美国通用电气盈利跳水 家电业务售出受阻

　　一向擅长为工业客户们解决“头疼”问题的美国通用电气(GE)，现在需要解决掉一些令自己“头疼”的问题。

　　10月10日，GE发布的第三季财报显示，盈利达到45亿美元。数字依然庞大，却比2007年第三季度的51亿美元整整下降了11%，每股盈利(EPS)也同比跳水10%。

　　其中，一直以来给GE带来丰厚利润的GE CAPITALFINANCE(内部业务简称：GECS)，利润足足跳水了33%。虽然GECAPITAL的业务收入依然有172.9亿美元之巨，但是比去年第三季度仅增长了2%，同比净利润大跌33%，仅盈利20亿美元。

　　这是一个相当沉重的跳水。虽然GE的其它部门业务不错，例如能源业务部门的收入达到97亿美元，盈利达到14亿美元，比去年同期上升了31%。但是这一增长却被GE金融的“跳水”冲得干干净净。

　　如果说三季度财报，还有什么可以让贪婪的华尔街满意的话，就是GE手上的“订单储备”仍有1700亿美元之巨。在整个美国都站在“衰退”的悬崖边上的时候，这1700亿美元的订单，也许足够支持GE走过一段未来的艰难岁月。

　　“在9月25日，GE调整了第三季度的财务预测以反映GE在这个动荡环境里运营的情况。”通用电气董事长及CEO伊梅尔特在财报发布会上说，“现在，我们达到了我们预计的收入和盈利指标。”

　　“这已经是今年GE第二次下调自己的财务预测了。所以你现在可以明白为什么外界会给GE很大的压力了。”10月13日晚，当记者连线采访美国证券经纪商SterneAgee的全球工业及基础设施首席分析师Nicholas P. Heymann时，他这样说。

　　“我们认为，GE在10月公开发股150亿美元，并得到沃伦·巴菲特持股30亿美元以后，已经有了一定的财政灵活性，如果GE进一步出售GECAPITAL旗下的金融资产的话，对GE会是一个好消息。”Heymann在电话里说。

　　Sterne Agee公司维持对GE的“持有”评级，并预测今年全年GE的分红还会有1.24美元每股。

　　“目前GE所面临的问题是，如何为他们的运营找到足够的融资，以及管理好他们在GECAPITAL业务上的风险敞口。”摩根士丹利的ScottR. Davis在10月12号的报告中写道。

　　“但是GE 6% 的分红率在整个行业中并不是非常好的。因为我们并不看好这只股票。我们调低GE的预测，以进一步反映当前糟糕的资本市场和对GECS业务的保守估计。”Scott R. Davis这样说。

　　GE CAPITAL的问题

　　“GE CAPITAL 在过去的几个季度里，一直是GE最具挑战性的业务。”Heymann说。

　　其实GECAPITAL的问题，早在今年的前几季财报中有迹象。金融风暴横扫整个美国，以及欧洲和日本。在金融领域内涉足甚深的GECAPITAL，无论如何也不能独善其身。在第三季度的分析师会议上，众多分析师重点关注的，也是GECAPITAL所持有的金融资产问题。

　　从GE的第三季度年报来看，GECAPITAL现在的业务主要由两大部分组成，一块是商业金融(COMMECIAL)，另一块是消费者金融(CONSUMER)。

　　美国经济所面临的衰退前景，给GECAPITAL带来了多重的影响。第三季报显示，GECAPITAL这一块的业务资产非常庞大，达到6220亿美元，相关收入达到179亿美元，但是利润仅有20亿美元。在GECS业务中，GEMONEY主攻消费者金融，资产2090亿美元，利润7.9亿美元，比去年同期下滑16%。房地产业务资产890亿美元，在美国全国房地产价格跳水30%以上的情况下，这一块业务利润大幅下滑62%。另外一块比较重要是CAPITALSOLUTION，主营企业融资业务，资产1300亿美元，但是利润仅有3.17亿美元，下滑29%。

　　仅仅股票分红这一项上，来自GECAPITAL的分红减少了36亿美元，合每股7美分的分红被“抹掉”了。其中受金融市场跳水及逐日计价(MARKTODATE)资产损失的影响，每股分红减少5美分。房地产价格跳水减少了1美分每股，GEMONEY的损失，也带来1美分每股的影响。

　　从细表来看，华尔街如骨牌一样一个又一个倒下的庞大金融机构，对GECAPITAL有直接的影响——投资损失当中，对FGIC公司的投资损失9700万美元，对华盛顿互惠银行(WAMU)的投资损失5200万美元，对RMBS业务的投资损失4000万美元。在GENPACT业务中，涉及到逐日定价的资产，损失1.54亿美元。

　　在收益日益下滑的GEMONEY方面，总资产2090亿美元，其中按揭占37%。汽车贷款占14%，销售贷款占13%，信用卡占12%，个人贷款占10%。但是对GE算是一个好消息的是，GEMONEY有79%的业务在国外。这样，起码可以有部分业务不会受到美国经济衰退的影响。而且，在第二季度，通用电气已经出售了54亿美元的日本业务。给GEMONEY减少了一块潜在的风险资产。

