存货调整导致经济快速收缩 国内经济明有望反弹

　　11月份出口、发电量和财政收入等数据齐刷刷地出现了负增长，表明近几个月国内经济的收缩程度超过绝大多数人的预期。而工业生产数据更确认了这种趋势——11月份规模以上工业增加值较上年同期增长5.4%，这是10年来除春节月份外的最低增速，增长率比上年同期回落11.9个百分点。考虑到经济的快速收缩和第三季度GDP同比增长9%的情况，第四季度GDP增长率有可能在8%以下。

　　国内经济收缩速度出人意料，根源在于过去3个月内，企业家的信心出现了急剧的转变。急剧转变的原因，一方面源于外部经济环境不断恶化——美、欧、日三大经济体同时衰退的情况已经几十年没有发生了，另一方面也因为国内舆论铺天盖地的报道营造了异常悲观的氛围。信心急挫代表着微观层面预期的变化，反映在企业经营上就表现为企业普遍暂停了新增投资，似乎私人部门的投资在一夜之间都消失了；在暂停新增投资之余，企业也开始大幅缩减原有产量，用减少库存的方式来支撑日常商品需求，这才有了近几个月工业产值大幅放缓的情况。企业根据经济情况以及对未来的预期来调整库存，这意味着国内经济已进入了存货调整阶段。

　　工业生产减速如此剧烈，说明了企业家信心变化之大。在奥运之前经济欣欣向荣、生产资料价格不断上涨的时候，企业家普遍对今后经济前景充满希望，预期原材料价格会进一步上涨，从而开足马力加紧生产并加大库存。与现在的情况相对比，显然，企业库存主要起到缓冲的作用，而工业生产则往往会“超调”，这是目前的情况。事实上，这种情况我们并不陌生。在1988年企业需求旺盛、社会价格水平不断上涨的时候，企业便加大投资生产。不过，1988年9月起的严厉紧缩政策将经济冷却，企业则迅速紧缩生产并调整库存，1989年的GDP增长骤降至4.1%。

　　企业存货调整主要表现在产成品和原材料两方面。这里有必要特别讨论原材料领域的库存。在生产畅旺、原材料价格不断上涨的时候，囤积原材料就能获得比产成品更高的利润。这已经成为一个投资过程，而不是生产过程。因此，目前的消化库存，可称是“去杠杆化”的过程。例如家电行业，在此前国际原材料(如钢铁)价格不断上涨的几年间，家电生产商为锁定成本而大量囤积原材料，造成库存大量增长。而目前经济形势急转直下，家电行业就不仅要承担这些高价原材料库存的亏损，同时也要紧缩生产减少库存。同样的事情也发生在煤炭领域。截至10月末，社会存煤量为1.84亿吨，比9月末增加2060万吨，保持在历史高位；电厂、港口、煤矿存量继续环比增加，煤炭市场过剩压力显现。原来维持高原材料库存、现在则需要大幅削减库存的，还有化工、石油、钢铁、汽车、房地产以及零售等行业。

　　企业存货的调整周期影响广泛。除了企业生产骤降之外，需求减少及减少库存的过程，则成为产成品和原材料的价格不断承压的过程。近几个月CPI迅速回调，PPI甚至从8月份的10.1%迅速降至11月的2.0%，创近31个月新低，都与企业调整存货的行为密切相关。

　　正因为国内经济目前正处于一轮剧烈的存货调整周期中，工业生产和价格水平才会在短期内出现如此明显的变化。不过，存货周期的调整往往都是中短期现象，企业将存货削减到一定水平之后就会开工生产，因此国内经济在明年的某个时间有望触底反弹。