证监会表态深意：将围绕价格约束机制做文章

　　证监会深入学习实践科学发展观活动

　　□ 本报记者 郑 文

　　面对当前国际金融市场动荡加剧的严峻挑战和全流通环境下我国资本市场改革发展的新情况新问题，中国证监会深入学习实践科学发展观活动，紧紧围绕科学发展的主题，坚持解放思想，突出实践特色，深入调查研究，出台一系列近期有利于提振市场信心、远期有利于夯实市场制度基础的改革措施，全力维护资本市场稳定运行。

　　经过集中学习调研，证监会全系统形成了资本市场贯彻落实科学发展观必须深化的“三个认识”：一是必须充分认识大力发展资本市场对我国经济社会发展的重要意义，增强使命意识；二是必须充分认识我国资本市场“新兴加转轨”的基本特征，坚持一切从市场实际出发；三是必须充分认识加强市场基础性制度建设的重要性和长期性，夯实市场稳定健康发展的基础。

　　证监会党委把解决突出问题、着力完善政策措施和健全体制机制作为学习实践活动的关键环节。一段时间以来，针对国际金融危机蔓延加剧、国内资本市场持续波动的复杂形势，证监会及时采取措施，增加上市公司回购和控股股东增持的灵活性，完善上市公司现金分红相关规定，启动证券公司融资融券业务试点，推出可交换公司债券。这一系列举措既有利于提升当前市场信心，维护市场稳定，也有利于夯实市场稳定发展的内在基础，较好地适应了新形势下资本市场改革发展的要求。

　　当前，资本市场改革发展处于关键时期，证监会党委提出，今后一段时间，将始终坚持以科学发展观统领市场改革发展全局，坚持做好“五个更加突出”。

　　一是更加突出保护投资者的合法权益，促进资本市场稳定健康发展。倾听投资者呼声，增强股东对上市公司的约束，有效增加投资者回报，严厉打击违法违规行为，健全投资者保护的规章制度，积极探索保护投资者合法权益的长效机制。

　　二是更加突出发挥市场机制的作用，促进形成新体制新机制。继续坚持市场化取向，在强化资本约束机制上下工夫，提高上市公司服务股东、回报股东的自觉性；围绕强化价格约束机制做文章，促使市场主体根据市场运行变化自觉调整市场行为；狠抓完善激励机制出成效，充分调动各类市场主体的积极性，完善市场化筛选和退出机制。

　　三是更加突出完善市场结构，促进市场协调发展。从国民经济发展全局的高度出发，进一步完善市场层次结构、产品结构和投资者结构。继续着力解决债券市场发展瓶颈问题，丰富固定收益类产品，推动在交易所市场发行金融债券品种，扩大公司债市场规模。

　　四是更加突出加强市场改革力度，积极稳妥地推进改革创新。提高创新决策的科学性，增加各项改革发展措施的协调性，通过深化改革、审慎创新，探索市场发展的新思路、新方法，更好地为实体经济又好又快发展服务。

　　五是更加突出维护市场“三公原则”，严格依法治市。严厉打击操纵市场和内幕交易行为；加强信息披露，保证投资者公平、及时、准确、完整地获取信息；建立有效的快速反应机制，遏制、打击资本市场上各类背信行为。

　　中国证监会：强化价格约束机制

　　中国证监会日前表示，将围绕强化价格约束机制做文章，促使市场主体根据市场运行变化自觉调整市场行为；狠抓完善激励机制出成效，充分调动各类市场主体的积极性，完善市场化筛选和退出机制，“推动在交易所市场发行金融债券品种，扩大公司债市场规模。”

　　据新华社报道，在日前深入学习实践科学发展观时指出，当前，资本市场改革发展处于关键时期，今后一段时间，将坚持做好“五个更加突出”：一、更加突出保护投资者的合法权益，有效增加投资者回报，积极探索保护投资者合法权益的长效机制。二、更加突出发挥市场机制的作用，促进形成新体制新机制，在强化资本约束机制上下工夫，提高上市公司服务股东、回报股东的自觉性。三、更加突出完善市场结构，促进市场协调发展。四、更加突出加强市场改革力度，积极稳妥地推进改革创新。五、更加突出维护市场“三公原则”，严格依法治市，建立有效的快速反应机制，遏制、打击资本市场上各类背信行为。

　　“简单来看，此次提到的‘强化价格约束机制’可能与新股IPO发行定价有关。”上海证券分析师蔡钧毅称，A股市场在经历快速下挫后，上市公司首次公开招股的不合理定价机制成为其中的一个主要矛盾。

