上下游双重“夹击” 中国铝业投资评级全线跳水

　　上、下游双重“夹击” 中国铝业投资评级全线跳水

　　本报记者 华观发 北京报道

　　面对不断下行的行业风险，A股曾经的宠儿、国内铝行业一体化巨擘中国铝业(601600.SH)也在劫难逃。

　　10月27日，中国铝业公布三季报，7-9月，公司仅实现净利润1.829亿元，较上年同期下降92.9%，与今年二季度环比，下滑85.17%。

　　“全球经济放缓和下游行业的持续低迷正在抑制铝消费增长。下半年以来，铝价加速回落，国内电解铝企业的盈利能力不断恶化。”与本报记者交流时，中国铝业资本运营部一位高层坦称，面对下游需求放缓，上游生产成本居高不下的双重夹击，较之国内其他传统行业，市场化相对较高的国内铝行业正加速步入行业“寒冬”。

　　当日，中国铝业、焦作万方(000612.SZ)、关铝股份(000831. SZ)、中孚实业(600595.SH)均以跌停报收。

　　实际上，9月下旬以来，国内主要有色金属行业研究员已纷纷将中国铝业等主要铝业公司的投资评级从之前的“中性”调为“卖出”或“减持”。

　　7-9月，除指数型基金外，公司无限售条件十大股东中，已难觅之前熟悉的基金身影。

　　上、下游双重“夹击”

　　本轮经济下行风波中，铝行业为何会成为国内传统周期性行业中最先被投资者“抛弃”的行业？

　　市场较早给予中国铝业卖出评级的研究员西南证券有色金属行业研究员兰可认为，原料、能源价格等主要上游生产成本居高不下，下游铝消费需求又持续放缓的双重夹击，导致中国铝业等难有投资机会。

　　今年上半年，上游原材料和能源价格的居高不下，一直是国内电解铝企业盈利逐渐恶化的主因。

　　“成本压力来自电费持续上涨。”兰可指出，上半年，经过上调电价，国内电解铝全行业产量加权的平均电价是0.4296 元/度，而山东、河南、辽宁等省的实际电价则分别高出27.2%、11.3%和7.36%。

　　兰可指出，9月份PPI涨幅仍达9.1%，因此，未来工业电价仍面临进一步上调的可能。

　　下半年以来，电解铝价格大幅下跌及需求减缓，是电解铝行业全面步入冬天的导火索。

　　安信证券有色金属行业研究员衡昆分析，房地产和汽车行业的持续低迷，正抑制铝消费的增长，成本分析结果表明，在当前低于16000元/吨的铝价下，相当多的国内企业已亏损。

　　今年1-8月，中国电解铝的表观消费量为849万吨，同比增长8%，增速放缓明显。

　　10月23日，中国铝业公告称，将在山东、河南、辽宁、内蒙古等地的企业限产或部分停产，减少电解铝产能约72 万吨/年(约占总产能的18%)。

　　“以目前形势看，公司正做好进一步减产的准备。”10月27日，中国铝业资本运营部上述高层人士指出，目前，全球主要铝生产商都已做出相应的减产计划，国内新一轮大规模减产潮或刚开始。

　　行业前景不乐观

　　全球经济放缓迹象逐步明显，国内铝行业最坏时候，显然还没有到来。

　　中金公司有色金属行业研究员丁申伟认为，全球经济放缓和下游行业均面临下降压力的情况下，今年第四季度和明年电解铝需求增速大幅回落的局面，已在所难免。

　　分地区看，美欧日经济不景气，使国际有色金属需求显著放缓；下游的房地产、汽车和家电等均面临下行压力，有色金属价格仍将弱势运行。

　　公开资料显示，全球铝价最近六个月已连续走低。上海期货交易所铝合约最低触及13400元/吨的低价。

　　中国铝产品主要用于建筑(占33%)、交通运输(占24%)和电力通讯(占15%)等领域。

　　今年以来，房地产、铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显。以汽车为例，国内乘用车产量增速今年开始放缓，1-8月产量同比仅增长11%，而去年同期的产量增速为27%。更重要的是，今年开始，乘用车的主要增长车型，从较高级车转为较低级车，而高级乘用车的单车耗铝量，明显高于低级乘用车。这种结构性变化导致汽车板块今年对铝的需求下降更快。

