铝价下跌盈利增速下滑

　　□金元证券 欧文沛

    今年前三季度，焦作万方（000612）实现营业收入49.44亿元，较上年同期增长38.95%；营业总成本42.89亿元，同比上升55.74%；净利润4.9亿元，同比下降了12.65%。

　　从单季度来看，今年三季度得益于产能的释放、销量的增长，公司实现营业收入14.89亿元，同比增长23.57%。由于受电价、原材料等成本上升、三项费用增长等因素影响，实现营业利润0.92亿元，同比下降66.74%。其中，销售费用、管理费用、财务费用同比增幅分别为34.39%、59.69%、52.51%。实现净利润0.68亿元，同比下降了63.78%。

　　从季度环比情况来看，三季度营业收入比二季度下降了25.13%，营业利润环比下降了65.25%，净利润下降65.80%。而二季度与一季度相比，营业收入、营业利润、净利润分别增长了35.72%、-10.33%、-11.19%。比较表明，三季度公司盈利增幅继续下滑。值得注意的是，三季度管理费用、财务费用却环比出现46.56%、17.07%的增长。

　　三季度盈利情况的不理想，最主要的原因是铝价大幅下跌。2007年三季度SHFE铝价在1.9万—2万元/吨运行，2008年二季度维持在1.85万—2万元/吨之间。而三季度以来，由于受全球金融危机的影响，SHFE铝价从1.9万元持续暴跌到1.5万元左右，跌幅在20%以上。

　　据统计，今年1-7月全球电解铝供应过剩已达到84.2万吨。8月原铝平均日产量同比与环比仍然有所提高，继续加剧过剩局面。产能过剩矛盾突出、全球经济放缓、需求持续低迷，将压抑铝价后期的走势。

　　铝价的暴跌，使全球电解铝大部分企业已经处于亏损境地。9月份以来，随着亏损额的加大，国内已经出现自发性减产现象。随着减产的加大，或许有助于铝价缓慢回稳。

　　最近中铝将氧化铝现货价格从3200元/吨下调到2900元/吨，由于公司与中铝近几年一直采用的是长单价格，氧化铝降价对公司影响不大。

　　铝价走势未来一段时间估计仍然难以走出低迷境地，将对公司的盈利能力带来较大的影响。我们预计公司2008年、2009年每股收益为1.13元、0.75元，维持中性评级。