刘煜辉:经济下行难逆转 促内需要解除消费瓶颈

社科院刘煜辉做客谈未来中国宏观经济（实录）

　　嘉宾：刘煜辉 中国社科院金融所金融实验研究室主任、中国经济评价中心主任

　　主持人：魏喆

　　专题：财政部出台楼市利好政策

　　搜狐财经：统计局20日发布数据显示，前三季度国内生产总值201,631亿元，按可比价格计算，同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点。

以此来推算，三季度GDP增速仅为9%，如何看待该增速？是否已经低于中国经济的潜在增长率？据您分析，中国经济增速降至9.9%主要有哪些影响因素？目前中国经济存在的主要问题是什么？中国经济四季度以及09年走势如何？为什么？预计本轮经济调整何时见底？

　　刘煜辉：经济下滑已经相当严重，实际情况有可能比9％还要低，早前公布的9月份用电量增速已经滑落至3％，1～9月用电量增速滑落至9.9%，按照经验值，这个用电量水平对应的经济增速应该至少在9％以下。

　　中国经济的潜在增长率应该是多少？得把中国价格因素理顺了才能测算，才有意义。

　　主要是出口和投资贡献下降，其中出口贡献下降了0.9个点。

　　经济下行难以逆转

　　现在看，下行加剧正在进行中，很难判断何时见底，因为未来中国经济有硬着陆的风险。一旦发生，底可能是一个很长时期。

　　从金融动荡到全球总需求大幅下降，会存在一个滞后期，所以明年中期是一个很困难的时期，可以明确。

　　搜狐财经：国内9月份CPI上涨4.6%，比上月回落0.3个百分点；PPI上涨9.1%，涨幅比上月回落1.0个百分点。国内PPI与CPI双降的原因有哪些？由此是否能说明国内通胀压力已经得到根本缓解？预计四季度及09年通胀形势如何？目前不少专家对通缩的担忧已经超过对通胀的忧虑，您对此是怎么看的？

　　刘煜辉：CPI回落主要是翘尾因素大幅消失，PPI回落主要是国际商品市场近期大幅下跌。

　　当前国内通胀压力减轻。

　　四季度通胀有望继续回落，但09年通胀存在较大不确定性。

　　西方国家兜底式的规模空前的救援计划始终是未来中长期内引发通货膨胀的潜在源头。就国内来看，几个方面因素值得注意：

　　1、能源、粮食等初级产品的价格会否震荡后，返身向上，因为市场流动性疏缓后，资金是要找出路的，如果美国经济没有出现新的产业亮点的话，只可能三个去向，消费信贷、新兴市场和能源等资源市场。

　　经过此轮空前打击，美国的金融机构还敢肆无忌惮地扩张消费信贷？美国的消费信用已急剧下降，同时失业率的飙升更推高了消费中的信用风险，致使金融机构已不愿借钱给个人，消费规模的萎缩很可能跟当初其扩张那样，超出想象。

　　消费规模的收缩导致商业资本性支出难升反降，随着全球经济的放缓，出口的巨大拉动作用可能一去不复返了，接下来新兴市场面临的必然是企业倒闭、产能被大量清洗。

　　在此情况下，联储印出的钞票剩下的去向会否重新回到商品市场，货币供给的增加同时转化为全球通胀压力，反过来又成为压垮新兴市场的最后稻草。

　　如此，商品市场反弹，从而对PPI产生新的推力；

　　2、财政能力的减弱将迫使政府放松价格管制，从而使积压已久的通胀压力释放出来；

　　3、制造业大量企业倒闭之后，制造品的供给层面将产生新的通胀压力；

　　4、不得不采取的扩张性货币政策与扩张性财政政策将从货币供应层面推动物价上涨。

　　搜狐财经：前三季度，规模以上工业增加值同比增长15.2%，比上年同期回落3.3个百分点，其中，9月份增长11.4%。这一数据反映企业经营现状如何？产生这一现象的原因？今后工业增长会受哪方面因素影响？前景如何？

