宏观调控看重"保增长"未来或将进入降息通道

　　央行昨日公布的9月份金融运行数据显示，前期信贷放松的效果目前开始显现，同时企业与居民投资、消费信心不足，经济下行风险增大。分析人士认为，我国未来或将进入降息通道，宏观调控将更致力于“保增长”。

　　经济下行趋势明显

　　9月末，广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)增速双双下降。

M2同比增长15.29%，增速比上月末回落0.71个百分点；M1同比增长9.43%，增速比上月末回落2.05个百分点。

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，M1的增速自今年5月份以来连续5个月回落，目前已降至一个非常低的水平。从最近几年的情况看，M1增速的最低点出现在2005年3月份，当时M1同比增速为9.9%。而低于9.43%的水平要回溯到1998年。鲁政委说，M1增速下降明显，表明企业经济活跃度减弱，居民的消费意愿也显著下降，对未来经济前景信心不足。

　　同时，尽管9月份央行调增了商业银行信贷规模，人民币信贷增速回升，但9月份M2增速仍然出现下降，这也反映了经济活动趋弱。此外，M2、M1喇叭口继续扩大，显示出存款继续呈现定期化趋势，可判断未来通胀的压力将继续减轻。

　　央行数据还显示，今年前9个月，非金融性公司存款增加2.18万亿元，同比少增6951亿元；财政存款增加1万亿元，同比少增415亿元。当月人民币各项存款增加4769亿元，同比少增796亿元。江南证券首席宏观分析师魏凤春认为，非金融性公司和财政存款出现同比少增是经济下行的重要标志，即企业利润下降，以流转税为主体的财政收入下降所致。

　　9月份，金融机构人民币贷款余额同比增长14.48%，增速比上月末高0.19个百分点。当月人民币贷款增加3745亿元，同比多增910亿元。申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，这一数据表明前期信贷放松政策、尤其是对中小企业的信贷支持起到了一定效果。

　　资本外逃迹象显现

　　9月份，外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元。而日前海关公布的数据显示，9月份我国实现贸易顺差293亿美元，远高于当月外汇储备增加额。鲁政委认为，这一现象或表明，企业收汇后并未完全结汇。这也显示企业对人民币升值预期发生了显著变化。目前，人民币波段性贬值的出现，使得企业的结汇意愿明显减弱。

　　鲁政委表示，外汇储备低于贸易顺差的现象，或许意味着国际资本的出逃。魏凤春则根据外汇储备减去外贸顺差及FDI的数值，计算出今年6-9月流出中国的资本可能在每月200亿美元左右。

　　或进入降息通道

　　由于宏观经济下行趋势明显，通胀压力日渐放缓，我国宏观调控取向已发生明显转变。分析人士指出，央行日前召开的三季度货币政策例会并未提及防通胀，这或许标志着货币政策全面转向“保增长”。

　　李慧勇认为，此前存贷款利率齐降、准备金率普调可视为货币政策全面放松的开始。预计未来12个月存贷款利率会再降80个基点，准备金率会再降5个百分点。他还表示，为了保证刺激信贷的效果能够落到实处，预期未来可能取消银行信贷额度管理。

　　鲁政委预计，未来12个月中国将存在4次降息机会。

　　

首先，我国财政状况良好。经过2002年到2007年的高速发展，我国积累了巨大财力，有能力实施扩张性财政政策；其次，按照国际通行的赤字警戒线即赤字占GDP的比例3%来看，若实施扩张性财政政策，2009年我国至少可以安排赤字规模7500亿至9000亿元；第三，通胀快速回落也为货币政策转向提供了空间。未来一段时间，通胀压力将变得很小，预计2009年CPI增幅为2.4%。因此，在外部经济环境变幻莫测的条件下，保持内需稳定增长是抵御外部冲击的最好方式。诸建芳预计，“第四季度及明年，货币政策和财政政策都会有较大力度调整。” 　　社科院经济研究所宏观室主任张晓晶也指出，宏观调控基调自前期由“两防”转为“一保一控”，就表明政策面对通胀的担忧减轻，开始更多关注经济增长，“在当前通胀水平滑落至可控范围内且短期内风险不大的情况下，政策面转向‘保增长’无投鼠忌器之忧了。” 　　扩内需 稳投资 　　“保增长”依赖于消费、投资和出口三驾马车。目前来看，美国金融危机引发全球主要经济体增长滑坡不可避免，未来一段时间我国出口前景不容乐观，明年出口环境有可能大幅恶化。因此，“保增长”的重任就更多落在了消费与投资两驾马车上，简言之就是“扩内需、稳投资”。 　　从今年情况来看，消费整体保持平稳增长，预计全年增长水平会略高于去年。但为了保证经济稳定增长，需要进一步扩大消费需求，这就需要增加居民收入、尤其是农村居民收入。近年来，农民收入增长相对落后，严重制约了消费能力的提高。在增加居民收入的同时，完善社会保障，也可以进一步增强居民消费意愿。 　　而且，消费与投资两者关系密切，扩大消费会拉动投资，投资增加又会带动消费。但目前我国私人投资下滑速度较快，张晓晶认为，“保增长”的核心是“稳投资”。“稳投资”需要“两条腿走路”，不能仅依靠增加政府投资，而要加大私人投资，这就需要在财政税收政策上给予支持，需要放松限制，打破国企垄断，营造良好的投资环境，以利于私人企业发展。同时，在货币政策上应更灵活，加大对中小企业支持。 　　不过，银河证券首席经济学家左晓蕾认为，应保持相对稳定的货币政策。因为这几年我国虽然实行从紧的货币政策，但在对冲大量外汇占款释放流动性的效应下，货币政策实际上并没有严格执行紧缩。左晓蕾提醒说，“如果接下来一段时间货币政策过于宽松，虽然短期内可以刺激经济发展，刚刚压下去的通胀会有卷土重来的风险。” 　　相比于货币政策，左晓蕾对积极的财政政策寄予厚望。她认为，为了促进经济增长，在财政政策上可以考虑退税减负等措施，尤其是加大扶持中小企业发展力度，以及增加农业、医疗、教育、社保等民生方面支出。 　　农村改革添动力 　　在应对国际金融危机、保持经济稳定增长的新挑战中，农村改革仍将发挥独特作用。诸建芳表示，破除城乡二元结构和形成城乡经济社会一体化发展，将给我国经济带来深远影响。 　　当前我国城乡差异巨大，消除城乡差异将给经济增长提供巨大空间。特别是在此过程中实施的城市化进程，无论是提高全社会生产率、保持经济长期增长，还是增加内需方面都会带来巨大发展空间。我国目前还有7亿左右的农村人口，这意味着如果农村发展到目前的城市水平，或者农村人口降到3亿左右，中国经济增长的空间将非常巨大。 　　三中全会提出，2020年农民人均纯收入比2008年翻一番，这意味着未来年均增速为6%以上。而过去30年的平均增速为6.8%，相应GDP年增速为9.7%。“实现这一增速要求GDP必须保持较快增长，估计未来12年平均增速应保持在8.5%至9%的水平。”诸建芳认为。 　　另外，要实现粮食安全和提高农业生产效率，则意味着对农业投入将大大增加。三中全会还提出，将推进城乡基本公共服务均等化，以及扩大公共财政覆盖农村范围，这意味着财政用于农村的消费性支出也将大大增加，这些领域包括教育、医疗、生活保障以及农村基础设施领域。