国际货币体系为何加速崩溃

　　小国货币难脱美元阴影

　　1971年美元停止兑换黄金之后，美元的霸主地位依然维持下来的原因有3个：一是上世纪70年代美国实体经济仍然十分强大，当时美国GDP占世界GDP的47％，其中制造业占其GDP比例还在21％以上；二是当时世界上没有美元的替代品；三是世界货币彻底虚拟化之后，“小国货币”难于摆脱霸主货币美元的决定性影响。

　　美国经济学家麦金农提出了“小国货币的原罪”说：如果小国经常项目不断逆差，它就要靠借外债来弥补其贸易逆差，这会导致其货币不断贬值，积累的债务负担越来越重，直到破产边缘（上世纪90年代初的拉美国家外债不断膨胀就是如此）；如果经常项目顺差，就会不断积累外汇储备，本币不断升值，外汇储备不断缩水，国内流动性充斥，资产价格高企，直到发生泡沫经济（上世纪80年代初到90年代的日本就是一例）。只有保持经常项目收支平衡，且与大国货币汇率保持稳定，才能避免损失。即使是美元滥发引起美元贬值趋势，也是一样，小国必须调整以跟上美元贬值的步伐，不然自己货币升值过大或过小，都会引致大量对本币的投机活动，直至引起本国经济衰退（1997年东南亚金融危机时的泰国等）。小国货币单独采取措施抗衡美元的结果无异于“自杀”，这就是美元霸权下小国货币附庸地位的悲哀。

　　这就是说，当代国际货币体系的命运完全依赖于对霸主货币的约束，在美元没有外部约束的情况下，就只好依赖于美国的“自律”，依赖于其货币当局是从全球利益来制定政策，还是仅仅考虑美国利益。不幸的是，美国货币当局考虑的仅仅是美国的利益，而且不是其长远的根本利益。

　　欧元猛冲破“美元独大”

　　当任何一个“货币小国”随着本国经济增强，打算将其货币推向国际货币的时候，最初总是要与美元保持一个相对稳定且汇率持续走强的趋势。但是，其最终能否成为国际货币则取决于它能否有效借助政府超经济的力量冲破美元强势的束缚。日元和当年的西德马克都曾经在保持与美元基本一致的情况下试图摆脱美元束缚成为自主的国际货币。1985年的广场会议迫使日元迅速大幅度升值（1年时间内从213日元兑1美元大幅升值到80日元兑1美元），彻底封闭了日元在国际上继续扩张的道路；而1991年欧共体12国签订的《马斯特里赫特条约》则将西德马克摆脱美元影响的道路进一步拓宽，为欧元的诞生奠定了基础。没有这种超经济的政府力量合作干预，欧元是不可能出现的，美元的霸主地位也不会遇到实质性的挑战。欧元的出现最终打破了美元一统天下的世界货币格局，使得国际货币体系进入一个新的发展阶段。

　　“滥币陷阱”引发崩溃

　　欧元的诞生使得美元霸主地位受到挑战，从而从根本上动摇了当代国际货币体系中世界货币的统一性。笔者研究表明，在两大货币同时存在的体系中，存在着一个“滥币拉良币”的“滥币陷阱”。当美国国内长期财政赤字和居民长期低储蓄造成美国经常项目持续逆差的时候，美元大量流往美国境外，刺激了美国境内外美元资产的膨胀和积累。美元资产在境外的泛滥导致美元汇率持续下跌，也使得刚刚诞生的欧元不断升值。如果美元不断贬值，欧元不断升值，欧洲的出口就会受到抑制直至衰退；与此同时，在欧元坚挺的时候，企业和金融机构以欧元计价发行债券容易取得成功，经纪商也更容易赚钱。于是，欧元国际债券从2003年起就迅速膨胀，到2004年9月份，欧元取代美元成为国际债券和票据市场发行量最大的币种；截至2007年12月末，欧元在国际债券和票据市场中余额高达11万亿美元，占比为49％，欧元占世界官方外汇总储备的比例也从1999年的18％迅速上升到2007年的26．5％。在两大国际本位货币共存的情况下，一个主要货币的滥发一定会迫使另一个货币跟着滥发，且美元汇率下跌终究会拉欧元跟着一起下跌，而其他小国货币又必须跟进，反过来，如果欧元因过度发行而贬值，最终也会拉着美元和其他小国货币跟着贬值。显然，目前国际货币体系已经掉进了一个“滥币拉良币”的陷阱，整个系统变成了一个败德的货币体系，导致世界范围内的流动性不断膨胀，这就是“滥币陷阱”为什么会将世界货币体系引向崩溃的原因。

　　2002年以后，国际金融资产大幅度飙升，各国货币当局手中的外汇储备从2002年的2．4万亿美元迅速膨胀到2007年底的6．4万亿美元，5年扩张了1．6倍；国际债券与票据从2002年底的9．3万亿美元扩展到2007年底的22．8万亿美元，翻了1．5倍；全球对冲基金资产总额在2002年底不过1万亿美元，2007年底资产总额已经上升至1．9万亿美元，5年近乎增长了1倍，整个世界进入了一个金融资产迅速膨胀和泛滥的陷阱。正是欧元的出现使得世界货币体系的统一性遭到破坏，世界货币数量进一步失去控制，导致国际货币、金融资产和投机资金的泛滥，迅速引发了整个世界货币金融体系的危机。