中石油再引估值之惑 高盛预计还有40%下跌空间

　　近日，高盛高华一份对中国石油的报告令市场感到一丝不安，该报告从大宗商品价格走向以及中石油业绩情况等方面推测，对中国石油A股和H股12个月的目标价格分别下调到5.85元和4.1港元，与昨日公司A、H股的收盘价相比均有40%左右的下跌空间。

　　昨日中国石油A股盘中再次跌破10元，收盘下跌1.27%，报收10.08元；H股跌势较凶，为4.84%，报收6.68港元。

　　高盛看空亚洲石油股

　　去年12月以来，国际原油价格从50多美元/桶一度跌至最低32.4美元/桶，这多少让投资者有点始料未及。高盛高华认为亚洲石油股估值偏高，2009年勘探生产/综合石油企业的预测市盈率中值为13.7倍，炼油企业的中值为14.7倍，油田服务企业的中值为5.3倍；大宗商品价格的进一步疲软与预期中2008年四季度至今年一季度疲软的业绩，可能会共同促使市场在未来3-4个月内进一步下调预测。

　　基于其对大宗商品价格的判断，高盛高华对石化企业利润的预期也较市场预期低很多，其中对勘探生产/综合石油企业今年净利润的预测较市场预测低45%，对炼油企业和油田服务企业2009年的净利润预测分别较市场预测低43%和23%。对于中国石油，高盛高华预计2009年净利润可能同比下降61%，经过盈利调整，中国石油H股股价对应的2009年预期市盈率为20.8倍，大幅高出中石化H股和中海油的预测值12.8倍和13.7倍；预计市净率为1.4倍，而基于0.8倍的2008年市净率，将中国石油的A股和H股12月目标价分别定为5.85元和4.1港元，调整空间还有40%左右，将中国石油列入“强力卖出”名单。

　　国内机构相对乐观

　　然而，国内各大券商机构对中国石油的盈利预测却相对乐观。最近一个月，16家机构发布了31份报告，预计中石油2009年每股收益在0.84元。而从WIND资讯的盈利预测来看，各券商机构对中国石油2008年的每股收益预测在0.7元左右，其中，中信证券相对保守，预计每股收益0.66元，国信证券则预计每股收益0.73元。可见，国内投资机构对中国石油2009年的预期还是不错的，甚至能够实现一定幅度的增长。

　　去年11月，中国石油在某券商的投资者见面会上表示，在100多美元的高油价下，按当时成品油价格，公司盈亏平衡点是76美元/桶；而以当时的成品油价格来说，最佳盈利点在80美元/桶的水平。如果今年油价每桶能在50美元左右，即使原油特别收益金减少，但收入的减少依然导致上游盈利的下滑。从中国石油的成本来看，2007年上游成本大约在20美元左右，其中包括勘探2.36美元/桶，开发成本7.69美元/桶和操作成本7.75美元/桶，当然这与PPI相关。

　　值得注意的是，国内机构对中国石油业绩的预测多是在12月初进行的，而2008年12月以来国际油价连续下跌，大幅低于市场预期50美元/桶的水平，相对预测时的油价已经发生较大变化。中国石油2009年的业绩是否会大幅下滑，还要看接下来国际油价的走势、资源税改革等因素。