　　刘煜辉：企业经营状况的恶化加剧，增速回到个位数是大概率事件。

　　企业面临四大压力，汇率升值、原材料成本上升、劳动力成本上升、外需骤降。

　　最后一个是最致命的。

　　如果欧美经济陷入深度衰退，对于一个出口已经占到GDP40％的国家，是致命的。

　　搜狐财经：据广交会新闻发言人慕新海称，广交会一期出口累计成交164.5亿美元，较之春季广交会下降10.8%，较07年同期下降3.8%。您对当前及今后的外贸形势怎么看？今后外贸政策需要哪些调整？

　　刘煜辉：三季度出口依然平稳，主要是上半年订单延续，而1～9月美国金融危机还没有从市场明显扩散至实体经济层面，美经济还维持2％的增长。但是9月份后期，雷曼事件后，感觉明显不一样了，市场与实体经济的防火墙被冲垮，未来几个季度美将进入显著衰退，溢出效应波及全球，中国出口很不乐观。明年上半年回落至个位数增长是大概率事件。

　　国家外贸政策上失误太多，上半年砍出口退税、升值太猛，贸易部门企业倒得太快；未来即便停止升值，提升退税率，也很难换回贸易硬着陆的局面。

　　搜狐财经：前三季度，全社会固定资产投同比增长27.0%，同比加快1.3个百分点。其中，城镇固定资产投资增长27.6%（9月份增长29.0%），加快1.2个百分点；分地区看，东、中、西部地区城镇投资分别增长22.7%、35.4%和29.5%，中西部投资增速明显快于东部。如何评价目前的固定资产投资增速？目前固定资产投资有何变化？投资在稳定当前经济增长中能发挥多大作用？国务院常务会议也明确提出扩大投资力度，如何扩大投资增速？

　　刘煜辉：剔除价格因素，实际增速在16～18％的水平，减速还是比较明显。特别是制造业投资。未来冀望投资拉动托住经济下滑，有点勉强。

　　中国投资速度控制的钥匙在房地产。

　　虽然房地产开发投资增速自07 年的30.2%加速至今年1-5 月的31.9%（主要是地产商在土地收回期限之内突击投资）；但房地产销售额和销售价格双双下跌，上半年地产商拿地规模大幅萎缩，前景暗淡，预示着下半年开始至明年房地产投资增速很可能大幅下滑（7月份房地产投资增速已经大幅下降至17％）。

　　大体来讲，中国的投资有三大块主体：制造业占30%，房地产开发占22％，政府基础设施投资占18％，而房地产是其中关键，它直接影响着其他两块。房地产衰退将直接打击中国的制造业，特别是耐用消费品（家装、家电、汽车）投资下滑不可避免；此外，房价下跌直接拉低地价，而中国的基础设施投资大部分资金来自于政府的卖地收入，卖地收入依赖于房地产的繁荣。

　　还有人冀望廉租房的大规模投资，政府目前是可以拿出这个钱的，但地方政府愿意吗？廉租房大量推出势必拉低房价和低价，意味着未来政府卖地收入大幅下降，债务恶化，最终的结果是直接拖累银行的坏帐上升，在中国银政信贷合作一直银行谋利的一个重要支柱。在没有正在触动中央地方财税分权等深层次行政体制改革之前，大规模廉租房投资推出实在很难。

　　在经济下行周期中，房地产决定因素在于需求，而需求取决于未来收入的预期，很难想象在收入预期急剧下滑的状态下，人们会为房价去支付一个很高的溢价。有机构测算，若以西方国家月供收入比40％的正常水平衡量，中国核心城市的房价目前居然可能存在40％～60％的下跌空间。如此状态下 要政府刺激起来，托住，恐怕是痴人说梦。加快降价处理存货，回笼资金 保住银行可能是唯一选择。

　　搜狐财经：前三季度，社会消费品零售总额77,886亿元，同比增长22.0%（9月份增长23.2%），比上年同期加快6.1个百分点。数据显示目前中国消费状况如何？中国消费前景如何？为什么？在外需下降，出口减少的情况下，消费能否担当起稳定经济增长的重任？如何提高中国整体消费水平？

