GE的2009：增长为零 可能下滑

　　美国东部时间12月16下午3点，GE的2009年投资人指引大会在纽约召开。

　　“我可不想一上来就说，我们落后了(相对业绩指标)。” GE 董事长兼CEO杰夫·伊梅尔特JEEF IMMELT一上来就跟大家开个玩笑。

　　伊梅尔特这个长达一个多小时的演讲，主题起得非常巧妙——“在长远中赢得胜利。”

　　“今年，我自己都学到很多东西。我们称之为整个经济大环境的系统性失败。整个经济是不可思议的糟糕。不过GE走过来了，虽然不是很完美。我们确实学到很多东西，例如如何引领GE度过艰苦的经济环境。我很自豪，我们干得还不错。“伊梅尔特在开场白中说。

　　“如何管理GE，我现在想的有几件事情，一件是扩大我们的风险管理，把整个系统风险都要包括进去。第二个就是GE金融。我们在想GE金融的核心是什么，又该如何前进。”伊梅尔特说。

　　但是随后的业绩公布，就有些让底下的基金经理们脸色变得沉重起来。GE估计在行将结束的2008年，会盈利180亿美元。虽然比2007年底时预测的要低很多，但是在标准普尔500公司中已经属于名列前茅的了，每股盈利仍将保持在1.78－1.84美元左右。

　　细分来看，其中工业设备(除家电照明等消费品业务)全年增长10%。但是GE金融全年下滑30%。消费品业务全年下滑65%。

　　伊梅尔特预计，在美国经济衰退已经发生的情况下，2009年整个GE经营收入将会发生零增长，也就是保持在今年的1840亿美元左右的水平。如果环境进一步恶化，则可能下滑5％。

　　其中，工业设备这一块营运收入将继续增长8%-10%，而金融服务这一块营运收入会负增长5%。GE预计，金融服务这一块业务，会从今年盈利90亿美元，下滑到2009年盈利50亿美元。但是经过大力度的结构性调整以后，2010年将会有10%的业务增长。

　　这样，2009年，GE预测每股盈利为1.24美元。

　　总体上GE的长期盈利增长，还将保持在10％左右。10%这是一个GE的经典数字，过去在韦尔奇时代，GE总是以11％这个标尺刻度般精准的上升。而在伊梅尔特的时代，GE显然还是想保持这样的增长速度。

　　GE强调，从明年开始，将不会再给出每个月的收益指引了。在经济衰退的年代里，这种每个季度的短期收益指标，无疑给了管理层很多压力。今年前三季度，GE已经好几次下调了盈利预期，引来很多华尔街投资人的指责。

　　整个GE，都在一场局部变革的前夜。而GE的整个金融服务业务，则是这场变革的重中之重。整个2008年，GE金融第四季度业务跳水高达65%，而且是整个GE业务中风险敞口最大的一块。

　　清理风险敞口

　　因此GE希望能快速清理这一“风险敞口”。甚至，如果大规模的资产清理有效的话，明年GE的金融服务业务，还能保证一定程度上丰厚的利润。2010上甚至可能会出现新的增长。

　　在16日的会议上，伊梅尔特用了相当长的篇幅来解释GE金融在2009年的变革框架。而在12月月初，GE就GE金融的大规模重组计划，专门开了一个投资人会议，透露了很多相关数据。

　　“我们是2007年第三季度(次贷危机)以来，最大的流动性供应商之一。”在会上，GE的CFO Keith Sherin这样指出，“我们的未来的目标是，让GE金融变成一个更小，但是更强的业务。”

　　Sherin表示，针对未来的经济环环境，GE金融将更保守。GE金融的资产组合将会进行大规模的清理，寻找多重融资通道，降低杠杆率，以及进一步集中在高盈利性的资产组合上。通过这些调整，目标是

　　2009年盈利50亿美元。

　　据GE的数据，GE金融以前的运作模式是，通过GE良好的AAA(TRIPE A)评级，以及规模化带来的优势，GE可以从各种金融机构获得大量低成本的资金。然后，通过GE金融 FINANCE的服务，将这些资本变成各种类型的高利润贷款。简而言之，就是“借钱放贷”。这一直是GE金融以前的核心竞争力所在。

　　据2008年第4季度的统计，GE金融给予消费者的贷款总额达到2450亿美元，给予各类公司、基建项目和市政贷款的贷款总额达到1200亿美元。

　　但是，不管GE金融在过去的二十年有多辉煌，在2008年第四季度，银行业拆借利率(LIBOR)高居不下，商业票据市场曾一度出现冻结，消费者信贷出现大量坏账的情况下，GE金融已经成为一个风险集聚中心，因此需要结构性改革。

　　所以，GE金融的主要变革方向，就是从2009年开始，大力削减过去对商业票据市场融资的依赖性和整体的融资规模。

　　首先GE金融打算在2009年将自己的杠杆率从过去的8∶1下降到6∶1。这样，对外的总融资规模将从5350亿削减到4700亿美元，削减近850亿美元。

　　其中长期债务则从3910亿美元削减到3540亿美元左右，削减近370亿美元。另外，商业票据余额从现在的880亿美元削减到500亿美元。同时，GE手上的存款将从以前的570亿元增加到810亿元。

