石油双雄基本面需至一季度后好转

　　 本轮由美国次贷危机引发的全球经济危机严重程度显然大大超出此前的预期。经济衰退对需求造成重大打击，2008年8月份以来经合组织（OECD）原油需求同比下降了约250万桶/日，全球最大消费国美国的需求下滑最为明显。

　　
　　 我们预计全球减产有望在今年二季度逐步扭转原油供需环境，石油输出国组织（OPEC）2009年的减产力度将会加大。同时，我们认为油价大幅下跌的阶段已经过去，有望在40美元/桶水平附近出现企稳，因此此前因价格急跌而抑制的部分需求有望逐步释放。综合考虑，我们预计2009年一季度原油市场供求的不平衡性依然会持续，但二季度整个供需环境有望从需求下滑向供给减少的格局逐步转移，油价将首先恢复到50美元/桶左右的合理范围。

　　
　　 我们将2009年油价假设由70美元/桶调整为55美元/桶，相应将中石油（601857）、中石化（600028）2009年的业绩预测分别由此前的0.83、0.68元/股下调为0.62、0.52元/股，下调的幅度为25%和23%。两家公司目前股价对应的2009年市盈率（PE）分别在16.5和14倍，和市场整体水平相差不大。但我们预计2008年四季度和2009年一季度相对较差的业绩对公司股价均有负面影响，因此就投资的角度来看，我们认为还需等待一季度以后的基本面好转。申银万国