日元的回归

　　我想说的是，依今天日本经济的特点与发展，日元就应该是这样的地位

　　李众敏

　　[ 在实施国际化的过程中，需要一个发达的金融市场来消化这些人民币，在推动人民币国际化前，中国不可避免要建立一个大型的国际金融中心，2~3 个小型的区域金融中心，在中国国内形成一个完善的国际金融市场 ]

　　日元为什么会是现在这个样子？

　　日元的国际化过程很艰难，要评价日元的国际化更是艰难。

很多人把日元的国际化视为一个失败的过程，我更愿意把日元今天的表现当作是一种回归，回归到日元应该有的位置。从上世纪80 年代开始，在接近二三十年的国际化过程中，日元充满起落，直到今天的光景，是由日本经济、政治、制度等多个方面的因素造成的。我想说的是，依今天日本经济的特点与发展，日元就应该是这样的地位。

　　日元国际化：

　　一个充满挫折的故事

　　日元曾经伴随着日本经济的起落，有两次无果而终的国际化过程。第一波是在日本经历了高速经济增长之后，日本国内情绪高涨，政府与民众都希望日本经济与美国脱钩，走向国际化，甚至赶超美国。为了实现这些目标，一个重要的条件就是日元要成为国际货币。日本经济没能和美国脱钩，也没有赶超美国，但是日元却取得了暂时的成功，在1980 年，日元在世界各国外汇储备中只占4.4%的比例，到1987 年和1990年，这一比例已经上升到了7.5%和9.1%，和今天欧元的增长速度相比，要比欧元成功得多。但是，天有不测风云，日本在国内因为泡沫破灭大伤元气，在国际上的大举扩张也屡屡受挫，受此影响，日元在国际储备货币中的地位迅速下滑。

　　第二波是在泡沫经济破灭后，日本尝试将日元在亚洲区域内推行国际化，泡沫经济破灭后的低利率为此创造了很好的条件。这一波的地区国际化中，主要依靠的是日本对周边地区的贷款。以泰国为例，在泰国民间对外债务中，日元的比例从1991年的5.1%上升到了1996 年的9.2%，在泰国的公共部门债务中，1991 年日元的比例达到48.2%。但是，1997年亚洲金融危机之后，日本的金融机构从东南亚国家大撤退，这一轮的日元地区国际化也以失败告终。

　　日元从此光辉不再，在贸易结算中，大部分国家都使用美元和本币，就连欧元也占不到一席之地，日元就更不被看重。同时，日元在国际外汇储备中的比例，到1999年下降到4.9%，回到了20年前的水平，到2007年则是进一步下降到了1.9%。日元只有在外汇市场交易中比例还稍微高一点，在传统外汇市场上，日元占到20%左右（2004 年，总计为200%），在外汇衍生品市场上，占22.9%（2007 年，总计为200%），日元能够在外汇市场及衍生品交易市场上占有一席之地，与日本的低利率和高外汇净资产有直接关系。

　　日元国际化的前景分析

　　在全球化中，货币国际化是世界级大国、强国的特点之一，同时，货币国际化的好处也是显而易见的，那就是铸币税，如果在中国印钞厂印出来的人民币可以直接买波音747，那中国还有什么不乐意的呢？

　　但是，国际化的货币在享受铸币税的好处时，也要具备相应的基础：一是要在贸易上占主导，一国货币要用于贸易结算，在全球买方市场下，很显然，净进口国在选择何种货币结算时更占优势。二是要维护币值的稳定，这需要经济、政治乃至军事上的强大与稳定。三是要有一个高效率的金融市场，以美国为例，美国印出来的美元购买了中国的东西，中国不会把美元存在金库，而是用于购买美国的资产（如国债）。

　　如果美国金融市场效率不高，那么美国仍然需要支付国债利息给中国，相反，如果有一个高效率的金融市场，回流的美元可以用于投资更高收益的资产，从而使国债（负债）也能带来净收益。

　　在这方面，日本属于先天不足。首先，日本是一个出口大国，在选择结算货币时并不占优势。在日元开始国际化后，日元币值是相对稳定的，但是日本的金融市场发达程度远远不够，日本建设国际性的金融中心是近年来才开始确立的目标，在过去相当长的时间里，日本金融市场的国际化程度非常有限，日本国内经济的国际化程度也不高。由于日本缺乏品种众多的金融产品，其他国家即使想持有日元为外汇储备，所能够选择的资产组合也非常有限。

　　因此，我认为，日元在国际货币中的地位不会有太大起色。但是，相对于现在日元在国际货币中的地位，在未来一段时间内，还是有很大的提升空间。日元在贸易结算中的地位不可能有太大改观，但是在做储备货币上，日元还是可以有所作为。从金融机构的稳健和流动性状况看，日元的国际化是有相当基础的，如果日本在两个方面取得进展，日元的国际储备货币地位必将有所提升：一是日本经济恢复活力，日本国内经济改革、国内经济的国际化都是日本经济恢复活力的关键。二是日本金融市场的国际化程度。

　　人民币国际化的选择

　　美国金融危机后的半个世纪，如何解决美元霸权问题将会成为国际金融秩序中的重要议题。国际金融秩序不可能重返金本位或布雷顿森林体系，而是会朝相反的方向发展。与全球经济格局变化的方向一样，经济多极化、多元化的趋势，也会导致货币多极化、多元化，越来越多的货币会在国际舞台上显露身手。

　　在各种可能登上国际舞台的货币中，人民币必然是讨论的对象之一。人民币要不要国际化？如何国际化？将会成为决策与理论界讨论的重要问题。

　　我认为，中国在这方面适当借鉴日本的经验非常有必要：首先，人民币要不要国际化？随着中国经济的发展，人民币要走向国际市场是必然的，目前的选择是人民币要做亚洲的国际货币，还是全球的国际货币。我认为，在全球化时代，人民币应该以国际货币为目标。全球化的今天，没有所谓的“地区国际化货币”，而且，以中日韩和亚洲地区复杂的历史背景，人民币在亚洲国际化所遭遇的阻力，将要远远大于在全球国际化中遇到的阻力。

　　其次，人民币国际化的方向在哪里？与日元一样，由于都属于净出口国，在买方市场的情况下，亚洲国家的货币都不太可能作为贸易结算货币，在这方面，人民币也不应该过多尝试，以免事倍功半。但是在作为国际储备货币上，人民币大有作为，因为中国经济仍然在发展当中，人民币币值在长期稳定或升值的可能性很大，是优质的外汇资产。除此之外，中国有巨额的外汇储备，在金融市场得到长足发展后，在外汇市场和外汇衍生市场上应该有所表现。因此，人民币国际化的方向应该是储备货币和金融市场交易货币。

　　最后，是人民币国际化的基本条件。在实现国际化后，人民币的发行量必然会大增，这种情况下，大多数人民币仍然会回到国内货币和金融市场，只有少数人民币可能会形成欧洲人民币市场。因此，在实施国际化的过程中，需要一个发达的金融市场来消化这些人民币，在推动人民币国际化前，中国不可避免要建立一个大型的国际金融中心，2~3 个小型的区域金融中心，在中国国内形成一个完善的国际金融市场。一个适应人民币国际化的金融市场至少要在以下三个功能上非常强大：一是金融产品的多样化，要能够提供品种众多、可供选择的金融资产，以消化回流的人民币，包括熊猫债券等。二是要有强大的投融资市场，要建立以短期票据市场为主的投融资市场，为资金寻找最佳的使用者。三是要有一批具有国际竞争力的投资机构，能够在全球范围内寻找获利机会，为负债（如国债）带来净收益。(作者单位：中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心)

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