　　据统计，今年以来，仅中小板就有近100家上市公司跌破IPO价格。

　　“当然了，也不排除会有关于涨跌幅的改革。”蔡钧毅表示，监管层也许会借鉴外围成熟市场，来完善相关机制。

　　不过，国都证券分析师张翔的观点是，此次提到的“强化价格约束机制”可能指向上市公司增发。

　　上市公司再融资主要由配股、公开增发、定向增发、发行可转债等构成。近年来，由于具有可实现整体上市、引入战略投资者、手续相对简便等优点，向特定对象发行股份认购资产，愈发受到上市公司的青睐。无论在公司数量，还是在发行股份数量及募集金额上，均已占据再融资方案的主导地位。

　　据统计，仅2008年下半年以来，两市就有73家公司推出各自增发方案，融资总额高达1200余亿元。而同期配股及发行可转债的公司仅分别为7家、12家。

　　对照证监会此次“五个更加突出”和证监会主席尚福林此前的表态不难看出，其中较多内容此前已被反复提及，而突出保护投资者的合法权益更是被提到了首位，监管层维稳的决心依然明显。

　　分析师们表示，投资者信心提振显然迫切需要切实措施。

　　证监会前主席周正庆近期就表示说，应抓紧建立平准基金，确保股市平稳运行。只有足够的资金果断入市，才能真正解除顾虑，恢复信心。

　　“总体来看，证监会此次最新的表态，仍属框架性的表述。”蔡钧毅表示，接下来还是要看有什么跟进的细则。

　　“在没有大力度措施出台之前，投资者操作仍要谨慎。”分析师预计。

　　中国资本市场软实力与三公原则再认识

　　□ 董少鹏

　　在实施股权分置改革这一重大制度变革之后，中国资本市场依然出现暴涨暴跌走势。从2008年初算起，上证综指已经下跌67％，两市市值损失65％。由于国际金融市场出现大动荡，并且其对我国经济的影响逐步显现，悲观的人甚至认为，中国经济必将随国际经济大减速而减速，中国股市不仅2008年不会见底，甚至2009年也稳不住。

　　中国资本市场究竟与国际金融市场是一种什么关系？是否要一路跟随下去？我认为，中国经济具有相对的独立性、独特性和自主性，不仅能够抵御国际金融危机的影响，而且可以继续保持较为稳健的增长速度。就中国资本市场而言，长期不能走出暴涨暴跌的循环，有时还出现与实体经济走势的偏离度过大的情况。一个十分重要的内部原因是，我国资本市场的软实力不足。

　　资本市场软实力不足是国家整体软实力不足的折射。按照软实力的一般理论，软实力是指国家的凝聚力、文化被普遍认同的程度和参与国际机构的程度等。也有学者把软实力概括为导向力、吸引力和效仿力。具体到资本市场上，我国资本市场的内部凝聚力、文化被国际同行认同的程度、参与国际规则制定的程度都比较低。

　　鉴于我国资本市场尚处于“新兴加转轨”的阶段，需要增强内部凝聚力，逐步增强对全球市场的吸引力，增强文化的被认同度。因此，面对全球性金融危机，我们在冷静分析其成因和对我国的影响同时，应当切忌被人左右，迷失自身发展方向。而应当利用全球性金融危机带来的全球资本市场的调整机遇，借鉴发达市场的经验教训，加紧“补课”，增强我国资本市场软实力的建设。

　　资本市场软实力涉及的内容很广，这里主要分析依法治市文化、对“三公”原则的认识、市场应急机制、对中国资本市场的具体国情的认识四个主要问题。

　　一是强化依法治市文化的建设。

　　简单地说，依法治市，就是要求所有的市场参与者都依法办事。投资者、上市公司、证券中介机构、监管者和媒体作为资本市场的五大主体，各自发挥着其维系市场运行的职能。各自依照法律规章的规定办事，才能够保障市场秩序的公平、和谐。

　　经过18年的改革、创新、发展，我国证券法律法规体系逐步健全，各市场主体的守法意识显著提高。但相对于发达市场而言，我国市场主体依法办事的意识仍然有待增强。上市公司和大股东侵害小股东利益、证券中介机构做假护假、机构投资者内幕交易、媒体随意炒作不实信息等情况都不同程度地存在，有时还比较严重。与此同时，一些市场主体在维护自身权益时，也缺乏依法办事的意识，往往“道德意识”前置，指责他人侵犯其权益，而自己又不守法守规。还有的市场主体，明明知道依法不可为的事，偏要去打擦边球。一旦遭遇损失，不仅得不到依法保护，还可能给整个行业的发展制造麻烦。前几年证券公司挪用客户保证金、大股东挪用募集资金等，都属于此类。

