国际货币体系洗牌 中国如何择机而动？

　　　金融风暴席卷全球，以美元为主导的国际货币体系遭遇挑战。那么，当前国际金融危机形势，是否为重构国际货币体系提供了一次契机？未来，国际货币体系又会呈现怎样的格局？

　　对于中国来说，我们亟待思考的是，在短期内国际货币体系无法彻底变局的前提下，外汇储备中高比重的美元资产该何去何从？我们又如何利用这样一次契机，推动人民币走向国际化，实现我们的利益诉求。

　　美元主导地位遭冲击

　　上海证券报：金融危机蔓延之势不可挡，有认为，这将导致以美元为主导的国际货币体系面临动荡或变局。您认为此轮金融危机将对美元的主导地位形成怎样的冲击？对欧元、日元、以及一些能源货币呢？

　　沈明高：这次金融危机对美元国际地位的冲击是显而易见的。如果美联储长时间实行低利率政策，继续通过印钞票的方式向市场注入流动性；如果美国政府继续通过负债来救市，为金融机构经营不善埋单，那么美元持续贬值是不可避免的。但美元的霸主地位是否会受到其他货币的挑战，还存在着很大的不确定性。

　　一个强大的货币背后需要有强大的和高效率的经济做后盾。尽管明年美国经济衰退不可避免，但欧洲和日本的经济也同样面临下行的风险，新兴市场经济也会随着发达国家经济的波动而震荡。美国政府的大规模救市措施对市场效率无疑将造成伤害，如果非常时期的政府救市措施在市场稳定之后有一个及时的退出机制，美国金融市场的效率有可能逐步恢复。只要美国经济能够避免大萧条，其经济和市场的实力能够对美元形成有效的支持。

　　在未来国际贸易和交往中，投资者和企业或许会考虑用美元以外的货币来结算，符合条件的货币必须是在一个相对透明的市场中交易且币值相对稳定，那么什么货币可以替代美元呢？

　　欧元本身也有很多麻烦，一方面欧元区还没有联合应对大规模市场动荡的经验，另一方面即使有联合救市措施，这些措施实施的效果如何仍然不确定，如果能成功地稳定欧洲市场和经济，对欧元有帮助；但如果各国纷争不下，由于利益不同，不排除有欧元国家退出欧元区的可能性。更为重要的是，欧洲房地产市场的调整滞后于美国，市场的透明度也相对较低，从某种程度上说，欧元正面临着自面市以来最为严峻的考验。同时，日元面临的最大问题是经济长期不振；在全球经济放慢已成定局的大背景下，能源货币的好日子也很可能会告一个段落。

　　我认为，未来如果美元衰落下去，在很长的时间里，很可能是几种货币并举。

　　哈继铭：这次金融风暴显示了国际金融体系的弱点，即：以美元为中心的后布雷顿森林体系下，由于美元不再盯住黄金，在金融泡沫破裂的时候，美联储会过于关注泡沫破裂对自身经济和金融的影响，其货币政策会过于宽松，也就会对其他国家产生影响。

　　目前看来，美元的霸主地位还很难动摇。现在其他国家的金融稳定性也不是很强。由于金融动荡，近期许多欧洲国家采取注资等多种手段来救市，这会增加它们的财政赤字和债务。

　　就日元而言，日本经济近10多年来都非常疲弱，日元就很难承担成为国际主要货币的责任。而伊朗、阿拉伯、委内瑞拉、甚至澳元这些能源货币都是比较小的国家或发展中国家的货币，且都在对美元大幅贬值，因此也不太可能成为国际性主导货币。

　　王庆：尽管短期内美元有升值的趋势，但此次危机之后，美元在国际舞台上的地位肯定会被动摇。

　　至于欧元、日元，它们早已被证明没有撼动美元地位的实力。这场危机对欧洲、日本的影响也不小，因此这三大货币之间的相对关系不会受到本质性的影响。如果美元遭受质疑，恐怕欧元、日元也会遭受质疑。

　　至于能源货币，货币本身需要依靠经济基本面的稳定，但是历史上能源一般呈现出很大的波动性，因此能源货币也不具备成为世界货币和储备货币的基本资质。

　　因此，如果美元地位被冲击，将来出现比较糟糕的情形可能是：进入群雄纷争、战国时代了，世界没有主导性货币，同时世界经济和金融秩序会比较混乱。

　　国际货币体系重构前景难测

　　上海证券报：依据目前的国际金融形势，未来的国际货币体系将呈现一种怎样的状态？

　　李稻葵：首先我们应该特别明白一点，就是国际货币体制不可能像1944年那样，由多边国家召开一个会议，通过硬性的政府间会议形式来确定。如果再继续以美元为中心，显然不合时宜。反过来，如果以欧元为中心，美国也不可能同意，所以未来的国际货币体制，只能是在相互间非合作的博弈中逐渐磨合出来的。

　　非合作博弈的均衡点在哪里，我想结果很明显。那就是这次金融危机之后，各国央行、投资者会逐步把投资方向从美国转移出来。美国的资本市场、信贷市场、信用体系，在全世界中的比重会逐渐下降，说的更明确一点，就是以美元计价的资产肯定会逐步地下降。非合作博弈均衡，我觉得未来毫无疑问会偏离美元。