　　美国政府在2008年推出的三种针对资本市场临时性工具，对GE金融削减总体融资余额，也有正面的帮助。首先是，GE可以从商业票据市场工具(CPFF)最多获得980亿美元的融资。第二，美联储推出的临时性流动性担保工具(TLGP)，可以让GE消费者金融业务最多释放1320亿美元的流动性。

　　因此，GE预计，通过这两种工具，GE金融可以在2009年再获得800亿美元的多元化融资。

　　这样通过削减债务，减缩融资规模，增加现金/存款，再加上多元化融资渠道等四种方法，GE金融的总体资产结构，可以得到很好的优化。

　　退出盈利性差的资产

　　除了试图“变小”之外，GE还打算针对盈利性差的资产实行“退出”策略，聚焦在高盈利性项目上。

　　Sherin表示，GE金融将不再产生新的CDO余额(债务证券化产品)，也将不再利用结构投资工具(SIV)进行套利活动。对于信用违约(CDS)产品也不再进行新的销售。这样，大力减少GE金融在这些高级复杂衍生产品上的风险敞口。

　　另外，GE已经退出了美国的房屋按揭市场，也已经从日本的房贷市场退出。英国的信用卡业务正在出售当中。另外，在英国的房屋按揭贷款发放已经压缩了近60％。在美国的消费者金融业务也进行了大量的压缩，包括削减信用额度，更多的回收信贷等。

　　针对现有的坏账，GE金融则在进行大量的重组活动。2008年全年，GE手上的消费者信贷加上商业信贷，坏账率已经急剧上升64％，损失达到72亿美元。GE预测，2009可能会达到高峰期。2009年坏账还将上升22％，损失将达90亿美元。贷款储备方面，GE也预测将损失66亿美元。

　　在消费者金融这一块，GE金融目前仍有5600万户账户，其中320亿美元为信用卡贷款余额，220亿美元为其它消费贷款余额。目前消费者金融正在不断恶化，违约率已经上升到8.25%。

　　遍布全球的房屋按揭贷款方面，则是GE金融最大的一块。到目前为止，还有720亿美元的资产。但是违约率也在上升，目前已经达到0.38个百分点。GE估计，仅在英国市场，估计这一块业务就会有3亿-6亿美元的损失出现。

　　除了这些受资本市场影响比较大的业务以外，GE金融手中还有一些相当良好的业务。

　　房地产方面，GE金融手上还有8600个物业，遍布28个国家的2600个城市，主要是办公室及家庭物业。但是因为业务非常分散，又有租赁收入，所以反而资产状况比较良好，是GE一块过冬的棉衣。这一块业务方面，债务总额达到510亿美元左右，但是因为资产价值远高于债务，所以GE手上还有340亿美元的证券化资产，每年保持在6%左右的收益率，一年还有19亿美元可赚。

　　飞机租赁这一块，GE金融手上有410亿美元的业务规模，每年带来60亿美元的丰厚收益。这一块，是GE非常赚钱的项目。

　　表外资产方面，GE金融还有500亿美元的资产证券化资产在手上。但是因为这些资产被证券化了，所以不会出现在GE金融 的资产表上。作为优化战略的一部分，GE也在考虑将这些资产放回资产表，将部分资产重新出售等，强化这部分资产的盈利性。

　　因此，针对GE金融的不同业务，GE制订了不同的策略目标。在核心的租赁和借贷业务上，保持2%-5%的回报率，这一块业务规模还将达到3450亿美元之巨。GE银行业务也将保持2%-4%的回报率，资产规模保持在900亿美元左右。剩下的非核心资产，资产规模900亿美元左右，但是回报率在2%以下，会被出售或重组。GE计划，在2010-2011年继续剥离700亿美元及400亿美元，以继续强化GE金融的资产表。

　　“GE CAPITAL的批发式金融业务是否可以在2010后重新恢复活力，取决于是否能够低成本的从市场上举债。而政府提供的几种贷款工具很可能会在2009中期得到延长，那么GE CAPITAL的融资成本仍然会高于市场平均水平。” STERNE AGEE 的工业品分析师NICH HEYMAN在接受本报记者采访时说。GE金融的未来依然不确定。

　　其它业务2009年预测

　　针对其它部门，伊梅尔特也做了预测。工业基础设施部门方面，业务规模还在1100亿美元左右，增长速度仍将高于美国宏观经济的增速。这一块盈利丰厚，是GE全公司业务的“长子”，服务部分的利润率高达70%。另外，GE手上在这一块的业务订单还有550亿美元。

　　NBC电视这一块，2009年的盈利目标是保持不下滑，依然保持30亿美元的盈利指标。

　　科技基础建设方面，因为医院、航线等业绩下滑，因此在2009年将保持80亿美元并略微增长的指标。

　　能源基础建设方面，GE预计油价将保持在50美元每桶。因为2009年天然气与风能等产业仍将增长，因此伊梅尔特预计这一块业务仍将盈利60亿美元以上。但是这一块业务也受全球各国政府的预算影响。

　　在全公司业务范畴内，服务性收入将是盈利最丰厚的一块，GE预计，计算所有领域内的服务性收入，将达到380亿美元，而利润率在30%以上。