雷曼兄弟兴衰史

　　本刊编辑部

　　9月14日，是华尔街历史上自1929年经济大萧条以后最动荡的一天。这一天，美国第四大投行雷曼兄弟公司宣布破产，美国道指暴跌504点，创近7年来单日最大跌幅。紧接着，全球金融市场势如山崩。

　　说话从来都模棱两可的格林斯潘沉不住气了，喊道：“这是百年难遇的经济危机！”美国政府紧急救市。

　　9月21日，高盛宣布将成为美国第四大银行控股公司并接受美联储的监管。同时宣布成为银行控股公司的还有摩根士丹利，华尔街前五大独立投行至此无一幸免于此次金融危机。

　　事实上，这些大投行经历过美国若干次的经济周期。比如雷曼兄弟，创办于1850年，至今已有158年的历史，更由于饱经风霜而屹立不倒，获得绰号“有19条命的猫”。2001年，“9•11”袭击中，该公司设在世贸中心三楼的金融交易中心毁于一旦，但它仅用了48小时就恢复业务，此后更进入一个快速发展的时期，展现出一个150多岁“老人”的勃勃生机。2007年，它被《财富》杂志评为年度“最受尊重的证券公司”。然而，2008年开始，它就由于“次级债风波”陷入苦苦挣扎之中，最终，这家伴随华尔街成长起来的公司还是走到了破产的境地。但无论如何，这都是一家伟大的、值得尊重的公司，毕竟没有多少公司可以活得比它更长。它走过的158年的历史，构成了华尔街金融业发展的一个缩影。

　　在这里，我们尝试去还原这些大投行已经褪色的时光，看看金融业如何与大自然一样经历自己的生老病死。

　　雷曼兄弟兴衰史

　　一个长达158年的美国神话

　　华尔街最凶狠、“最长寿”的斗牛犬被打败了

　　本刊记者 邹高 综合报道

　　这个神话最初的主角，是来自德国的牛贩之子三兄弟（Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman），他们于158年前，来到这片流着蜜和奶的地方，创立了一家以他们的姓氏命名的商号。历经美国南北战争、两次世界大战、1929年的经济大萧条、1970年代能源危机、“9•11” 袭击和一次收购等重大变故，158年来，“雷曼兄弟”演绎了一个不倒的神话。

    1910年的雷曼兄弟办公楼

　　158年来，“雷曼兄弟”的业务遍及证券、投资、资产管理、私人投资管理等各大领域，曾屡遭不测风雨，却显现出顽强的生命力与抗风险能力，被经济学家喻为“有19条命的猫”。但2008年这一次，这只百年老猫却劫数难逃，终于没能躲过去，给华尔街留下一段功过难断的传奇。

　　犹太牛贩的儿子们

　　时间回到一个半世纪以前。1844年，23岁的亨利•雷曼（Henry Lehman），有着犹太血统的牛贩子的儿子，从德国巴伐利亚州移民到美国，定居在阿拉巴马州的蒙哥马利，在那里开了雷曼家族第一家美国产业——名为H. Lehman的干货商店。

　　几年后，亨利的生意渐上正轨，他把两个弟弟艾曼纽尔和梅耶也从德国召到美国。兄弟三人很快就不满足于小本薄利的鸡毛小店，他们看中了当时美国最有利可图的大宗商品——棉花。在19世纪50年代，阿拉巴马是个产棉花的地方，很多农夫在光顾雷曼兄弟的杂货店时，由于缺乏现金，都愿以棉花付账。三兄弟开始定期接受由客户付款的原棉贸易，并化零为整，转手倒卖，最终开始棉花的二次商业贸易。雷曼兄弟也就接受了“以棉代币”的付账方式，久而久之，倒卖棉花成了他们的主要进项。

　　美国南北战争爆发之前，亨利•雷曼患黄热病过世，年仅33岁。他的两个兄弟顺理成章地继承他的商号，继续从事他们的农产品期货生意和经纪商业务，生意兴隆，财源滚滚。此时，雷曼家已经跻身于南方奴隶主阶层。

