交银国际抛银行股“绝对底部论”-搜狐财经

交银国际抛银行股“绝对底部论”

2008年10月31日06:58 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道作者：黄祎妮

　　降息周期已然来临，银行股的估值生态如何变迁？

　　10月30日起金融机构下调人民币存贷款基准利率，这是继9月15日、10月6日后，近一个半月时间内的第三次降息。对银行股未来的估值，投研机构分歧渐生。

　　交银国际控股有限公司董事总经理、研究部主管杨青丽近期的研究报告认为，最新的这次利率变动对银行产生的负面影响不大，大多数上市银行的净利润影响都在-2%左右。她坚持认为，银行股估值的最坏时刻即将到来。

　　但部分基金对银行股的盈利预期仍较悲观。“降息具有一定的积极意义，但经济仍将继续下行，降息进程也会继续。”接受本报采访的基金业人士将银行股看空至2009年。

　　明年更坏？

　　“由于银行三年期和五年期的存款占比非常低，所以本次利率变动对银行产生的负面影响不大。”杨青丽按静态测算，因为深发展和华夏的净利息收入利润率显著偏低，所以这次降息对净利润影响略大一些，分别为-4%和-6%，对其余大部分上市银行的净利润影响都在-2%左右。

　　她表示，连续三次降息对上市银行净利润的加总影响在-15%至-20%之间，已把影响计入2009年的盈利预测中，目前最为关注的核心仍是银行股的资产质量。利率下调可能适当缓解实体经济的财务压力，增加他们的贷款需求，从而提高银行的资产质量和业绩。

　　杨青丽认为，“如果2009年资产品质恶化，银行净利润增长率会很悲观，甚至亏损，那么不管现在估值水准是多少也不算低”的观点是错误的。假设银行在2009年一次性将坏账扣除，即银行明年净利润增长为-200%，2010年净利润恢复至2008年水准，推算合理的股价，那么，基于未来现金流折现的合理PE仍在八九倍以上。

　　以工商银行(601398.SH)为例，假设明年工行盈利增长率为-200%，则推算出合理的股价应为3.47元，相对应的2008年每股收益和每股净资产的合理PE、PB分别为9.37倍和2.1倍；而工行跌至最低点3.13元时的PE、PB为8.46倍和1.9倍。

　　“但是，工行2009年盈利增长

　　-200%的可能性几乎为0。可见，目前的PE、PB水准已低于极端情况下的合理PE、PB值，说明前期低点已经反映了‘崩溃情况下’（即2009年盈利增长-400%）的盈利。”

　　“盈利增长-100%就是一分钱都不赚。”杨青丽对记者说，这个怎么可能呢？何况-200%、-400%，所以说估值最低极限已经到来了。

　　绝对底部？

　　而在10月20日至24日，基金席位在5个交易日内，对银行个股的操作风格迥异。

　　统计这5天，银行板块中机构资金增仓最多的是工商银行，5日机构净买入3.55亿元。同样被增仓上亿元的银行股还有：建设银行(601939.SH)7.23亿元、北京银行(601169.SH)3.41亿元、兴业银行(601166.SH)2.23亿元、交通银行(601328.SH)1.48亿元。被减仓最严重的是民生银行(600016.SH)，5日机构净卖出2.78亿元。

　　除了对银行个股的操作差别较大之外，基金在不同交易日内，对银行股的操作也迥然不同。例如，其间被买入最多的工商银行，基金在10月20日、22日和24日分别卖出8628.6万元、7728.9万元和7068.4万元，而在21日和23日买入442.8万元和12807.1万元。

　　据统计，在10月21日和22日，基金对银行板块增仓2.16亿元和10.5亿元，而其间的后3个交易日，则有30.6亿元的基金资金从银行板块流出。

　　国海富兰克林基金公司投资总监张惟闵告诉记者，据他推测，有些基金把仓位降到最低，在接近60%底线时，如要卖出股票，必须先买入再换仓，这样比较容易出现资金频繁流入流出的交叉情况。“比较别的行业，银行板块的优势并不明显。之所以会被选中，也许是因为前期已有过大跌，相对比较保险，大盘股也更容易操作。”

　　对于银行股价是否已跌至合理价位，上海证券研究员郭敏表示，未来负面因素，包括降息、不良率上升等仍将对银行有负面影响。“目前银行股的估值已经到比较低的水平，就行业基本面来看，并未到最坏的情形，但长线投资仍较具吸引力。”

　　“银行明年的盈利比今年差，这个是毫无疑问的。”另一家合资基金的基金经理对郭敏的观点表示认同。他表示，明年银行情况会更差，业内早就达成共识，但会差到什么程度，目前下定论仍为时过早，所以也不做任何决策。

　　“我们对银行股是看空的。”张惟闵明确表示，银行明年的盈利肯定会更差，后年的趋势还不明朗，不急于投资。

　　但杨青丽认为，将目前最低股价与情景假设下的理论价值做比较，在A股14只银行股中，除了中信银行(601998.SH)目前最低股价在3.98元，停留在“轻度悲观”的假设程度下(即假设2009年增长-50%)，宁波银行(002142.SZ)最低价6.13元，处于假设明年增长0%-10%范围，其余12只银行股均已达到最坏预期的估值水平。

　　“基金受到客观约束，都采取短线投资，承受不了长期投资的压力。”杨青丽对记者表示，“我们探索理论上的底部，研究也显示底部确实一定到来。现在需要等待的是克服人性的感官认知，相信事实数据，目前的价位一定是长期的底部。”