对冲基金经理的残酷淘汰赛

　　吐出一个大大的烟圈，然后让一口浓烟从中穿过，Frank笑着说他就喜欢这样“正中目标”。

　　2007年年中的时候，那还是第一次见到Frank。他说自己喜欢大号的东西，大号的房子、大号的车子、大号的办公室，当然还有大号的基金，这和他瘦小的身材形成了鲜明的对比。

　　与很多年轻的对冲基金经理一样，Frank才华横溢，喜欢语出惊人，他问记者在写稿的时候是不是也喜欢叫汉堡薯条吃。Frank自己就喜欢吃汉堡，另外就是“辣椒螃蟹”，这也是他把办公室放在新加坡的重要原因。

　　“我还没有开足马力，我的投资模型正在完善，未来将会更好，不，应该说是火热，就像新加坡的天气一样。”当时Frank的情绪高昂，他一边摸着自己因为撑了太多汉堡和Jin Tonic酒而鼓起的肚子，一边介绍自己的情况和为什么会离开原来的工作而进入这个行业，“这是应该由天才单打独斗的行业，聪明的投资决策不是在和和气气的投资策略会中作出的，一群聪明人往往会作出最为愚蠢的决定……在我这里，我说了算。”

　　当时他的对冲基金已经运行了3年时间，年平均回报率超过20%，资产规模则在三年内增长了6倍。整个行业正如日中天。

　　好日子到头了？

　　Frank的基金在2008年亏损了7%，这是他从业以来出现的第一次年度亏损，虽然这要比整个行业要好一点。当记者试图以这个理由安慰他的时候，他显得有些激动。

　　“这都是借口，我们的对冲基金经理，不是政治家，我们的目标是为客户赚钱，亏钱是可耻的，任何时候都是。”Frank认为，“亏损意味着投资者把钱藏在枕头里比放在我们这里还要好。”

　　但不容置疑，亏损已经是一个全行业的问题，瑞信/Tremont对冲基金指数在2008年下跌了24.5%，在今年1月份又跌去了12%。表现不佳再加上“去杠杆化”趋势及投资者赎回，整个行业规模正在萎缩。

　　“很不幸，我们看到很多负面因素同时出现。”Man Investments首席执行官Peter Clarke说，行业规模将从去年年中的接近2万亿美元，缩水至今年年中的约1万亿美元。而中华对冲基金首席执行官姜凯则相信行业规模可能萎缩四分之三，“这个比例可能会更高，四分之三的对冲基金都可能会结业，当然这也意味着留下来的都是最好的。”姜凯说。

　　汤森路透理柏对冲基金全球研究主管Aureliano Gentilini总结的2008年对冲基金行业焦点的第一条就是：全年表现备受考验；其他的包括在对冲基金的监管和趋势之间的股票定价和资产评估独立性、提高基金中的对冲基金经理之间的流动性。

　　什么策略？

　　巴顿·比格斯在《对冲基金风云录》中将投资信条分为3大派系：成长、价值以及不可知，并称自己所认识的绝大多数投资者都可以被归入其中某一类。

　　成长派系的投资者喜欢那些光鲜亮丽的公司，他们只投资标普500指数成份股，或者只买入那些口碑极好的公司；而价值型投资者喜欢负面新闻满天飞的企业，因为他们往往正是被低估的资产。

　　对于两者孰优孰劣的讨论由来已久，成长派系的知名人物是T Rowe Price基金公司的创始人托马斯·罗派斯，而大名鼎鼎的巴菲特则是属于价值投资者。

　　但很多对冲基金管理者是不可论者，他们喜欢不断改变策略，而在过去的一年趋势投资是主角。

　　上周公布的一份汤森路透理柏针对欧洲和美国的对冲基金经理的调查显示，38%的受调查人士认为管理期货是2008年表现最好的策略，在10个对冲基金策略中独占鳌头，并且该策略在2009年被继续看好。这份调查是汤森路透理柏在2008年11月的第一周开始的。

　　这种策略和成长与价值都搭不上边，他们设计程序，利用计算机给出的指令操作，买入已经被高估却正在上涨的资产，卖出已经被低估却仍在下跌的资产，这些资产包括股票、债券以及大宗商品。

　　事实上这些基金在去年做得很棒，“只有管理期货策略还在赚钱。”Clarke说，这种策略是在利用人性弱点赚钱，是相当稳当的买卖，“如果对手是计算机，我们一分钱都赚不到。”Man Investment目前是这个市场最大的玩家。

　　不过另一些人却在担忧。

　　“这些基金以十几万美元的年薪雇用名校毕业的博士生为他们设计程序，这些人希望通过总结数字规律而不是了解企业或者行业赚钱。”一位债券交易员说，“当模型正在赚钱的时候，它就像印钞机，而一旦开始亏钱，你也不知道问题出在哪里，很多模型难以进行微调，改动一个参数都是庞大的工程。”

　　这种担忧不无道理，因为很多人曾经相信自己找到了打开财富之门的钥匙，最后却一败涂地。或者真的如霍拉斯在《诗艺》中写的一句话：“该典藏的正在坠落，该坠落的正绽放光芒。”

　　什么改变？

　　Clarke说对冲基金行业目前投资组合中的Beta（衡量投资组合对市场走向的敏感度，等于1意味着与市场走向完全相同）介于0.6~0.8。这令人震惊，因为对冲基金经理应该干的是对冲掉市场风险，利用聪明才智为投资者创造财富。

　　“在蜜月期过去之后，对冲基金经理应该明白一点，他们需要降低自己的Beta来满足投资者对于资产配置的要求。”MSL基金公司合伙人Martin Bloom说，“投资者并不希望对冲基金经理只是买入交易所交易基金（ETF），而仅仅通过提高杠杆比例来获利。”

　　而另一个显著的变化可能来自于对冲基金和初级经纪商之间关系的变化，不仅仅是雷曼兄弟和贝尔斯登退出市场后初级经纪商的数目正在变少。

　　“摩根士丹利和高盛已经成为了金融控股公司，这意味着他们为对冲基金公司提供无限杠杆的时候已经过去了。”Gentilini说。

　　另外，融资成本正在上升，可供借出的证券的规模将会减小（对冲基金卖出借入的证券从而在市场下跌中获利），这些都将对那些大的对冲基金（一般指管理资金规模超过60亿美元）造成压力。在过去他们的规模会给他们更多的好处，可以创造出额外的利润，而现在这将是非常困难的。

　　根据Lipper的数据，大基金在2002年到2006年的年回报率平均要比瑞信/Tremont对冲基金指数回报率高250个基点。Gentilini说这种优势正在减退，而规模将不再是挑选对冲基金的不败准则。

　　当记者在和Frank说再见的时候，他突然说他想把自己的基金封闭。他说他希望可以专心服务好现在的客户，而不是花时间在市场开发上面，而这可能是又一个趋势。