成品油价下调 三大行业影响各异

　　成品油价下调 三大行业影响各异

　　汽车股影响正面，航空股中性，石化股偏负面

　　继去年12月19日，我国汽、柴油供应价一次性最高降幅17%后，发改委决定，自昨日零时起将汽、柴油价每吨再各降2.5%和3.2%，两次下调油价，总降幅约20%，1个月内的两次统一降价，表明中国成品油价格以实际行动与国际油价形成联动。

　　一月内油价双降

　　与国际接轨步伐加快

　　本次下调成品油价格，这是我国在一个月时间内第二次成品油降价，也是年初实施成品油价税费改革以来首次调价。尽管国际油价在过去一个月中并未出现太大幅度的变化，但国内油价还是在一个月内调整了两次，这在业内专家看来是一个显著信号，意味着中国成品油价格已真正按照完善后的价格形成机制来调整，国内外油价终于迎来“接轨”时代，未来油价调整频率将显著提高。

　　发改委通知称，近一段时间国际市场原油价格持续回落，几日来虽有波动，但按照完善后的成品油价格形成机制，仍有一定的降价空间。为此，国家决定相应下调成品油价格。发改委还要求中石油、中石化两大公司确保市场供应；各级价格主管部门严厉打击各种价格违法行为。

　　自2008年8月以来由于国际原油价格从147美元高点迅速大幅回落至30多美元, 国际成品油价格也跌去2/3以上,此次调价前纽约90号汽油每桶40多美元/桶,而我国90号汽油还高达93.52美元/桶，国内外成品油价格差距已经超出1倍以上。此次调价后，我国90号汽油5440元/吨相当于91.17美元/桶,0号柴油4810元/吨相当于93.22美元/桶,比调价前有所下降,但仍然比国际成品油价格高出很多。如果再扣除1元/升的燃油税，相当于23.21美元/桶，国内成品油出厂价在68美元/桶左右，按目前38美元的国际原油价格，炼油毛利仍然有30美元左右，因此油价还有一定的下降空间。

　　中国石化和中国石油有关人士均表示对此次油价下调是有预期的，因为国际油价已经下滑了相当程度，中国国内成品油与国际油价接轨是大势所趋，而且此举有利于打击走私。同时，发改委此举符合政府当前扩大内需、刺激经济增长的政策取向，并且发改委严格按照油价计算公式进行油价的调整，更加市场化，价格机制作用的发挥将更加顺畅。

　　成本降低刺激消费

　　汽车业正相关

　　发改委在公告中称，成品油价格下调对促进汽车工业发展有积极作用。对于商用车用户，由于高油耗以及高行驶里程，油价下调将大幅减少客户的用车成本。在计算年使用总成本时，如果在仅考虑用油成本以及三项费用，油价下调以及取消三项费用所节约的成本占此前总成本的比例在25%左右。用户用车成本的大幅减少有利于用户积极的参与国内的物流运输市场，并对产品需求市场产生一定的刺激作用，但其前提是客货运市场需求持续旺盛，客货运输价格保持稳定。

　　 对比美国国内汽车注册量的增速与燃油价格的增速之间的关系，我们可以发现油价的回落在一定程度上能够提振市场消费信心，前期持币待购的需求将得到释放。因此，广发证券认为此次成本油价价格下调对于汽车市场是一个积极的信号。近来，刺激内需的政策频出，在各项政策的驱动下，市场需求的积极性将逐渐积累，汽车行业有望在今年中期走出低谷，从而将汽车股评级调高为“增持”。

　　降油价与免附加费

　　航空股正负相抵

　　在降低成品油价的同时，发改委与中国民航局联合发出通知，暂停收取国内航线旅客运输燃油附加费。

　　 如果单纯从暂停征收国内航线客运燃油费的角度来看，以2008年预计国内旅客运输量测算，将减少中国国航、南方航空、东方航空年度收入10.7亿元、18.7亿元和11亿元，分别减少净利润约为7.6亿元、14.7亿元和7.8亿元，考虑定向增发事项，分别降低年度EPS0.065元、0.17元、0.11元。此外，上海航空、海南航空净利润将分别减少2.4亿元和3.9亿元，EPS分别减少0.23元和0.11元。相比之下，国内业务权重最大的南方航空和上海航空受到的冲击相对较大。