　　在GE MONEY这一块业务上，信贷减计率保持在2.8%，而商业金融减计率在0.4%。总体上，第三季度GECAPITAL业务信贷损失一共为66亿美元。

　　不过GECAPITAL业务也并非全军尽墨，一个财务亮点是商业金融这一块边际利润依然比第二季度上升了56个基点(0.56%)，比2007年底上升129个基点，这一块的业务规模在60亿美元左右。另外，100亿美元规模的商业和房地产放贷的收益率也保持在27%左右。

　　“对GECAPITAL的任何资产的销售，对GE都会有多种好处：首先会减少了近期内GE对资金的需求。然后，出售GECAPITAL的资产，可以减轻GE在近期非常受影响的资本市场上的风险敞口(EXPOSURE)。最后，结构性的调整，可以加强GECAPITAL的资产质量。”Heymann在其最新完成的分析报告中写道。

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　　 “其实GE MONEY一直有传闻想要出售部分业务的。”Heymann在电话里跟记者说。

　　“之前他们已经出售了在日本的业务。然后他们用英国和西班牙的业务换取了意大利银行的股份。所以GEMONEY现在仅有北美的业务，但是北美的业务需要面对整体消费需求下滑的困难，更少的利息，更少的管理费，所以压力是蛮大的。”

　　Heymann指出，GEMONEY旗下的NA信用卡业务是GE目前最想销售掉的。这一块业务本身有32亿美元的净资产，有可能为GECAPITAL带来300亿美元的收益。其中净利润在2008年可以实现5亿美元左右，然后在2009年再为GE增加3亿至4亿美元的净利润。之前投资者曾担心这一块会给GE带来一定的流动性损失，但是在GE从外界融资180亿美元以后，这一块资产出售的风险已经大大降低了。

　　“有一个投资者的误解是，GE的全球化业务非常强劲，但是我们要提醒的是，GECS这一块业务对全球化业务机会的抵销(OFFSET)是非常大的。”Heymann说。

　　“GECAPITAL业务中的CDS(按揭证券化)业务还是一个隐忧。投资者不会回到GE的股票上，直到他们能够稳定这一块业务。“摩根士丹利的ScottR.Davis在分析报告中写道。

　　待字闺中的家电业务

　　“本季度最受影响的还有GE的HEALTH CARE业务，下降8%。还有他们的CONSUMERANDINDUSTRY业务，也就是他们的家电业务。这是一块GE非常传统的业务。”Heymann说。

　　GE的家电业务早在今年第一季度中，就已经传出了想要出售或者分拆的想法。但是，在目前全球经济都走向衰退的时候，GE的C&I就变成了一个“待字闺中”的老姑娘。Heymann表示，之前有不少的行业内公司想要收购，例如中国的海尔，但是到目前为止，一直没有什么好的消息传出。因此，GE只好继续将C&I业务保留在手上。

　　在第三季度的财报上，GE已经将C&I单独列表出来，表明了他们的出售战略未变——该业务共营收29.89亿美元，盈利仅为4700万美元，比去年同期大幅下滑82%。在剥离了低端的家电业务后，GE核心业务的工业业务收入262亿美元，盈利39亿美元，增长12%。对于GE来说，分拆C&I业务的思路其实是一目了然的——相比于高技术含量、盈利丰厚的工业业务，营收仅有30亿的家电业务实在是太小了，利润仅为工业业务的零头。不如出售套取现金更为妥当。

　　“他们可能会出售工厂给海尔，如果海尔找到融资伙伴的话。另外，他们也有可能重新评估这一项资产，在2009年第二季度的时候卖掉整块业务。”

　　强劲的核心业务

　　在第三季度年报中，GE也显示其不愧为美国第一大综合性公司的本色。其实，在核心的业务上，GE还是有相当亮丽的表现。

　　“基建业务，能源基建业务增长31%，还有航空业务增长30%，都是GE强劲增长的业务。”Heymann指出。

　　一直令人不解的是，在高油价的情况下，美国的各大航空公司都几乎在破产边缘徘徊。但是GE的飞机发动机及租赁业务却收益非常好。

　　对此，Heymann解释说，航空业有几种指标，一种是飞行时间，另一个是飞行里程，这两大指标，确实受到了高油价和经济低迷的影响。

　　但是，GE的发动机业务却得益于他们遍布全球的“安装基数”(INSTALL BASE)。也就是他们的“业务基数”。

　　“GE之前销售了很多的新发动机，遍布全球的机队。其中有不少的新发动机现在进入了成熟期，也就是说这些飞机开始需要进行维修和更换部件等，所以这给GE的航空业务带来了非常强劲的增长。”Heymann解释说。

　　“他们明年还会有大量的发动机发货出去，所以这一块业务可以为GE的未来带来强劲的增长。”

　　游离的NBC

　　最后一个投资者非常关注的业务，就是在GE的业务组合中显得非常“奇特”的NBC业务。

　　“市场上确实有很多投资者在关心GE是否会出售NBC。但是第三季其实NBC增长得非常好，利润增长达到10%。因为奥运会的转播给他们带来了大量的收益。但是第四季度，因经济低迷的影响，广告收入可能会下降。”Heymann指出。

　　“现在的问题是NBC的战略方向，因为大部分的媒体正在朝内容，或者是播放网络，包括互联网上的传播，这两个战略方向上选一个。NBC可能会倾向于内容。”

　　“NBC的另一个股东VIVENDI，可能想出售他们手上多达20%的股份，所以到那个时候，我们才知道GE会如何制定针对NBC的战略。”Heymann说。

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　　作者：王康 (来源：21世纪经济报道)