人民币汇率回归盯住单一美元

　　7月以来，人民币汇率形成实际上已经退回到了盯住单一美元。首先，人民币升值停滞不前，人民币对美元汇价波动幅度明显收窄。年初至7月中旬，人民币对美元升值6.9%。7月中旬迄今，仅升值0.3%。人民币对美元汇价的隔日平均波动幅度也由1.1％。

缩小至0.8％。。与1-7月相比，7月份之后的人民币对美元汇率曲线几乎成了一条水平线。其次，人民币对欧元汇率变动完全追随国际市场上美元对欧元的变动。7月中旬至10月10日，美元对欧元升值17.6%。同期，人民币对欧元升值16.9%。人民币盯住单一美元使得人民币对非美元的自主定价能力严重缺失。

　　人民币汇率形成退回盯住单一美元有两方面的原因：一是，7月份以来美元汇率走强，人民币升值压力减弱，人民币对美元汇价的稳定性得到增强；二是，随着国际石油和粮食价格回落，央行以人民币升值抑制通胀的汇率政策面临新的调整。在赋予人民币汇率以新的功能之前，央行临时退回到盯住单一美元。

　　

　　盯住单一美元不宜长期化

　　不过笔者认为，盯住单一美元不宜长期化。

　　未来美元走强的趋势不会发生改变，美元继续走强将有助于增强人民币汇率的自主调节功能。美国在国外大规模投放美元，以及在国内以巨额财政赤字筹集救市资金，这使得市场上对美元能否继续走强产生了严重的关切。但笔者认为，这两者不支持未来美元走弱。

　　第一，美国对外注资，美国国际收支状况将得到改善。当前，美国“银行对外美元负债”净流出是影响美国金融账户的主要制约因素。7月份“银行对外美元负债”净流出581亿美元，与美国经常账户下商品和服务赤字（613亿美元）旗鼓相当。8月份美国“银行对外美元负债”净流出依然达到了89亿美元。美国对外注资可以缓解银行对外美元负债的净流出规模，从而有利于改善美国国际收支，尤其是金融项目下的收支状况。

　　第二，美国能否顺利推进救市措施取决于政府财政赤字能否落实，国债能否顺利发行又取决于美元汇率能否继续走强。这是因为：其一，在美国国债收益率较低的情况下，美元升值可以提高美国国债在国际上的吸引力。10月15日，美国3个月期国债收益率为0.22%，1年期收益率也仅1.14%。其二，除了本次7000亿美元救市资金外，美国下一步更大规模的国债投放也需要得到美元升值的支持。按照“紧急经济稳定法案”第122条之规定，为应对美国当前的经济金融危机，政府财政负债最高限可达到10万亿美元-11.3万亿美元。这就是说，美国今后将继续向国内外推出1.4万亿美元国债。国际主权基金或将成为美国国债的主要推销对象。保证美元升值则将成为美国政府推销国债的重要手段。笔者认为，美元本轮升值至少应持续到明年3月份。因为按照上述“法案”，美国财政部应于2009年4月30日之前向国会汇报7000亿救市计划的执行结果，并提出新的修正计划。

　　

　　汇率政策当及时调整

　　在美元继续走强的背景下，央行应该及时调整汇率政策。笔者认为，“以贬值重振出口”取代“以升值抑制通胀”应成为新的汇率政策取向。加大人民币汇率弹性可以有效地规避人民币贬值的汇率风险。第一，中国不应该轻易放弃出口这驾推动经济增长的“马车”。人民币对美元贬值在促进中国对美国和以美元结算国家出口的同时，可以换取更多的外汇用以进口，从而推动世界贸易，为促进世界经济增长做出贡献。第二，人民币对美元贬值也可以减轻人民币对欧元的升值压力，给出口欧元区的企业以更多的时间和机会来应对欧元贬值的汇率风险。总之，实行以市场为基础，有管理的浮动汇率制度要求人民币汇率尽早走出盯住单一美元的局面。