高盛看低油价至50美元 深南电对赌濒危

　　对赌阴霾，挥之不去。10月27日，深南电（深圳南山热电股份有限公司，000037.SZ）停牌一小时后，开盘即直接跌停。当日，纽约商品交易所轻质原油期货合约价格，已由9月下旬100美元/桶，下跌至62.5美元/桶。

　　此前的10月17日，深圳证监局责令深南电取消其与高盛一家子公司签署的石油衍生品合约，深南电违规“对赌”，因此东窗事发。

　　深南电公告称，公司有关人员擅自与高盛子公司杰润公司进行油价对赌，涉嫌违法。根据对赌协议，若纽约轻质原油期货价格高于62美元/桶，则深南电获利，反之，则高盛获利。

　　虽然深南电公告称，截至10月24日，其与杰润的确认书中约定的“浮动价”每月均高于每桶62美元，当日，原油期货的收市结算价为64.4美元/桶。但未来两月，一旦“浮动价”低于每桶62美元，深南电将蒙受巨额损失。

　　“最初，深南电也是为了做燃油套期保值的，只是随着近一年国际大宗商品价格波动较大，企业或企业套期保值操作人员，经不住诱惑，转做期货投资以期获利，并最终掉进了高盛的陷阱。”一位期货投资机构负责人对本报记者称。

　　据联合证券电力行业研究员王爽介绍，深南电“燃油发电”每千瓦时对原油的消耗大约在200克左右。而在2007年年报公布时，其就曾表示，2008年要实施“燃料油采购的套期保值，合理控制并降低燃料成本”。

　　高风险对赌

　　据深南电公告披露，该公司2008年初与美国高盛集团有限公司全资子公司杰润（新加坡）签订了期权合约，合约确认书主要分为两个时间段。

　　在有效期为2008年3月3日至12月31日的确认书中，双方规定当浮动价高于63.5美元/桶时，深南电每月可获30万美元的收益；当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时，深南电每月可得（浮动价－62美元/桶）×20万桶的收益；而当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月则需向杰润公司支付与（62美元/桶－浮动价）×40万桶等额的美元。

　　申万巴黎基金公司金融工程部研究员刘忠勋分析指出，若浮动价低于每桶62美元，杰润的标的物为40万桶，相当于深南电额外多承担了20万桶的下跌风险期权。

　　从合约中看出，深南电的获利条件是，浮动价高于62美元/桶，而杰润赌的则是油价的下跌，在62美元/桶下方，每下跌1美元，其将获利40万美元。

　　2008年2月底，深南电的对赌看来似乎相当具有诱惑力。

　　当时，国际原油期货价格就已突破每桶100美元，3月依然保持上升势头，各大投行、包括高盛都积极唱多石油，高盛上半年频频发布报告唱多油价，声称年内原油价格将冲上每桶140美元、每桶170美元，甚至每桶200美元。

　　但2008年9月18日后，一路上涨至100美元以上的纽约商品交易所轻质原油期货合约价格，掉头向下，至10月27日，已迫近62.5美元/桶。

　　而在大宗商品期货步入熊市之后，高盛已转而唱低原油价格。领导高盛商品市场研究团队的库瑞在本月的报告中称：“我们低估了全球金融危机的严重性和持续性，以及其对经济成长与商品需求的冲击。”

　　该报告中，高盛预期，2008年年底美国原油期货价格，由原先预测的每桶115美元下调为70美元。但倘若金融和经济危机进一步削减需求，油价不排除会下探至每桶50美元。

　　投机的代价

　　耐人寻味的是，深南电对签订期权合约的具体经办人员始终以"相关人员"相称，蒙着神秘的面纱。此前，业内人士推断，杰润公司在国内没有业务资格，与其交易的可能是，深南电在新加坡和香港的分公司，深南能源（新加坡）有限公司和香港新德盛有限公司。

　　但深南电一位知情员工向记者透露，与杰润公司签订的期权合约并不是境外分公司，整个过程完全由深南电公司总部层面推动，具体由一名副总级的重量人物负责牵头。

　　在上述期货投资机构负责人看来，深南电是“撞上了枪口”。近期，国家对国有企业境外期货套期保值业务高度重视，严格规定：只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。

　　深南电公开声称，到目前，国际原油期货“浮动价”均高于每桶63.5美元，该对赌协议没有对公司经营造成任何影响。根据公司内部人士反映，杰润公司累计支付了210万美元到公司全资子公司香港兴德盛有限公司账户，该款项暂挂往来账。

　　根据对赌协议，深南电3月至12月最大盈利为300万美元。

　　但“如果市场下个月真的下跌到每桶50美元，深南电将亏损（62-50）×40=480万美元，显然杰润一个月的获利远远高于深南电前7个月的获利。若连续两个月保持跌势，深南电将亏损更严重”。上述期货投资机构负责人说。

　　据记者了解，深南电与高盛原定于2009年1月1日开始执行的第二份协议，目前尚未正式签订，监管层已责令深南电与高盛方协商取消。

　　这一潜在风险，还使得深南电正在推进的重组陷入停滞。

　　“鉴于该事件对深南电财务造成巨大潜在风险，并且存在违法行为，我们已经暂停了对深南电的股权收购事项。但是深圳热电的生产经营并没有受到影响，深圳能源整体上市进程只是暂时搁置。”深圳能源董秘秦飞说。