　　要通过教育、集中治理、舆论监督等多种方式，促进筹资者、投资者、监管者以及中介机构、媒体都依法办事，形成良好的法治文化。让法治和道德约束边界相对清晰，是我们强化依法治市文化的基本目标。

　　二是加强对“三公”原则的宣讲、解读。

　　我国资本市场创办之初，就强调要维护公开、公平、公正的“三公”原则。在18年的发展历程中，“三公”原则贯穿始终，但也备受争议。其中的原因之一，就是人们对于“三公”原则与资本市场实践的认识有不同理解，有的认识甚至是偏颇的。

　　一般而言，公开原则是指证券的发行、交易的信息要公开披露；公平原则是指证券市场的各个参与者在法律上享有平等地位；公正原则是指监管部门按照统一的规则对待市场参与者。

　　由于我国资本市场的投资者结构、上市公司结构、市场结构都有一些不同于其他发达市场的特殊情况，对“三公”原则的解读就变得相对复杂。比如，有人认为信息公开就是把上市公司所有情况都报道出来，就是把监管部门的所有审核、议事甚至讨论事项都公开出来。其实不然，“上市公司信息披露”的完整意思是“上市公司强制信息披露”，即上市公司必须披露法律规定必须披露的信息。法律没有规定的，可以不予以披露。监管部门依照行政法规的要求依法披露或不披露相关信息，监管部门也是依法行事，而不是什么都要披露。

　　对于“公平”的理解也有很多误区。应当看到，市场的公平维护机制还有进一步提高的空间，也可以说永无止境。不过，在这样的认识基础上，我们也不得不承认，“公平”二字有被滥用的情形。最突出的表现就是，一些人遭遇投资亏损时首先抱怨制度不公。甚至，有的投资者明明看出某一只股票有被操纵的嫌疑，却大胆介入，火中取栗；一旦亏损，又指责制度不公平。其实，每个投资者的知识水平、财务基础条件、具体操作技能等都有区别，监管者的责任是确保法律公平、机制公平、执行公平，而不能解决起点不公平、对价值认知不一致、盈亏差距大的问题。所以，多数情况下，还是要强调“股市有风险”、“买者自负”。

　　公正指的是监管者依法办事，而不是解决因不同个体的认识水平、资质条件以及风险管理差异而形成的结果差异问题。

　　对于“三公”原则的认知程度如何，可以说是我国资本市场文化建设的瓶颈问题，需要下大力气进行宣讲、解读。

　　三是加强市场应急机制的建设。

　　由于处在“新兴加转轨”的历史阶段，我国资本市场需要加快发展。一般而言，快速发展的市场必然具有不稳定性。为了增强市场的内部稳定性，一方面要加强基础性制度建设，一方面也要加强应急机制建设。此次美国金融危机告诉我们，即使发达市场也需要健全应急机制，我们更应当在此方面多下功夫。

　　根据我国国情的具体情况，资本市场应急机制不单指危机发生后的应对机制，还应包括常态应急机制。我认为，可以概括为三个方面：1、与市场主体的沟通机制。沟通机制既包括正向了解情况、掌握情况的方面，也包括柔性监管的方面。2、快速回应机制。回应机制主要解决市场对于改革策略、转轨策略方面的疑问。我国资本市场改革的任务依然很重，政策依赖性依然很强。一旦市场参与者提出疑问，应当快捷地给出回应。即使一时不能解决，也要尽量给以方向性的解释说明。3、快速应对机制。即危机发生时在政策、行政等方面出手。

　　四是不断加强对中国资本市场具体国情的认识。

　　我国经济发展和资本市场发展都处于“新兴加转轨”的历史阶段，处于“发展中”的阶段。有人认为，中国经济开放度高了，中国经济融入全球经济了，中国资本市场就可以和美国资本市场相互参照了。也有人认为，中国股市跟随美国股市的涨跌是天经地义的。这是一种脱离实际的表现。

　　首先，中国与美国的经济发展的历史阶段不同。尽管双方互为最大贸易国，但一个是发达国家，一个是发展中国家。经济有互补性，而可比性差。其次，中美两国拉动经济增长的主要动力存在不同。尽管投资、消费、出口是拉动各国经济增长的三驾马车。但就中美两国的情况而言，差别不小：中国是依靠初级产品、加工产品经济拉动的，因而中国的投资、出口主要是初级产品和加工产品；美国是以高科技引擎拉动经济的，其三驾马车的高科技特征突出。三是中美两国的金融市场“游戏”水平不同。中国市场创新不足，美国市场创新过度。