　　刘煜辉：三驾马车中仅有社会零售品消费上半年实际增长12.9%，保持稳健。但如果房地产衰退加剧，对消费需求（特别是耐用消费品）的抑制作用将十分明显。同时城镇居民实际收入增长显著放缓，上半年仅增长6.3%，比去年下降6 个百分点，资产泡沫破灭所致财富效应消失，使得消费增长也将面临很大压力。

　　启动内需关键在于解除制约消费的瓶颈

　　政府消费提上去，将政府储蓄降下来，民生的欠账补起来，医疗、教育、廉租房、城市轨道交通等公共服务的投入加上去，解除制约消费的瓶颈，提高居民的实际购买力。在我看来，为此搞点赤字也是值得的。

　　当然以上要顺利推进，牵涉更深层次改革，如财税体制改革，中央和地方政府的财权事权重新界定等等。

　　搜狐财经：截至2008年9月末，国家外汇储备余额为19,056亿美元，同比增长32.92%。9月份外汇储备增加214亿美元，远低于当月293亿美元的贸易顺差。出现这一现象的原因是什么？外储增加额低于顺差额是否表明中国热钱在流出？外储未来走势如何？影响外储变化的因素有哪些？预计2009年人民币汇率走势如何？

　　刘煜辉：要剔除商业银行上存外汇准备金的影响，再去看储备增长与顺差和FDI的差额。

　　总的看来，7、8、9三个月资本流入下降很厉害。

　　海啸过后，国际资本从新兴市场撤离应该是一个趋势，而且正在发生。

　　美国经济去杠杆，消费信贷会大幅萎缩，与之对应的新兴市场出口模式的经济前景悲观。同时，变卖资产大量资本撤离去回补母国金融机构的损失，满足去杠杆的财务调整的要求也是重要因素。

　　若趋势延续下去，不排除中国外储09年中期后出现下降的月份。

　　事实上，07年中国经济已经走到了一个既有经济模式的尽头，劳动生产率的进步已经出现明显拐点，甚至停止。无论金融危机是否发生，都是如此，所以，在中国新的模式出现以前，人民币实际汇率的升值的空间已经耗尽。

　　这一点，海外最清楚，新加坡1年期不可交割的人民币汇率已经出现了明显贴水。

　　09年人民币汇率出现贬值得可能性在增加。

　　搜狐财经：国内GDP和CPI都呈现出下降趋势，未来宏观政策上会有哪些变化？如何认识十七届三中全会提出的“灵活审慎”的宏观经济政策？未来政策着力点是什么？

　　刘煜辉：短期政策刺激已经无改下滑的趋势了

　　对抗经济下滑，显然已非短期政策可以逆转，降息只能够减轻债务人的负担，但不可能重新刺激起信贷需求，面对经济巨大不确定性，供求双方都在主动收缩，没有深陷泥潭的企业早已刀枪入库，现金为王，银行也惜贷，信贷规模指标都用不完，降准备金率、松货币，只会把多余的钱进一步往债市里填。

　　政府主导投资基础设施的边际效果已经很差，中国现在1个单位GDP增量 要5～7个单位投资来带动，等于货币进去了，没有产出多少实际的物质财富。

　　你会发现，很多基础设施都是过剩的，增加公共工程几乎无从下手（除了铁路和核心城市的轨道交通）。97、98年那种冀望投资托住的模式若延续下去，只能导致更多的浪费，最终使增长放缓。同时，地方政府的财政恶化很可能把银行拖下水，形成新的一轮不良资产的高峰。因为在中国银政信贷合作一直银行谋利的一个重要支柱。

　　未来着力点在于要靠体制改革提升效率

　　这方面其实我们有很多事情可做。

　　理顺价格，放松价格的管制，让政府从能够施加影响的领域逐步退出，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，让要素价格真正反映市场供求、资源稀缺程度以及污染损失成本。产业都是内生于价格的，价格顺了，扭曲的产业结构才能调整过来。