　　1858年，棉花贸易中心从美国南方转移到了纽约。艾曼纽尔顺应潮流，把他们的第一家分店开在了纽约的Liberty Street 119号。几年间这项业务的增长成为他们经营中最重要的一部分。雷曼家的商号早在1850年就正式改为“雷曼兄弟公司”，然而，还八竿子打不着金融投资。直到32岁的艾曼纽尔亲赴纽约坐镇的这一年，才被公认为雷曼兄弟公司正式诞生。

　　1861年，南北战争爆发，南方与外界的棉花交易被迫中断，这严重地影响了雷曼兄弟的生意。但是，他们成功地帮助南方绕开了北方的经济封锁，受到了叛乱政府——南部联邦政府的器重。梅耶•雷曼和里士满当局发展起亲密的关系，成为当局颇为信任的交易顾问。战争期间，阿拉巴马政府甚至曾请梅耶北上，代表州政府游说格兰特将军同意他组织一个南方战俘的救援使团，未果。

　　因为面临内战困难，雷曼兄弟的商号在1862年和一个名为约翰•杜尔的棉商合并，组建雷曼杜尔公司（Lehman, Durr & Co.）。内战结束后，该公司为阿拉巴马州提供财务支持以协助重建。

　　战后，艾曼纽尔恢复了在纽约城中断3年的商号生意，梅耶也搬到纽约，Lehman Brothers的总部转移到了纽约。相比而言，两兄弟中的梅耶爱冒险，在扩展业务上大胆激进，而艾曼纽尔生性谨慎、稳健。华尔街当时有一民谚说：“梅耶赚钱，艾曼纽尔存钱。”

　　南方的棉花生意在强劲复苏，雷曼商号的生意迅速振兴，在接下去的15年中，雷曼商号一直把业务重心放在以商品为基础的交易上。1880年，亨利的长子梅尔•雷曼作为一名初来乍到的合伙人加入雷曼商号。几乎与此同时，梅耶的长子西格蒙•雷曼从康奈尔大学毕业，也加入了这家商号。

　　雷曼家族的第二代进入家族事业，为商号在未来的成功注入了新的血液。

　　二世祖们的光辉岁月

　　战后的美国掀起了一阵兴建铁路的高潮，铁路债券成为当时融资的重要工具。雷曼兄弟和其他商人银行一道，也参与到铁路的风险投资，代理销售铁路债券。银行业同样引起了雷曼兄弟的注意，在商号的帮助下，许多银行在纽约城里和周围冒出来。1884年，艾曼纽尔设置了公司理事会。公司在新兴市场从事铁路债券业务并进军金融咨询业务。

　　但直到19世纪末20世纪初，雷曼兄弟依然是一家以商品交易为主的商号。雷曼兄弟是纽约许多期货交易所的创始会员，其中包括棉花交易所和咖啡交易所。1887年，雷曼兄弟又加入了纽约股票交易所。同时，他们开启了欧洲和日本的投资银行业务。1889年，首次作为承销商发行了国际蒸汽公司（Steam Pump Company）的股票。当这家商号不再交易商品或者为其提供融资的时候，它把业务重心转移到了南部的棉花种植业、采矿业以及房地产投资方面的商人银行业务上。

　　随着雷曼家族第二代在商号事务中发挥越来越重要的作用，家族生意中与商品有关的业务越来越少，并且最终关闭了南方的分号。随着工业革命的发展，铁路投资仍然在继续，但是，新兴工业不断涌现，尤其是交通、制造业和燃料行业。这些新兴行业为新的证券承销商以及资产重组提供了机会。新行业的发展速度远远高于传统产业，年轻一代立刻认识到了潜在的机会。

