政策驱动+金融支持 "央企重组年"并购沿三主线展开

　　目前央企有141家，在未来一年多，至少再减少41家才能达到国资委目标

　　内外部环境成熟 “央企重组年”启动

　　新年伊始，我国央企重组便捷报频传。这揭开了2009年央企并购重组的序幕。

　　1月7日，联通网通集团宣布正式合并，这标志着酝酿4年之久的电信业重组圆满收官；同一日，中国三峡重组水利集团方案也正式得到了国资委的批准，这意味着我国央企电力板块首例重组步入实施。

除此之外，钢铁、军工等行业也已跃跃欲试。“2009年的央企业重组已处于‘天时、地利、人和’的最佳境地。”业内专家指出，在政策推动、金融资本实质支持以及经济低谷时期下的低价资产等多种有利因素的作用下，2009年央企并购重组必将迎来黄金时期。

　　政策驱动+金融支持

　　央企重组外部环境完善

　　在前不久举行的中央企业负责人会议上，国资委主任李荣融再次重申，今后国资委将继续沿产业链和价值链方向，将企业自愿重组与出资人主导重组有机结合，加快推进中央企业联合重组和资源整合，到2010年中央企业减少到80家至100家，努力培育30家至50家具有国际竞争力的大公司大企业集团。并提出，要加快控股上市公司资源整合，把优良主业资产注入上市公司，实现主业板块或集团整体上市；积极探索国资委直接持有整体上市中央企业股权。而据最新数据显示，目前国资委所监管的央企还有141家，如此推算，在未来一年多的时间内，央企至少再减少41家才能如期完成任务。另外，在全球经济衰退促使我国经济与产业结构转型的非常时期，央企重组、地方国资重组正在以进度更快、力度更猛、广度更大之势全方位地推进。可见，2009年央企重组必然加速。

　　不仅如此，去年12月9日银监会发布实施《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，这场及时雨，无疑滋润了整个并购市场。尘封了12年的银行并购贷款政策重新开闸，这不仅催生了上海100亿元的企业并购专项贷款，也促成了首创与工行签下国内首笔并购贷款。

　　方正证券认为，随着今后并购贷款规模逐步扩大，一些现金流稳定、业绩波动较小的基础设施、高速公路等行业上市公司，尤其一些行业龙头公司，将会成为下一步可以获得并购贷款的首选品种。这对于具有并购重组预期的上市公司也将带来积极影响，其中行业龙头之间的强强联合获得并购贷款的机会会更大。

　　除此之外，证监会主席尚福林也表示“积极推进市场化并购重组”，“将充分发挥资本市场作用，促进产业结构调整，鼓励上市公司通过创新并购、重组手段进行并购重组，提升上市公司整体竞争力”。

　　联合证券分析师分析人士杨伟聪认为，在政策导向、金融资本的实质支持下，整合规模、效率将会明显提高。2009年起央企整合将开始提速。

　　经济低谷+资产价值低估

　　央企重组内在动力增强

　　2008年以来，伴随全球金融危机不断加深，上市公司经营业绩每况愈下，A股市场经历了长达一年的绵绵下跌，股指最大跌幅达到73%，估值水平显著降低。据天相投资提供的数据显示，截至2009年01月06日收盘，沪深两市共有61家上市公司股价跌破了最近报告期末的每股净资产，市净率分布在0.57-1倍之间，主要集中在钢铁、汽车及配件、房地产等几个行业。而在去年，两市破净股票总数一度超过2005年最多时的201家。有着优质资产的破净的上市公司，显然成为实业资本积极关注的对象。

　　“经济冷的时候是并购的好时机。”北交所熊焰如是说，当前经济形势下，泡沫挤少了很多，相关各方预期值降低，相对经济热的时候，现在反倒成为是并购的好时机。

　　大时代投资咨询公司一位宏观分析师认为，在经济低谷时往往都是并购重组事件的高发阶段，因为经济低谷时期资产价格估值水平较低，行业优势企业并购重组弱势企业的内在动力较强。从估值角度分析，公司股价出现破净将会加大控股股东增持或者上市公司回购的可能性；从收购和被收购双方来看，收购方可以通过收购延伸产业链、提高市场占有率，以期在下一个经济高峰时获得更大的收益。因此，无论是股价在低位徘徊、还是行业处于周期低点，均为2009年的并购重组浪潮埋下了伏笔。

　　2009迎来央企重组年

　　并购重组沿三条主线展开

　　综上所述，2009年的央企业重组似乎已处于“天时、地利、人和”的最佳境界，在重组之年，如何挖掘致富的宝藏呢？

　　　 中信建投认为，围绕上市公司的并购重组将主要从以下三条主线展开。一是央企和地方国资委所属上市公司进行的资产重组。建议重点关注军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航运等行业的央企整合与重组。二是基于行业发展需要，企业自发进行行业内的垂直整合和行业间的并购。重点关注周期性行业中的钢铁、水泥、汽车，交通运输等跌破重置成本的企业，以及资产重估类公司，如商业零售。三是在当前直接IPO融资困难和“保壳”需求下，围绕ST类壳公司进行的并购重组。应选择股本较小股权结构简单、单位净资产较高、债权债务清晰、整体价格便宜、控股股东为地方国资的上市公司，但要注意此类机会更难把握，投资者需谨慎。

　　联合证券分析师认为，中长期来看，投资者应选择央企整合“阻力最小”者，若把确定主业的央企按照“生产、制造”和“配套服务”两大类进行整理分类，阻力最小的是相同主业范围中生产商和配套服务商之间的整合，如2008年12月19日中国对外贸易运输（集团）总公司与中国长江航运（集团）总公司重组即是沿阻力最小路径完成的。

　　从短期来看，国资直属上市公司短期投资应从具有相对估值优势（毛利率、PE）和潜在整合优势的行业或公司（主业差异）中寻找机会。从公司PE来看，同行业数据比较显示，央企直属上市公司具有PE相对优势的四大行业为批发和零售贸易、交通运输、仓储业、综合类和信息技术业。从毛利率来看，2000年起毛利率平均水平维持在20%以上的行业有：房地产业、社会服务业务、信息技术、采掘业、交通运输仓储，其中房地产业和信息技术业盈利能力优势明显。此外，从央企直属上市公司与控股央企主业差异比较上来看，主业差异大的多集中在“制造业”、“信息技术业”两大类中，两行业下的公司整合概率会更大，投资机会也会较大。