　　丁申伟预计，今年中国电解铝产量增速从去年的34%下降至11%，明年产量增速仍维持在15%以上，另一方面，今年以来，房地产、铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使电解铝需求增速在去年增长39%的基础上，今年需求增速将降至10%，明年进一步下降至8%。国内电解铝市场继续呈现供应过剩局面。

　　衡昆认为，房地产新开工面积和在建面积增速，汽车产量增速和铝制品出口增速下降是国内电解铝消费增速放缓的主因。考虑到国内电解铝在建产能仍较多，加上库存水平较高，预计未来铝价仍将表现低迷。

　　衡昆在其报告中已将2009年的国内铝价的预测水平，由19000元/吨下调至17200元/吨，降幅为12.5％。

　　国内铝企的生产成本普遍高于全球平均成本的现实，将导致国内铝行业的行业前景加速恶化。

　　西南证券报告指出，中国电解铝生产成本普遍要比国际高20%-30%。

　　“伊朗、沙特等国，能源储备丰富，工业用电仅0.1元多，远低于国内电解铝企业的用电成本。”兰可指出，尽管中国目前是世界上最大的铝消费国，但随着全球铝消费的大幅回落，中国注定难以独善其身。

　　1-3年：漫长的调整期

　　作为国内资深的有色金属行业研究员，10月8日，面对中国铝业三季度业绩快报中业绩提示将要下滑50%的现实，衡昆将中国铝业的投资评价下调至“减持-A”。

　　“他不是第一个给予中国铝业减持评级的分析师，但作为行业内知名的研究员，他的这个判断，反映短期内铝行业的基本投资风险。”10月27日，上述银河基金跟踪有色金属行业的一名权威人士告诉记者。

　　资料显示，1997年东南亚金融危机使有色金属价格大幅下跌，其中，铜铝黄金价格分别下跌50%、36%和20%，1999年6月才出现整体反弹。

　　10月17日，中金公司丁申伟一份针对有色金属行业三季度业绩预测的报告中指出，有色金属行业处于下行周期的过程中，有色金属股缺乏明显投资机会，由于有色金属股在历史上估值底部区域是市盈率5-6倍，市净率0.45倍，目前，有色金属股的估值水平仍未达到历史低点，当前，有色金属价格持续下跌和盈利下滑的情形下，股价仍存在向下压力。

　　丁申伟在报告中将焦作万方的评级从“审慎推荐”下调至“中性”，维持中国铝业“中性”的投资评级。

　　银河基金上述人士告诉记者，目前，中性是铝业股最乐观的评级。

　　即便如此，丁申伟也指出，电解铝价格大幅下跌，使中国铝业三季度处于微利，但第四季度可能面临亏损。

　　他预计，今年第四季度电解铝价格将呈现弱势整理走势，电解铝行业的毛利率将进一步下降，电解铝行业开始进入整合期。电解铝行业供应过剩，使能源和原材料价格上升难以通过电解铝价格传导。近期由于电解铝价格大幅下跌，几乎电解铝全行业亏损，电解铝企业主动减产将逐渐增多。

　　丁申伟指出，从历史看，电解铝行业进入亏损后，一般需要12个月左右，行业利润才可能走出底部。

　　“预计行业低迷期可能超过一年。”衡昆与丁申伟的观点不谋而合。

　　不过，兰可认为，每一轮经济周期的盘整幅度各不一样，以目前国际、国内的形势看，电解铝行业要想很快走出行业低谷可能性不大，“悲观看，至少要准备过3年的苦日子。”