　　正巧，新一代的雷曼兄弟也有三位：亨利的儿子梅尔、艾曼纽尔的儿子菲利浦和梅耶的儿子西格蒙。其中，艾曼纽尔的儿子菲利浦被艾曼纽尔指定为新一代的领导核心。

　　年轻的雷曼家族成员也利用家族日益增长的财富和地位与纽约其他富有的犹太家族联姻，有的时候，他们甚至表兄妹联姻，从而以确保公司始终处于家族的牢固掌控中。尤其是新一代的领导核心菲利浦•雷曼，他和高盛创始人之子亨利•古尔德曼关系甚密，两大家族在许多投资银行交易中都有合作，并约定彼此之间不进行过激的商业竞争，这对雷曼兄弟在投资银行业的最初成功和后来发展起着至关重要的作用。

　　直到1906年艾曼纽尔去世，雷曼兄弟公司才从一个贸易商真正转变成为一家证券发行公司。那一年，在菲利浦•雷曼的掌管下，雷曼公司与高盛公司合作，接连把西尔斯•罗巴克公司、通用雪茄公司送上市。

　　这段时间，美国的经济蓬勃发展，大量的公司上市融资。在此期间，雷曼兄弟伙同高盛，成为近百家企业IPO的发行商。雷曼已经成为一家彻头彻尾的投资银行。在随后的20年间，差不多有上百家新公司都由雷曼兄弟协助公开上市，其中多次都和高盛公司合作。 其中有FW Woolworth Company、May Department Stores Company、Gimbel Brothers, Inc.、RH Macy & Company、The Studebaker Corporation、the BF Goodrich Co. 以及Endicott Johnson Corporation。其中一些公司都是新行业的新企业，像JP摩根这样的传统投行根本不愿接纳他们为客户。相比摩根家族的目光短浅，雷曼兄弟对尚处于萌芽阶段的美国商业趋势的远见和作为，赢得了人们的赞许。

　　在这些岁月里，雷曼家族一直对公司拥有绝对控制权，10位家族成员构成了商号的全部合伙人 。但到1924年，公司引入了第一个非家庭成员的“合伙人”—John M. Hancock，随后1927年又引入了两位非家族合伙人Monroe C. Gutman和Paul Mazur。

　　二世祖中的佼佼者菲利浦•雷曼于1925年退休，由他儿子罗伯特•雷曼接手担任公司的掌门人。

　　劫后余生

　　相比他的父亲菲利浦•雷曼，罗伯特•雷曼生性保守，谨慎地延续着家族生意，把公司业务聚焦在风投业务。雷曼家族察觉到美国经济正在经历的巨大变化，把公司业务拓展到消费领域，诸如零售业、航空公司等，同时全力支持娱乐业。

　　1920年代的美国经济正处于蒸蒸日上的高速发展阶段，亨利•福特开创了汽车时代，财政部长梅隆推行的退税政策使得居民收入大大增加，一战的结束导致社会出现了广泛的放纵现象，并购浪潮风起云涌。华尔街再次伴随美国经济的繁荣起飞了，而且，步伐明显快于美国经济本身——GDP增长不到50%，道琼指数上涨了3倍，不断飙升的股市让人们忘记了什么叫风险，轰轰烈烈的牛市正在走上一条通往死亡的道路。

　　1929年10月中旬，美国股价涨到了一个高位平台，看上去像是要永远上涨的架势，而那正是数以百万计的美国股民所梦寐以求的。有很多人不惜举债炒股，人们都觉得只要把股票在最获利的高位卖出，就可以还债了。但到了10月23日，道琼斯工业股票大幅下跌，第二天更是全线狂跌，史称“黑色星期四”。至11月初，美国股市市值已经下跌了50% 。

　　史无前例的美国大萧条开始了，雷曼兄弟公司也遭到了重创。幸运的是，由于侧重风险资本，当股票市场复苏时, 已经缩减开支、调整业务的雷曼兄弟终于挺过了大萧条时期的资本危机，并成为金融融资创新技术的先驱之一。

　　上世纪三四十年代，美国的电视业、广播业和石油业高速发展。雷曼兄弟签署了第一家电视制造商杜蒙的首次公开招股，并为美国广播公司（RCA）提供资金协助。 它也为快速增长的石油工业提供金融协助，其中包括了哈利伯顿公司（Halliburton）和科麦奇公司

