高华证券：新和成 因维生素E出口量较低而下调盈利预测

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　　我们将新和成(进入该股吧，新版行情)2008/2009年的每股盈利预测下调了18%，分别至人民币3.97元/3.55元，以反映2008年四季度和2009年一季度比最初预期更严重的维生素E出口需求的放缓。正如我们之前报告所强调的，维生素E及其衍生产品的平均售价在2008年10月和11月均稳定在26-27美元/千克的历史高位，而在这两个月，其需求量分别同比下降了37%和58%。另一方面值得注意的是，2008年前11个月维生素E及其衍生产品的总出口量较2007年前11个月的26,715吨同比增长了6%至28,342吨。2008年以来的销量增长较2007年同期高出2%。

　　潜在影响

　　11月份令人失望的出口数据加大了我们的担忧：积累的高库存量和经济形势恶化环境下谨慎的购买行为可能导致短期内维生素需求下滑。我们仍然认为2008年四季度销量放缓的原因在于买方对维生素E价格继续上涨的担忧导致其销量在08年前7个月显著增长（见图表3）。我们认为，消化库存增长需要的时间可能长于预期，并预计09年一季度的需求量仍将疲软。尽管我们维持对该股的买入评级，但我们将其12个月目标价格从人民币37.93元下调至31.23元，以反映需求持续放缓所带来的负面影响。

　　估值

　　我们的估值方法保持不变。我们基于8.8倍的09年预期市盈率得出的浙江新和成12个月目标价格为人民币31.23元。调整后的目标价格意味着19%的上行空间。

　　主要风险

　　潜在的下行风险是09年上半年维生素E价格大幅下跌以及维生素E产品销量降幅大于预期。

　　作者：李婧婧 杜玮 高华证券