巨额债务消失:美国是金融危机的受益者

　　引子：次贷危机迷局

　　华尔街导演的跌宕起伏的次贷剧情吸引了全世界的眼球，然而纵观到目前为止的事态，很多问题令人费解：次贷问题自去年2月浮出水面，美国政府看似很慌乱，注入流动性、降低利率，着眼点都是救机构而不是救市场，治标不治本，致使危机大幕逐渐拉开；美国通过7000亿美元紧急经济稳定法案，各国央行联手降息，反而使危机迅速升级，成为全球金融动荡。

　　区区6000亿美元的次贷撬动了全球经济，是市场的力量，还是其他什么无形的手？

　　事实和数据表明，正是国家利益的驱使，美国政府放任危机；美国人在利用次贷，实现国家利益最大化。

　　美国金蝉脱壳

　　通常，当公司遭遇财务危机，往往采取收缩经营的策略，以渡过难关。国家也是如此。然而，发生次贷危机的美国并非如此。

　　在次贷危机爆发和蔓延的2007年，美国反而加快了海外扩张的步伐。据美国经济分析局（BEA）的统计，当年美国增持了3.56万亿美元的海外资产，为历年之最，其海外资产规模达到19.46万亿美元。也就是说，在危机中美联储注入的流动性并没有留在美国国内，而是通过对外投资全部投向了海外。

　　在美国人逃离美国的同时，其他国家则在增持美国资产。当年外国投资者持有的美国资产净增加3.43万亿美元，也为历年之最。截至去年年底，美国对外负债达到21.18万亿美元。

　　美国人实现了胜利大逃亡。次贷是美国的，但次贷危机的损失是世界的。

　　2007年美国国际收支逆差（经常账户差额+资本账户差额）为7331亿美元，照常理推算其对外净债务应同等规模增加。事实却是美国对外净债务不增反减，比2006年减少了1218亿美元。也就是说，2007年美国有8549亿美元对外债务“无缘无故”地消失了（见表1）。这比6000亿美元规模的次贷本身还要大，美国人亲切地称之为“暗物质”。这种暗物质帮助财富从世界各地转移到美国。美国对外债务不会无缘无故地消失，它的另一面就是其他国家财富的消失。

　　美国对外债务消失的途径有三个：一是美元贬值；二是美国对外存量资产增值；三是美国对外存量负债减值。美元贬值和次贷危机共同造就了人类史上最大、最触目惊心的违约事件。自2002年起，美元开始了长达6年多的贬值，使其他国家持有的美国资产严重缩水。2002~2006年，美国对外债务消失额累计达3.58万亿美元。

　　次贷危机给美国开辟了一个新的掠夺财富的途径。美元贬值能带来赖账的好处，但损害美元的国际货币地位，而美元霸权正是美国长期利益之所在，因此美元不可能永远走贬。次贷危机使得外国投资者持有的美元资产特别是美国债券严重缩水。可以说，次贷危机是美元贬值的延续，使得美国得以继续赖账。正是这巨大的国家利益，导致美国政府在危机处理中采取有意疏忽的策略。

　　美国获得的利益还远不止此。美国自20世纪80年代中期成为世界上最大的债务国，2007年对外净债务为1.73万亿美元，然而美国却一直有正的净投资收益。2000年以前，美国净投资收益在百亿美元左右的规模，此后随着债务的增加，其净投资收益却节节攀升，2007年更是达到888亿美元（见表2）。这意味着美国人不单是无偿使用其他国家1.73万亿美元的资金，更是“有偿”使用：用别人的钱还要收费。

　　巨额债务消失和投资收益攀升表明，美国是次贷危机的受益者。

　　次贷危机的最大受害者：

　　发展中国家

　　华尔街的巨头们应声倒下，看起来更像是苦肉计。

　　与华尔街走得很近的其他发达国家同行们也深受煎熬。特别是10月份美国通过7000亿美元救市方案后，欧美和日本的金融市场相继暴跌。究其根源，美国的救市计划实质是拿纳税人的钱解救犯错误的华尔街，纵容了华尔街的道德风险，给其他国家的金融寡头们产生了恶劣的示范效应：把问题弄得更糟糕，等待政府的救助。