　　打破垄断，放松行业准入门槛，大力开放民间资本进入垄断部门，如金融、能源等，形成竞争机制。这样私人投资才能带动，才能缓解中小企业融资困难，经济体的效率才能实质性改善。

　　大幅减低个税（大幅提高个税起征点）补贴居民，提高其忍受通胀的能力；增值税转型来大幅降低企业税负，减轻企业成本的压力，并辅以财政补贴优惠等政策支持企业产业升级转型。

　　财税制度要做根本性改革，增值税改为到流通环节的消费税，改变政府激励，从保证经济增长的投资财政体制彻底转型，尽快实现向公共财政的转换。不是哪个地方投资多、烟囱多，哪个地方政府财政收入才多，而是哪个地方民生好，人民财富增加，政府的税基才能丰厚。政府激励变了，GDP导向转向民生服务导向，政府才会真正从经济事务中解脱出来，才会把配置资源的权力重新交给市场。

　　改革土地制度，实现土地流转，使农民能真正享受到经济增长和工业化的利益，户籍制度改革推进城市化，对于启动内需消费有长期而深远的影响。

　　总之，依据可持续发展的轨迹，告别旧时代和旧模式，探索深化体制改革，寻求新的增长方式，可能才是长远的良方。

　　搜狐财经：1－9月，外商投资新设立企业20,801家，同比下降26.25%；实际使用外资金额743.74亿美元，同比增长39.85%。2008年1-8月，实际使用外资金额677.32亿美元，同比增长41.60%。1-7月，实际使用外资同比增长44.54%。1-6月份同比增长45.55%。1-5月增速为54.97%。1-4月增速为59.32%，1-3月增幅为61.26%，1-2月为75.19%。1月份实际使用外资金额为112亿美元，较2007年同期大幅增长了109.78%。

　　数据可见，中国实际利用外资额08年以来一直呈现下降态势，其原因是什么？中国实际使用外资增速下降是否表明中国对外资的吸引力的减弱？如何正确看待这一问题？

　　刘煜辉：上半年，FDI猛增不正常，在两税合一、国内劳动力成本上升的情况下，外商直接投资不降反升。主要是政策升值预期（升值来治通胀）导致大量热钱假道正常项目汇入国内。

　　搜狐财经：全球经济放缓对中国制造业影响有多大？中国制造业如何摆脱目前困境？

　　刘煜辉：灾难性的。中国制造业都是大进大出的结构。资源和市场都捏在美欧的手里。

　　一方面中国制造业就得承受原材料价格上升这种所谓输入型通胀的压力；而另一方面，中国制造业又无法将成本压力外移，因为全球制成品的定价权不在中国，尽管中国被冠以“世界工厂”或者“世界车间” 。但现代制造业价值链的两端都不在中国掌控，研发、原材料采购、品牌设计、销售渠道管理、售后服务、零售垄断巨头等等高附加值领域都在美欧手里。你就是拿定单干活，并不直接面对最终消费者。

　　这样的结构非常脆弱，资源和市场双向一挤，必然是企业大量倒闭。

　　搜狐财经：中国是否存在新的增长点支撑经济？

　　刘煜辉：要伤筋动骨的改革，才能看到，也才能创造出新的经济增长点。

　　宏观上看，主要是调投资和消费的结构，通过加快资源性产品和要素价格形成机制的改革力度，通过加快居民、政府、企业以及居民与居民之间的财富分配上的调整，坚定地转向内需消费主导的经济体。

　　微观层面上，企业所谓转型也好，升级也好，都不准确，并不是把我们劳动密集型赶走，内迁，都是不解决问题的。

　　中国制造业的问题是处于价值分配链的低端，在国际分工中任人宰割。

　　所以问题关键是做产业价值链的延伸，只有向两头延伸（原材料采购、研发、物流、仓储、销售网络、品牌等等），才能创造出现代制造业和现代服务业。从而也就达成了与宏观目标的一致。

　　独家声明：搜狐财经独家稿件，版权所有，请勿转载，违者必究。如确需使用稿件或者更多资料，请与我们联系获得授权，注明版权信息方可转载。联系我们可致电010－62726118。