　　二战结束后，美国的消费服务业和汽车制造业蓬勃发展，雷曼兄弟在这一轮的发展中，开始成为华尔街举足轻重的投资银行。

　　1950年代，美国的计算机行业初露萌芽，雷曼即签署了数字设备公司的首次公开上市（IPO）。稍后，它又协助康柏公司上市。随后，一大批快速成长的公司，如福特汽车、美国航空公司、美国大陆航空公司、通用食品、菲利浦•莫里斯公司都先后成为雷曼的客户。

　　上世纪六七十年代，随着雷曼兄弟的许多客户成为跨国公司，雷曼也开始全球布局。1960年，雷曼在巴黎开设分公司，1969年进入东京。自此，雷曼兄弟由一家美国本土的投资银行向国际性投行转向。

　　在第三代雷曼家族里，领头人罗伯特•雷曼成功地引导公司躲过了美国大萧条，并将公司推向国际化道路。但是，这位三世祖让人记住的不是他身为投资银行家的成就，而是他酷爱艺术品收藏和赛马。现在纽约大都会艺术博物馆中有一角保存着他捐献的3000多件艺术品，罗伯特•雷曼艺术讲座基金依然在运作。

　　罗伯特死于1969年，此时，雷曼家族竟无一人接班。120年，雷曼家族对雷曼兄弟的统治就此终结。

　　没落的王国

　　罗伯特•雷曼的死，给公司留下了领导真空。

　　此时，美国正在经历一个充满了不确定性的时代，通货膨胀、越南战争、石油危机以及伴随而来的股市低迷。1969年也正是美国60年代股市牛市结束的一年，也是巴菲特清光股票退出合伙人公司，开始全力介入BERKSHIRE HATHAWAY(BH)公司的一年。

　　群龙无首，加上经济不景，雷曼兄弟公司在内忧外困中开始走下坡路。同年，因投注利率失误，损失了670万美元，使公司陷入严重困境，几乎要宣布关门停业。后来，公司实施了一项重大的“勒紧裤腰带计划”，千方百计弥补损失， 才得以渡过难关。

　　直到1973年，雷曼兄弟公司才挖来了贝尔豪威尔公司主席和首席执行官皮特•彼得森。彼得森接管公司后，完成了一些并购行动，使得公司摆脱了亏损，并连续5年保持盈利 。1977年，雷曼合并库恩-洛布公司。这曾是华尔街最有名的犹太投行，20世纪初排名仅次于当时如日中天的J•P•摩根公司。二战后，库恩-洛布公司日渐没落，遭遇资本危机后，遂被雷曼兄弟公司收入囊下。合并后，公司更名为Lehman Brothers, Kuhn, Loeb Inc.，位列美国投行业第四（前三位是所罗门兄弟, 高盛，第一波士顿信贷）。因为库恩-洛布公司在国外名气比雷曼兄弟大很多，在国际上，公司一度曾以Kuhn Loeb Lehman Brothers Inc出现。

　　好日子没过多久，公司内部内乱了，投行和交易员之间冲突愈演愈烈，1983年两派之争已趋白热化。当年5月，压不住阵脚的彼得森，不得不提拔一位前经纪人路易斯为副CEO。路易斯上任后采取的一些措施加深了投资银行家与经纪人之间的矛盾，再加上经济不景气，导致了“雷曼兄弟”内部的权力斗争加剧。彼得森被迫去职，路易斯出任公司CEO，独揽大权。然而，愤怒的投资银行家们纷纷脱离了“雷曼兄弟”，公司运转失灵，损失惨重。

　　上世纪80年代，美国运通当时的CEO James D. Robinson III梦想打造金融服务业的“超级公司”，在他授意下，运通买了一堆投行、证券公司和财务顾问公司，而且把目光投注到当时已处境艰难的雷曼兄弟。1984年，屁股还没把老大位子捂暖的路易斯不得不把公司以3.6亿美元卖给美国运通旗下的金融服务公司Shearson。