　　还有一层意思是，美国金融市场是在美国国家信用的支撑下维持的，而美国的国家信用又是依靠透支全球其他国家的信用来维持的。将中国股市涨跌与美国股市涨跌简单类比、简单“联动”是不可靠的。与此相联系，中国资本市场在全球化、国际化进程中还面临不公平、不公正的因素，毕竟，全球化、国际化是强者的全球化和强者的国际化。我们目前还主要是顺应、应用国际规则，参与国际规则的制定只能是一个逐步的进程。

　　尽管国际市场危机仍在继续，但我们不应忘记：我国资本市场与发达市场的差距是较大的。我们应当追赶，而不是跟随。我们应当立足于中国国情，参照包括美国在内的先行者的成功经验和失败教训，在风险可控制的基础上加快创新、加快发展，壮大我国资本市场的实力，而不是相反。

　　吴晓求：金融危机九大启示

　　周迪伦

　　昨日，中国人民大学校长助理、著名经济学家吴晓求在上海金融学院举办的2008年上海国际金融中心建设论坛上表示，当下正在发生的全球金融危机至少带给了我们九个方面的启示：

　　一、在布雷顿森林体系之前，伦敦是国际金融中心，在布雷顿森林体系之后，纽约逐渐崛起为国际金融中心。在此次金融危机之后，人民币体系内亦有很大可能产生一个真正的国际金融中心，上海建设国际金融中心前途光明；

　　二、以美元为主导的单极国际货币体系出现重大问题，人民币正迎来历史性机会。中国应该加速推进人民币的国际化进程；

　　三、对中国而言，不要被目前发生的国际金融危机吓倒了。结合中国的现实情况，依然应该大力推进金融创新，当然，监管要跟上；

　　四、金融市场化推进的同时，亦要重视公司治理的改善。华尔街五大投行在上市之前都是合伙制企业，在上市之后，合伙制时候的薪酬制度保留了下来，但公司治理却没有跟上，导致管理层的冒进式创新；

　　五、改进货币流动性的观测。货币是可交易的信用，随着金融创新的发展，货币的链条在拉长，传统的货币观测方法要改变；

　　六、货币政策的定位要改变，功能要调整，视野要拓宽。货币政策不仅要盯住币值稳定目标，还要把资本市场纳入视野，促进金融市场的稳定增长；

　　七、金融杠杆不能一棍子打死，没有杠杆就不是金融了。鼓励金融创新就不能全盘否定金融杠杆。华尔街投行的集体消失并不意味着商业银行的杠杆率就是金融业的标准杠杆率；

　　八、金融工具的多元性和金融机构的多元性依然要存在，对于复杂的结构性产品，要做的是充分揭示风险，而不是完全杜绝；

　　九、资产证券化依然是中国金融发展的基本趋势。不能因美国出了这方面的问题就否定了它的价值。

　　刘纪鹏：应将救股市视为提升经济的“牛鼻子”

　　⊙本报记者 王原

　　中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏2日在西安参加“全球金融危机与中国资本市场高峰论坛”时表示，中国应将“拯救股市”视为提升中国经济的“牛鼻子”。

　　“对中国来说，我们不能永远在制造业的低端给人家打工，用低廉的劳动力成本换一点顺差。经济大国的崛起，一定伴随着资本市场的转移，金融产业必然会决定中国未来30年的经济地位”。刘纪鹏分析认为，解决中国股市的问题是目前最急迫的问题，必须从中国的特殊矛盾入手，化解资本市场持续下跌的困境，而这一特殊矛盾就是“大小非”和限售股的流通压力。

　　对此，刘纪鹏提出了自己的建议。他认为，中国股市要集中解决“大小非”、限售股这一特殊矛盾，而目前是“用时间滞后、时间锁定取代了价格锁定”，因此解决的关键要找到跟股价挂钩的办法，如大股东减持价格锁定、大非流通提前披露，都是非常直接的办法，同时全面推行期权制度，让公司高管充分发挥自身作用。主张中国参与全球金融救助行动的刘纪鹏表示，最佳的办法就是鼓励购买H股，通过提振香港股市策应全球。

　　中央财经大学金融学院证券期货研究所所长、博士生导师贺强在论坛上表示，面对目前经济增速放缓的趋势，需要推出积极的财政政策，以促使中国经济提前进入复苏阶段。（来源：综合）