　　 但是，客运燃油附加费的暂停征收，并不会完全表现为航空出行综合成本的等同降低，航空公司完全可以在不提高旅客出行成本的前提下，通过减少票价折扣来弥补该部分的收益。而客运燃油附加费暂停征收，将小幅度降低航空出行综合成本，部分刺激航空出行。

　　另外，从2005年8月份开始征收航油附加费对应的国内航油价格为5180元/吨来看，随着本次暂停征收国内航线航油附加费，可能预示着国内航油价格的进一步下调，以当前WTI计算，当前航油出厂价仍有38%的下调空间。虽然本次航油价格并没有随汽、柴油同时降低，但目前国内航油零售价格为5770元/吨，零售价格下调空间超过500元/吨，将有望对中国国航、南方航空、东方航空年度EPS正面影响分别为0.05元、0.11元、0.09元。

　　 综合来看，若考虑到上述因素，本次暂停征收国内航线客运附加费对航空公司产生负面影响将十分有限。同时，该举措是在当前的油价水平下做出的临时性决定，并不意味着未来将取消该项收费，更多的体现了政策的灵活性。一旦国际油价回升，国内航线客运燃油附加费依然会恢复征收，而航空公司用油成本的降低也在一定程度抵消了停收燃油附加费的影响，天相投顾和中信证券都维持了航空股的“中性”评级。

　　利润空间被压缩

　　石化股负相关

　　新的成品油价形成机制改革后，成品油只设定最高零售价格，实际价格可以根据市场情况进行调整。在目前原油徘徊在40美元/桶的情况下，民营企业进口原油炼油和进口成品油在国内销售具有盈利空间，不断降价抢夺两大石油公司的市场份额。中国石化和中国石油一方面存在消化库存的压力，另一方面为了保住市场份额，不得不加入到了降价的队伍。中国石化有关人士近日表示国内成品油市场在2009年将发生根本性转变，从近几年的卖方市场向买方市场转变，市场竞争会变得更加激烈。

　　银河证券分析师认为，由于中国石油的最佳盈利区间为75-85美元，中国石化的最佳盈利区间在60-70美元，而目前40美元的石油均价已经逐渐远离两大集团最佳盈利区。据估算，中国石化一年生产汽油约2500万吨，每吨降低140元，相当于比降价前减少35亿元利润；一年生产柴油约6500万吨，每吨降低160元，相当于比降价前减少104亿元利润。因此，此次下调成品油价，中石化减少利润总额139亿元，减少净利润104亿元左右，相当于每股收益减少0.12元。中国石油一年生产汽油约2300万吨, 每吨降低140元，相当于比降价前减少32.2亿元利润；一年生产柴油约4800万吨，每吨降低160元，相当于比降价前减少76.8亿元利润。因此，此次下调成品油价，中石油减少利润109亿元，减少净利润82亿元左右，相当于每股收益减少0.045元。

　　中信证券行业研究员认为，“石化双雄”的业绩对油价有较高依赖程度，但炼油利润锁定对公司形成长期利好。在新的成品油定价机制下，决定成品油价格调整的主要因素来自原油价格的变动，尽管新的成品油定价公式的细则并未公布。但此次调整，幅度微小却意义重大，未来国内炼油行业的盈利水平将变得确定，对中国石化和中国石油的炼油业务的盈利预期将变得明确，有利于提升估值水平。

　　当前原油价格的低迷成为制约行业投资的最大不确定因素，持续下跌的原油价格目前在30-40美元/桶的区间形成了一定的支撑，中信证券认为有望形成阶段性的底部。基于此，目前两大公司的股价已经反映了行业低迷的风险因素，股价已经具备吸引力。在未来油价上行的过程中，对两大公司的股价影响正面。