　　对经历过多次生死大关的雷曼兄弟来说，这算是最严重的一次。不幸中的万幸是，虽然被美国运通给收购，雷曼兄弟的这块百年招牌还是保住了。

　　“华尔街最凶狠斗牛犬”的功与过

　　世纪之交的14年间，一个名叫迪克•富尔德的交易员，忽然改变了雷曼兄弟已步入黄昏的命运。从低谷到巅峰，从巅峰到死亡，如同一部大欢大悲的大戏。

　　被并入美国运通之后，雷曼业绩一直不佳，成了让运通食之无味、弃之可惜的鸡肋。1993年,美国运通公司上任了一位新CEO，他的策略是剥离公司的非核心业务——银行及经纪业务。当年，运通卖掉了公司的资产管理等业务，也把雷曼兄弟公司甩了出去。

　　临危受命的迪克•富尔德接管了刚刚从美国运通独立出来、已经面目全非的“雷曼兄弟”。富尔德交易员出身，自信，高傲，凶狠，果断，做任何投资项目，他都会追求投资速度与准确性，被人称之为“华尔街最凶狠的斗牛犬”。

　　他毕业于科罗拉多大学，后在纽约大学史坦商学院攻读MBA，自1969年进入了雷曼兄弟银行，再从未离开过，直到雷曼兄弟最后的垮台。

　　毫不夸张地说，富尔德是雷曼兄弟的大英雄。1994年，在他的推动下，雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌，正式成为一家公众公司。但是，危机仍然不断，由于大量亏损，公司又陷入了资金严重短缺的危机，致使公司股东资产大幅缩水，只剩下不到2%。据说，富尔德曾经面对这个“烂摊子”突然因恐慌症发作而窒息45秒。然而，他还是当机立断、百般努力，把雷曼兄弟从生死线上抢救回来，成为公司上下仰慕的超级偶像。

　　随后14年，在富尔德的铁腕统治下，雷曼兄弟重新回到了华尔街的顶端行列。在这期间，安度俄罗斯倒债风暴、长期资本公司倒闭与“9•11”事件，到了2007年，雷曼兄弟已经和高盛、摩根士丹利平起平坐，成为第四大国际投行巨头，全年收入为193亿美元。而14年前，富尔德接手时这个数字仅仅为30亿美元。

　　交易员的天性，使得富尔德喜好冒险。竞争和金钱是他激情的原动力，他曾对员工说：“雷曼兄弟员工都流着绿色的血，那是雷曼标志的颜色。”是的，美钞是绿色的，富尔德身上流着的其实是美钞颜色的血。在他的统治下，雷曼积极扩展业务，到处寻找利润增长点，大量涉足各种复杂的金融衍生工具市场。在繁荣时期，这意味着高额利润：雷曼和贝尔斯通一样，在债券行业狠赚了一大票。

　　在华尔街，富尔德是任期最长、生命力最顽强的投行总裁。他素以“心狠手辣”著称，在金融业树敌无数，以致后来雷曼兄弟出事后，华尔街各大公司都作壁上观。而在公司内部，他行事傲慢自大，会议常常由他一人拍板决定。没有人敢反驳他，员工私底下给他取了个外号“大猩猩”。

　　拐点终于到来，2007年美国次贷危机爆发，次年全面铺开。然而，刚愎自用的富尔德并不愿低头。

　　其实雷曼去年账目中已露出衰败先兆，它有多达面值7380亿美元的衍生工具合约，这种金融产品因为难以准确估价，所以交易员和高层可以夸大收益，有如暗藏的定时炸弹。

　　富尔德却迟迟未采取必要措施，次贷危机爆发之际，他拒绝大幅冲减雷曼的地产资产价值。当其他同行四处奔走、寻找援手之时，他依然高高地仰着那颗高傲的头颅。

　　8月份，韩国产业银行曾有意购买雷曼的资产，然而，富尔德态度傲慢地拒绝了对方。他可能认为，当情况好转了，他手上的债券又会让公司一飞冲天。可惜，已经熬不到那个时候了。事实上，在他40多年的雷曼生涯中，他似乎永远都在抗拒出售公司。