　　一是因为美国金融机构肯定不会像以前那么活跃；二是大家对美元的贬值前景肯定牢记在心；再就是我始终认为美国很有可能从此走向金融监管过度的道路，分一些市场份额给伦敦、法兰克福，甚至日本、香港、新加坡，致使美国金融市场繁荣程度有所下降。再有就是，我认为美国的实体经济不可避免地会进入一个比较长的低迷状态。

　　哈继铭：最理想的新货币体系状态是：所有国家都集中在国际货币基金组织的框架下，讨论今后美元币值应当与一揽子货币挂钩的问题。目前国际货币基金组织中主要包括了G7，但国际经济金融格局已与成立G7时发生了较大的变化，应当把中国、印度、俄罗斯这些重要国家的货币统一纳入这个一揽子货币中。在这种框架下，所有国家货币都应当与这一揽子货币挂钩。这种理想状态在现实世界一时难以找到一个最优解。

　　警惕货币高度集中风险

　　上海证券报：我国的外汇储备中美元资产占比很高，这次金融危机暴露出货币高度集中的风险，怎么看待这个问题？在国际货币体系短期内难有根本性变局的情况下，如何规避这一风险？

　　哈继铭：过去在布雷顿森林体系下，美元需要盯住黄金、存在纪律性约束。而布雷顿森林体系解体之后，美国的货币政策不一定会在同一时间对全球都有正面影响。事实上，各个经济体都应实行比较灵活的货币政策，而不应受美国货币政策较多影响。但难点在于，如果各国货币政策都相对独立、汇率很灵活的话，也很容易受到国际资本的冲击。

　　如果能在全球经济体合作的框架下，建立一个合作的、更有纪律的货币体系、并对美元有一定约束力则是很好的一种情形。但是，这将束缚美国的货币政策，美国在本国经济金融形式下制定的货币政策会受到其他制约，这是美国不愿意看到的。

　　在目前国际货币基金组织的框架下，如果美国反对的话，则建立新的国际货币体系是很难达到的。按照国际货币基金组织的规定，如果某项预案得到超过15%的成员国的否决票的话，就不获通过。在国际货币基金组织的投票权中，美国占比是17%，德国和日本并列第二，各占6%。

　　王庆：中国之所以积累这么多外汇储备，是中国多年来发展外向型经济的一个结果。而现在外汇储备投资出现亏损，也是分享全球化红利之后我们必然要付出的代价。换句话说，我们如果不买美元资产，而是日元和欧元资产，同样也会遭受损失，这也是全球化过程中的损失。应该正确看待外汇储备的损失。那些“损失”是我们为在当前国际动荡的环境下，为保证国内经济金融稳地而付出的“保险费”，不仅必要，而且从成本收益比较看，很划算。

　　沈明高：要解决这个问题，我们必须要从根本上转变增长方式。因为在目前的情况下，除了持有美元资产我们没有太多选择。如果增持欧元资产，欧元汇率的风险不比美元小。今年6月底以来，人民币与美元的汇率一直稳定在6.80-6.86之间，人民币相对于欧元却升值了15%。其他新兴市场的货币波动的幅度更大，像韩国的货币最近就贬值了很多，即使可以少量持有，不足以解决外汇储备的投资风险。所以说，最根本的一个问题就是要减少我们的外汇储备，如果把外汇储备降到1万亿美元以下，那我们的海外投资就主动多了，我们也不用太担心美元的汇率变动，经济的独立性也会加强。

　　由于必须得找到一个经济体够大，币值相对稳定的经济，才可以把外汇储备的增量投进去，这样的选择并不是很多。在一定的程度上讲，只要我们不断地产生外汇储备，我们就得被动的持有美元资产。

　　李稻葵：短期内国际货币体系不会发生根本性变化，所以现在外汇储备管理要两条腿走路，一方面坚持用一部分资金买美国债券，另一方面，我们应该拿出一部分的外汇储备积极谨慎地从长远利益出发，投资美国的股权、股票市场。

　　现在美国政府用国家信用去发债，发债后拿现金去买银行和其他金融机构的股份、股权，有人分析，美国政府这么做长期来看是赚钱的。1998年，曾荫权就是这么做的，6000点入市，14000点宣布胜利卖出。所以美国政府的股权投资很可能赚钱的，至少我敢说英国政府买银行股权是赚钱的。但现在我们是借钱给美国人去赚钱，为什么我们自己不去投资一些金融机构获得收益？更重要的是这是一个战略布局。

　　所以我们要两步走，至于怎么运作，咱们另外讨论分析，但大的方向不应该有任何的迷茫。

　　不过，现在大家都相信美国债券，愿意买美国债券，但当危机稳定一段时间后，很可能大家觉得美国债券也不是万能的，其他的东西也挺好，石油价值也低了，也可以投资石油的股票。现在是恐慌时期，大家把美元债券与黄金几乎都等价了，有的人宁肯吃亏，也要手持美元债券，但恐慌不会持续一年，也就半年，在恐慌时期买的东西价钱肯定贵，就好像现在买黄金价钱肯定高，所以我认为可能稳一稳更有道理，还是不要那么着急买美元债券。

