负担。其实，格林斯潘的做法并无大错，利率工具是宏观调控工具，要想整体上压抑膨胀的投资情绪——从水泥、钢材到土地，当然只能靠提升利率来增加成本。

　　其实，问题仅仅在于，美国人的超前消费过了头，次一级的信用，明摆着就是很差的信用，一旦他们中大致20%的人出现了违约，一个信用违约的浪潮就形成了。

　　我们看到，这次危机所涉及的数字非常大，都是以万亿美元为单位的。而美国政府提出的7000亿美元的金融救援计划，表面上看数字挺大，筹集起来也不容易，但这点资金也是没大用的，只是在心理刺激方面有点助益。原因是美国政府的金融救援计划，基本都是对企业的“接管”，这同时也妨碍、阻断了市场化的路径，美国政府必须要事事都管起来，难度自然相当大。

　　不过，与这种担心相比，还有一个更为严重的问题，就是美国式投行文化的破产。在中介行业里面，什么叫破产？其实就是信誉缺失，那样无论什么计划都没人信了。所以，美国政府要将高盛和大摩改组为商业银行，增加资产储备。但是谁会来存钱呢？谁会相信它呢？

　　而美国投行模式的破产，导致的是全球金融衍生品交易面临威胁，这是370万亿美元的问题。

　　且不说现在，单看上世纪80年代的数据，问题就已经很大。那时世界经济年平均增长率为3％，国际贸易年增长率是5％，而国际流动资本增长率为25％。各国包括股票、证券期货、期权和各种金融衍生品的总量为140万亿美元，而各国国内生产总值只有28万亿美元，虚拟经济已是实体经济的5倍。全世界虚拟资本日流动量已超过1.5万亿美元，为当时世界日平均国际贸易额的50倍。从那时看，虚拟经济部门的资金规模就已远远超过了实体经济部门。

　　所以说无论如何，必须找到一样东西，能够代替已经信誉破产的金融衍生品交易来承接这370万亿美元。否则，这头洪水猛兽就会以一种人们难以想象的方式迅猛出笼，最后导致全球性的恶性通胀，并摧毁这个世界上每一个人的生活。

　　1973年，石油价格狂涨了400%，很多人都认为是阿以战争导致的。当时，阿拉伯人首次以石油作为武器，让在20年里长期稳定在1.9美元/桶的石油价格，出现了一个巨大的涨幅。但最近的研究表明，这种石油价格的上涨，很可能是金融界的一个计划，原因是布雷顿森林体系解体之后，面临的一个首要问题就是，与黄金脱钩之后的美元，可能如脱缰野马一样不受控地大量增加，美元资产将会贬值。怎么办？美国的金融战略家提出了一个令人吃惊的计划，让石油价格狂涨400%，以此来承接脱钩后多出来的美元。的确，那个时代，因为石油价格上涨，各国为了购买更多的石油，大都认为美元不够多，而需要更多的美元。

　　我们现在必须知道的是，上世纪70年代是属于制造业的时代，那种策略可以获得巨大成功。但现在的时代，是属于服务业的时代，对美元的贪婪早已造成了美元的泛滥，而金融衍生品的交易，也早已代替了石油和生产资料，成为了大量美元头寸的承接平台。而虚拟经济却在这样的关键时刻，变得虚弱不堪。谁来承担虚拟经济部门的美元，这是一个摆在我们面前的大问题，也是这次次贷危机的核心问题。

　　实事求是地说，我们寻找的结果是，在这个世界上，没有什么可以用来承接如此海量的美元。利率工具不行，资金成本太高，不但虚拟经济部门受不了，实体经济更受不了，谁也玩不下去了，全球性经济冻结的局面，没人愿意看到。那么继续使用石油和生产资料？现在石油价格已经从每桶25美元上涨到了140美元，已经上涨了4倍多，但只消化了很少一部分的美元。

　　最后我们得出的判断是，全球金融衍生品交易，不会全垮掉。虽然现在其信誉丧失，但还有救。毕竟我们现在所处的时代，并非是制造业为主的时代，而是第三产业为主的时代。而在第三产业中，最强势的部分，是掌握着资本的部门，就是虚拟经济部门。所以，虚拟经济部门也并不是凭空产生的，也有着一定的基础。出问题的，是其中的少部分，脱离现实的，也是少部分。

　　说得更直接些，我们必须承认，金融衍生品交易中的370万亿美元规模中，大多数并没有问题，但利率掉期以及次贷所代表和反映的98万亿美元中的一部分，的确出了问题。真正的问题在于，我们这个世界，必须要禁止胡乱设计金融衍生品，必须禁止那些风险不可控制的金融衍生品交易，必须禁止将金融衍生品交易用于不当的交易目的。没有这样的世界性的金融衍生品管理协议将是非常危险的。

　　金融衍生品交易自有它存在的理由，有着它独特的魔力。美国人这次不小心触了雷，向全世界提供了一个千载难逢的良机——建立一个管制他们的协议。现在中国人在世界金融体系里还属于弱势群体，但目前中国有这样一个机会，成为建立市场新秩序的参与者，成为世界金融秩序的参与设计者。

　　我相信，未来在全世界一定会出现一个全新的有关金融衍生品设计和交易的管理性协议。这个协议，将允许金融衍生品的交易继续，也可以有数量众多的新的金融衍生品出现，但一切的一切，必须是在这个世界性协议的控制之下。我们现在就需要这样的一个协议，这是中国在次贷危机中应该主张的事情。

　　（作者为安邦咨询公司总裁、首席分析师）

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