外资抛售解禁股说明A股仍不便宜

　　事实上，外资机构抛售中资银行股并非偶然，早在此前数月中，ＱＦＩＩ们集体减持Ａ股就已经说明了这个问题

　　 新年以来，境外战略投资者大规模抛售中资银行股票的消息不绝于耳。

　　 最新的消息是，苏格兰皇家银行（ＲＢＳ）本周二下午通过美林进行试盘，配售手持所有禁售期已满的中国银行１０８亿股，每股作价１．６８－１．７１港元，较当日收市价折让７．５７％－９．１９％。

　　 用“迫不及待”来形容这些外资机构抛售中资银行股票并不过分。

　　 ２００８年１２月３１日，瑞银集团（ＵＢＳ）在解禁当日就悉数抛出其持有的、占中行总股本１．３３％的３３．７８亿中行Ｈ股。

　　 其后的１月７日，美国银行以每股３．９２元的价格，转让５６．２亿股建行Ｈ股，持股比例从１９．１３％降至１６．６％，减持价格较当日收盘价４．４５元折价１１．９％。

　　 １月８日，中行第一大外资法人股东、战略投资者ＲＢＳＣｈｉｎａ投资公司中的李嘉诚基金会，也通过美林证券以每股１．９８至２．０３港元的价格向投资者配售中行Ｈ股，较中国银行１月７日收盘价２．１４港元折价５％至７．５％。

　　 上述频繁而且力度不小的减持行为，不能不引起市场的担心。如果其它外资机构跟进减持，鉴于银行股的市场权重，Ｈ股和Ａ股的整体价值中枢再次下移将不可避免。

　　 因为我们知道，这些外资机构随时都可以抛售股票——苏格兰皇家银行、淡马锡和亚洲开发银行所持中行８．２５％、４．１３％和０．２０％的股票已经解禁。而高盛集团、安联集团和美国运通持有的工商银行将于今年４月期满同时期满的还有招商银行的外资战略投资者。

　　 外资大规模“迫不及待”地抛售中资股票，这是为什么？一个大家不想谈但又不能不面对的问题恐怕就是，今天的Ａ股真的便宜吗？

　　 外资抛售中资银行是为什么呢？我看到很多人的解释，也听到那些外资机构自己的说法。都在解释仍然看好中国经济云云，但无论如何，在Ａ股市场从６０００点暴跌至今２０００点左右的时候，在股价普遍损失超过６０％的时候，他们仍然义无反顾地坚决抛售，除了表明换取流动性的迫切心情之外，也从一个侧面表达了他们对目前Ａ股估值的判断。也就是说，他们还是认为现在价格并不算低，能抛则必抛。

　　 事实上，外资机构抛售中资银行股并非偶然，早在此前数月中，ＱＦＩＩ们集体减持Ａ股就已经说明了这个问题。从去年下半年开始，外资就一直在低配中国股票，其中一些人已经撤离Ａ股市场。这里面除了因为他们已经赚到很多钱之外，对目前价格仍抱有怀疑态度也是其中重要原因。

　　 那么，当下１６倍左右市盈率的Ａ股，价格算不算高呢？应该说并不算低，我们可以看到，瑞银减持中行Ｈ股的市盈率仅仅只在６倍左右，而美国银行减持建行Ｈ股的市盈率也只有８倍左右。他们接受的成熟市场标准即是如此，那么Ａ股这样的新兴市场在１２倍左右才算正常。此外，如果从所谓“绝对的投资安全边际”而言，以２００５年最低点为参考，对应的预期分红收益率高于长期国债收益率约０．６％，那么这样的股价意味着上证指数需下调至１５００－１６００点，更何况，公司盈利最恶劣情况还没有到来呢。