　　当情形进一步恶化、他不得不到处求援时，却发现已经没人肯伸出援手，包括美国政府。

　　9月11日，雷曼在总部设置“战略室”，富尔德仍然坚信能够全身而退，更卖力推动分拆出售计划，而且将公司整体出售之议也浮上台面。12日，雷曼岌岌可危的气氛弥漫，当晚美国联准会召集华尔街金融大亨进行紧急会议，富尔德却缺席。14日，当美国政府表示不愿为收购雷曼的交易担保，美国银行和英国巴克莱银行离去之后，痛苦不堪的富尔德开始给他能想起的任何人打电话，包括有可能在最后时刻达成交易的摩根士丹利，午夜临近，他还在那里不停地拨出电话。

　　15日正午12点，雷曼发出公告，宣布公司申请银行破产保护。曾经不可一世的富尔德也消失了，不用说，此刻，他正躲在一个不为人知的角落，独自舔着流血的伤口。

　　这头华尔街最凶狠、“最长寿”的斗牛犬被打败了，158岁的雷曼兄弟重重倒下了。尘归尘，土归土，新的轮回将再次在这个金钱和权力统治的世界里上演。

　　

　　雷曼大事件

　　一．1850年雷曼兄弟公司建立 (亨利•雷曼；艾曼纽尔•雷曼；迈尔•雷曼)

　　二．1906年 雷曼二代登场(罗伯特•雷曼) 这一年雷曼兄弟公司已成为纽约最有影响的股票承销商之一。

　　三．第一次遭遇危机 1929年 经济大萧条（罗伯特• 雷曼）

　　四．第二次遭遇危机 1973年，权力真空、经济衰退、加之雷曼兄弟投注利率失误 损失670万美元，公司陷入严重困境（皮特•彼得森）

　　五．第三次遭遇危机 1984年因内部争斗被美国运通收购（路易斯任公司CEO）

　　六．第四次遭遇危机 1994年刚从运通独立出来的“雷曼兄弟”遭遇资金短缺危机(迪克•富尔德)

　　七．2001年 “9•11”袭击： 该公司设在世贸三楼的金融交易中心毁于一旦，但他们仅用了48小时就恢复业务（迪克•富尔德）

　　波及中国

　　城门失火，殃及池鱼。雷曼兄弟的倒下，会给中国带来一定的影响。

　　自然，几家涉及海外投资的中国银行、基金公司首当其冲：国内第一只QDII——华安国际配置基金现已停止赎回。而根据公告，目前，招商银行持有美国雷曼的债券敞口共计7000万美元，旗下一款理财产品也难逃厄运；中国银行纽约分行有雷曼5000万美元银行贷款；工商银行持有美国雷曼兄弟的债券及与雷曼信用相挂钩债券余额1.518亿美元，占总资产额的万分之一。

　　自1993年前雷曼兄弟进入中国，虽然远没高盛、大摩这般高调风光，多年来也颇多作为，先后出现在42家A股公司的前十大流通股东之列。粗略估算，截至9月15日，其旗下QFII收益约在3亿元人民币左右，A股4年来的收益累计约为3.16亿元。另据港交所披露，雷曼兄弟账户申报持有的内资企业香港个股包括中国中铁5.42%股份、富力地产5.84%股份、绿城中国6.65%股份、中国基础资源17.7%股份、资本策略18.03%股份以及鸿隆控股6.69%股份等。

　　雷曼此前在中国的诸多PE项目前景也成为关注的焦点。雷曼兄弟2006年出资9000万美元与IBM联合组建中国投资基金。该基金购买中国通信服务股份有限公司的股份，购入金蝶软件约7.7%股份。2007年底，雷曼联合多家风投向旅游搜索网站“去哪儿”注资1000万美元。2007年12月，雷曼兄弟向天津融创注资2亿美元，拟取得后者35%的股份。2008年3月，中铁二局与雷曼兄弟控股公司旗下公司在成都成立合资企业，注册资本为4054.1万美元，两者分别持股51%和49%。

　　中国投资者们从这堆垃圾里能拿回多少钱呢？