美联储导演的流动性假象：美元隔夜拆借创新低

　　本报记者 胡婧薇 上海报道

　　美联储大力度、全方位提供流动性的努力至少在伦敦银行间拆借市场上有了成效。

　　到11月3日，美元Libor(伦敦银行同业拆放利率)各期限品种的下跌趋势已持续两周，三个月Libor比10月8日的最高点5.39%下降了2.5个百分点，而隔夜Libor更是创出97年以来的最低水平，至0.39%。

　　但尽管银行间市场对交易对手有了信心，市场人士仍表示，流动性的恢复并不像Libor表现得那样快，对经济衰退的担忧开始让银行不愿意对企业进行借贷。

　　第三轮美元流动性服务启动

　　在向银行开放各种窗口以及向欧洲各央行提供贷款后，美联储开始第三轮的美元流动性服务，向新兴世界国家提供流动性。11月4日，巴西、墨西哥、韩国和新加坡各获得300亿美元流动性。

　　“如果这些措施能够覆盖到各个主要国家，新兴市场国家紧缺美元的情况也会缓解，美元的借贷需求就暂时不会那么大。”中信银行市场分析部喻璠表示。

　　一家欧洲银行的资金部人士表示，联邦基准利率和Libor关系密切，一般隔夜Libor和基准利率的利差在20个基点左右。但金融海啸使银行间的信誉毁损，市场就把Libor价格拉得很高。

　　9月15日雷曼兄弟破产后，Libor的价格开始从4.96%的水平上节节攀升，10月8日达到了5.39%的价格。

　　“但即使以这个价格，银行也无法拆借到现金，而只能向美联储提供的短期标售等工具拍卖得到现金。”喻璠表示，由于担心其他银行破产，让银行在拍卖得到现金后囤在内部而不愿借贷。

　　而随着美联储通过短期标售、一级交易商信用工具(PDCF)、货币互换、商业票据融资、资产支持商业票据等手段，不顾一切注入流动性，各主要央行对困难银行实行部分国有化，市场信心逐渐恢复，Libor和美联储基准利率的价差缩小很多。

　　正如美联储在10月29日决定降息到1%后的表态，“这次降息和其他央行联合行动，将帮助信贷市场的恢复。”而德国一家银行的货币交易员则表示，美联储的降息对此有帮助，但更重要的是近段时间没有再传出其他银行陷入危机的消息。

　　流动性并未完全恢复

　　“但这两个礼拜Libor的变化，并不是说明市场的流动资金充足。”上述欧洲银行资金部人士表示。喻璠也认为，尽管三个月Libor已接近雷曼破产前的水平，不过Libor价格本身不代表流动性，“市场的流动性确实在慢慢恢复，但没有Libor表现得那样快，代表流动性指标的三个月Libor和OIS(隔夜指数掉期)利差的缩小程度则要缓慢得多。”

　　10月10日，Libor和反映市场降息预期的OIS利差曾达到364点的最高点位，目前则下降到在225点左右，但仍高于9月15日雷曼破产前后100点的水平。而在截至2007年7月31日的一年中，该利差平均值仅为8个基点。

　　在市场人士看来，这轮Libor的快速下降主要是持续的降息以及未来降息预期引起。伦敦拆借的价格在正常情况下只高于美联储基准利率15个基点，如果市场降息预期很强烈的状况下，短期内还可能低于Libor。3日OIS显示只有0.6%，意味着还会降息近50个基点。

　　上述资金部人士表示，Libor只是多家银行报价的平均值，很多银行在此次金融危机后评价被降低，这意味着如大摩这样的金融机构必须在Libor水平上加更多的点才能借到钱。

　　目前市场更严重的问题是，银行出于对经济衰退的担忧，开始不愿意向企业借贷。

　　企业的借贷成本已经大幅提升。以GE等高评级的企业为例，尽管过去其资金成本很低，一般发债的价格仅比同期美国国债高出二三十个基点，但现在其债券和国债的价格差已和商业银行一样高。

　　美联储11月3日公布的一项调查显示，各大银行负责信贷的主管都表示前三个月对企业的信贷处于紧缩状态。

　　喻璠认为，此后流动性会继续慢慢恢复，但三个月Libor可能到2%左右就会停滞直到再次降息。“整个市场流动性、借贷意愿的恢复可能是比较长期的过程，金融危机最坏时候已过去，但经济衰退刚刚开始。银行间的借贷意愿在几年之内再也回不到之前信贷非常宽松的状态了。”