明年债市吃什么?投资者需要改变看待收益率水平角度

　　昨日一年央票利率收盘稳定在1.08%左右，3个月以内央票仍然在1.00%上下波动。眼见年关将近，收益率再度大幅上扬的可能性已经不大。如果在最后两个交易日内，仍有机构在流动性的压力下为了做账因素不得不买入，不排除收益率还有再度跳水的可能性。

　　相信所有的投资者都在忧愁同样的事情：在今年1年期央票大跌300多个BP之后，距离零收益率只剩下100个BP。国内债券市场的特性是只有做多才有钱赚，做空盈利的工具虽然早就推出，但因始终没有流动性而可操作性不强。因此在今年赚得衣钵满仓之后，明年我们还能吃什么？

　　首先，我们坚持认为固定收益产品是否有投资价值，不在于当前的收益率在纵向的历史序列中的位置高低，而是在于与当前各项经济指标以及未来预期横向相比是否处于合理的位置。的确，一年期央票的收益率早已经跌破了2005年创下的发行利率历史低点1.3274%，创出了历史的新低。但是站在百年未遇的全球金融危机所造成的全球性衰退面前，这样的收益率水平自然有其合理之处。美国3个月国债在一度跌破0%之后，目前仍然维持在0.01%近乎于零的位置。目前还很难肯定1.00%就是一年期央票的谷底，只要经济衰退继续深化，收益率下跌仍然还有空间。

　　其次，无风险产品的确继续下跌的空间已经所剩无几，但是固定收益产品市场决不应该只有无风险的产品。在成熟的债券市场上，有信用风险的固定收益产品如公司债等才是市场的主流。随着短期融资券、中期票据和公司债的发行规模的扩大，有信用风险的固定收益产品必将成为2009年债券市场的主流。信用利差的变动幅度远远高于无风险产品，信用和利率双重风险必然会导致更高的收益或者损失。相应的，投资者可为的空间自然会更大。

　　所以我们相信明年债券市场还是有相当投资空间的，投资者需要改变的是看待收益率水平的角度，以及扩大自己的投资视野。