年内再次降息可期 债市仍有上涨空间

　　两个月内三次降息，如此之高的频率显示央行正在加大放松力度，加快放松步伐；而同时，也改变了很多人认为央行将观望政策效果的看法，年内再次降息的预期趋于浓厚。 　　“尽管目前的基准利率尚未达到刺激性水平，但预计11月份央行仍有进一步下调利息或法定存款准备金率的可能。”中投证券债券分析师何欣认为，只要宏观数据出现进一步恶化的迹象，央行会更激进地下调利率水平。 　　西南证券一位分析人士指出，虽然对中国央行与其他国家联手降息已有预期，但如此迅速、先于美联储宣布降息的举措还是有些让人出乎意料。12月16日，美联储还有一次议息例会，该人士认为，届时主要工业国家或将再度联手进行第三轮降息，而年底前我国再次降息可期。 　　日前，中国银行间交易商协会召开的“2008年第四季度金融市场运行分析会”上，高盛高华相纪宏表示：“中国对货币政策的操作余地非常大。”他指出，跟美国还有其他很多国家不同，中国现在贷款利率和存款利率都处在比较高的水平，存款准备金率也处在比较高的水平，贷款利率往下降的空间还是很大的。因此，他认为目前情况下，降息和放松货币政策，既有空间也有效果，因此可以适当扩大步伐、加快调整的频率。 　　降息向来是提振债市的强心剂，而此番降息周期的来临，也奠定了债市走牛的基调。何欣指出，据综合测算，11月债券一级市场资金需求量在 1500 亿元的规模，资金需求总量规模相对适中。再考虑到央行仍将采取数量宽松的调控政策，估计债券市场仍将呈现小幅上扬的走势。 　　西南证券分析师李慧在一份报告中指出，自8月初以来，各券种已经不同程度地透支了降息预期，因此，在宏观经济和股市向好前，宽松的货币政策和充裕的资金面将推动债市缓慢上涨。不过，她认为，在上涨的途中，随着降息预期的逐步兑现，风险也将逐步累积，投资者应保持谨慎。 　　数据显示，经过三次降息后，在贷款利率方面，6 个月~3 年贷款利率下降最多，为 81基点；存款利率方面，3 年~5 年期降幅最高，为 63基点和72基点，表明央行希望解决存款长期化、定期化的状态，把更多资金用于扩大内需、提高经济活力的意愿；银行存贷息差方面，3 年以下品种的贷款降息幅度都要大于存款降息幅度，不利于提高银行发放这些中短期限贷款的积极性，3 年~5 年利差无变化，5 年以上存款降息幅度大于贷款降息幅度9基点，一定程度上促进银行向企业发放较长期贷款。 　　西南证券上述报告指出，由于银行发放贷款的热情没有被激发出来，这三次降息的政策效果可能使得定期存款减少，多出来的流动性直接流入实体经济，对债券市场的流动性将会产生影响，但是在宏观经济下滑、企业违约率风险增大、贷款利率逐步下调的情况下，预计影响有限。 　　目前，为了防止经济下滑风险的加大，政府一方面依靠降低利率的货币政策采取宏观调控，另一方面将依靠财政政策加大消费、投资、出口需求，但这些措施导致了税收减少、财政收入增速放缓，进而财政支出受到影响。李慧认为，为解决此矛盾，下一步政府可能会加大国债发放力度，以及批准地方政府发行地方债，提高国民经济以及地方经济活力，“这将给债券市场带来扩容压力”。
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