　　人民币国际化

　　仍欠东风

　　上海证券报：国际货币体系的动荡或变局，对人民币国际化来说也许是一个机遇，我们应该怎样把握这个机遇？

　　哈继铭：全球金融危机对提振人民币作为国际货币提供了一个契机。但是，现在我们也不可能马上就能让人民币成为国际性货币。我相信人民币在可预见的将来，会成为一个比较强势的区域性货币，现在中国周边一些国家也乐意持有人民币作为其外汇储备的一部分。

　　在具体措施方面，首先，要保持中国经济的稳定增长。经济的大起大落一定会使得币值随之大起大落，经济的稳定加快增长也是人民币区域化的一个很重要的先决条件。第二，也可以采取一些措施，来巩固人民币地位。比如，在上海建设人民币结算中心、人民币对美元汇率变得更加灵活等。

　　我认为这是一个潜移默化的过程，而非急剧的变化。现在各国都抛弃美元而去使用其他货币作为主要外汇储备是不现实的。人民币如果能首先成为区域化的货币，使得亚洲国家有更多愿望去持有人民币，将来人民币就有可能实现国际化。这个既要以中国经济稳定为条件，又要以人民币国际化的改革为条件。在促成这种改革的过程中，我们要采取一些积极措施，包括在上海成立人民币的区域结算中心。

　　李稻葵：人民币国际化万事俱备，只欠东风。东风就是我们的资本账户什么时候可以自由开放，实现资本项下自由兑换。但这里的关键就是，现在我们的金融体制还不够稳健。因为，一旦开放，投资者就有可能离开A股市场，跑到H股或跑出国了。更重要的是银行体系，虽然现在银行利润挺高，但给老百姓提供投资服务恐怕还不能说到位。现在一年期的存款利息4%左右，但一年期通货膨胀保守算也有6.5%，一旦放开资本流动，人们很可能把人民币存款转移到其他地方去了，说白了，我们不敢放开资本流动，就是因为我们的金融体系不健全。

　　人民币国际化是一个非常美妙但比较遥远的前景，早晚会实现，但十年之内还是有问题的，主要原因就是我们的金融体制、资本市场还不健全，金融机构不能开放。所以短期内还是要务实，维持货币稳定，支持出口，在实现人民币国际化之前，我们先要做好自己的事情，管好我们的金融市场，搞好金融改革，给老百姓提供以人民币计价的大量有价值的投资工具。我想，到那时，实现可自由兑换、国际化的人民币会远远超过今天日元的地位。今天日元在全球中央银行的外汇储备中的比重是5%，一旦人民币自由兑换，我们预测到2020年，人民币比重可占到15%-22%，人民币的前途远远超过日元，所以从这个意义上讲，我们不要跟日元搞到一起，没必要着急搞亚元。

　　王庆：从长远来讲，此次危机之后，中国可能会相对而言变得更强大。在此过程中，如果中国开放资本账户、实现人民币可自由兑换，有可能会有助于人民币在亚洲地区内形成强势货币和主导性货币。短期而言，在国际金融市场动荡的情况下，中国可能不会迈出这一步，目前我也看不出中国政府在此方面会有什么大的动作。

　　我觉得，主要还是看经济周期以及基本面。此次危机过后，如果中国经济被证明是有韧性的、且变得更强大的话，人民币在亚洲区域影响力的提升还是有可能的。

　　具体操作上，短期而言，中国资本项目账户开放、人民币可自由兑换等都不太可能，此时应该去出手并购一些海外资产。目前看来，由于国际金融危机，目前许多海外资产价格已经很便宜了，而我们的中投公司等机构不存在流动性问题，完全可以出海投资。虽然此时投资有可能出现亏损，但是也只有危机之中才会有这些机会。而在危机过后，中国政府可以考虑加快资本账户开放、以及人民币自由兑换的步伐。

　　沈明高：目前人民币汇率出现了双向的波动，为人民币汇率形成机制的进一步改革创造了一些机会，如果就此加快人民币自由化的步伐，随着中国经济的快速发展，人民币的国际化程度有可能不断提高。但是如果政策不往前推，那么人民币在国际上的地位就很确立。

　　人民币的国际化，还需要有一个有一定规模和较高效率的金融市场，为持有人民币的外国投资者创造投资机会。人民币国际化的过程中，肯定有人要持有人民币资产，那持有什么样的人民币资产呢？投资者不能全部拿来买股票，也不能完全持有国债，因此，还要为投资者提供其他投资机会，我觉得公司债市场的发展还是一个关键的环节，债券市场的发展是固定收益类投资产品发展的基础。很难想像没有一个公司债市场，这个国家的货币能够国际化。

　　公司债市场的另外一个重要作用是为资产定价。我们必须得有一个有一定规模的公司债市场，我们才能有一个像样的收益率曲线，我们才知道中国不同时期的资产值多少钱，很多长期资产才有可能进行交易。