　　然而，最大的受害者既不是美国，也不是欧洲和日本，而是广大的发展中国家。

　　由于受经济金融发展水平的限制，在发展中国家的海外资产中，直接投资和银行贷款等占比很小，主要是证券投资，而且很大一部分是美国的债券。在次贷危机中，缩水最大的也正是债券。因此，相对而言，发展中国家的损失要比发达国家大得多。

　　以中国为例，截至2007年底，对外金融资产22881亿美元，对外直接投资1076亿美元，证券投资2395亿美元，其他投资4061亿美元，储备资产15349亿美元，分别占对外金融资产的5%、10%、18%和67%。

　　发展中国家还承受了输入型通货膨胀之苦。次贷危机中美国放出的流动性很大一部分流入新兴市场国家，这些国家成了发达国家资金的避难所和蓄水池。2007年国际私人资本净流入从2006年2557亿美元剧增至6288亿美元，而此前历史最高水平也不过2700亿美元。大规模资本的流入致使发展中国家经济过热，出现严重的通货膨胀。今年上半年，有50个发展中国家通货膨胀超过两位数。同时，发展中国家金融市场投机盛行，价格大起大落。

　　更为可怕的是，未来发展中国家爆发经济金融危机的风险。历史上国际资本流动已经多次上演大进大出的故事，紧接着资本流入浪潮的是资本大规模流出。一旦发达国家市场趋于稳定，资本流向必然逆转，结果就是发展中国家发生经济金融动荡甚至危机。过去几年资本过度流入情况要比1997年亚洲金融危机前严重得多。资本流入在历史高位上翻番，这在过去还未出现过。现在已经出现了流入下降的苗头，一些国家已经出现净流出。一旦大规模逆转发生，危机的严重程度实在难以想象。

　　国际金融秩序变革的两个着力点

　　如果说次贷危机的产生是华尔街绑架了美国政府，那么次贷危机的蔓延则是美国绑架了世界。世界各国在美国的21万多亿美元资产成了人质。美国为了自身的国家利益，不惜牺牲更大的他国利益。美国通过危机在全球的蔓延，不仅转嫁了危机的损失，而且从中获益。

　　这一切源于美国的美元霸权和金融霸权。次贷危机中美国以邻为壑，而且只要现有的国际金融体系不改变，美国还会利用各种各样的手段来转嫁危机成本，来消灭债务。一旦美国人习惯了这种寄生的生存方式，它会更加变本加厉。改革现行不公正的国际金融秩序已经迫在眉睫。

　　改革国际金融秩序的着力点有两个，第一个是制约美元霸权。在美元衰落的过程中，美国注定要采取不负责任的美元贬值政策。但是欧洲近期提出的回归布雷顿森林体系存在很大的障碍和困难。因此，当期首先是有必要建立主要货币之间的汇率稳定机制。要加强各国汇率政策协调，最终走向以机制为基础的汇率稳定机制。

　　第二个着力点是跨境资本流动的国际管理。资本流动的历史表明资本流动是不稳定的，并带来危机周期性发生。在现有的国际经济秩序下，发展中国家跨境资本流动多是由外生因素决定。在次贷危机中，欧洲也成为外围，成为受害者，为跨境资本流动管理的国际协调提供了很好的契机。

　　全球金融动荡还在持续，而且愈演愈烈，并正在向实体经济扩散。在全球化的时代，国与国之间相互依存、相互依赖，任何国家都难以独善其身。相关国家协调行动，从而遏制危机的蔓延，维护经济稳定，符合各方的共同利益。

　　然而，无谓的妥协和让步不利于危机的解决。美国也害怕殃及自身。正是担心次贷危机会导致全面金融经济危机，美国才通过《紧急经济稳定法案》。如果能够轻易地找到埋单者，美国不会负起责任，就不会采取切实有效的手段，次贷危机闹剧就不会谢幕。次贷危机没有先演变成美国全面的金融危机或经济危机，而是直接诱发全球金融动荡。这和其他国家过早联合行动，而没有让美国作出承诺有一定的关系。

　　发展中国家已经是最大的受害者。发展中国家还须高度重视资本流动的风险，加强对资本流动的监测和管理，引导资本有序流动，防止资本流动逆转可能造成的灾难性影响。（作者为对外经济贸易大学金融学院副院长、教授）

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