中铝注资力拓局中局：必和必拓伺机而动

　　一场世界三大矿业巨头之间的大戏正在启幕，主角是力拓公司、中国铝业公司(以下简称“中铝”)、必和必拓。

　　力拓在未来18个月内面临189亿美元的到期债务，就在它与中铝谈判以期后者注资之际，必和必拓突然表示，不会放弃对力拓旗下优质资产的并购机会。

　　对于中铝而言，在一年前投资力拓已现近百亿美元浮亏之后，是否再次注资或者以何种方式注资力拓，都将是艰难的选择。而必和必拓在这一敏感时刻的表态，更添抉择紧迫性。

　　这不仅仅是一台对手戏，更是一场多个主角的博弈，结局尚不明朗。

　　力拓困局

　　力拓为全球第三大矿产企业，其面临的债务危机要追溯到2007年。

　　2007年7月，在对加拿大铝业公司(以下简称“加铝”)的竞购中，力拓以高出竞争对手33%的出价，以380亿美元的高溢价击败美国铝业公司(以下简称“美铝”)。

　　力拓的这一豪举并未获得好评。事隔一年半之后，美铝在刚刚闭幕的达沃斯论坛上摘得“全球100家最具可持续发展性的公司”桂冠，力拓却陷入了债务危机的泥潭，截至去年10月，力拓因收购加铝背负了389亿美元净负债。

　　如果说高溢价收购加铝是力拓走向溃败的第一步的话，那么拒绝必和必拓的合并要约便成为第二步。

　　去年11月25日，世界第一大矿业公司必和必拓宣布放弃收购力拓，这一合并计划在推进9个多月之后突然中断，让力拓遭到沉重一击。力拓股价一天之内下挫37%，市值缩水200亿美元。与此相反，必和必拓伦敦股价上扬21.4%。

　　必和必拓CEO高瑞思当时就此事的表态称，近期全球经济状况的继续恶化，对力拓的并购要约已不再能体现股东最大利益。但最近的媒体分析认为，除了欧盟的反垄断调查，力拓的拒绝是必和必拓放弃收购的主要原因。

　　值得一提的是，2007年4月，即高溢价收购加铝前3个月，力拓曾明确拒绝必和必拓的无溢价收购要约，但此事当时并未为外界所知。

　　据澳大利亚媒体近日引用的数据，目前力拓的债务总额达到了390亿美元，其中包括2009年10月到期的89亿美元债务，和2010年10月到期的100亿美元债务。目前力拓正采取资产出售措施以期能在2009年偿还100亿美元债务。

　　陷入债务危机的力拓正在采取多方位努力脱困。去年10月，力拓公布了削减开支和裁员1.4万人的计划。此外还加快了融资的步伐。今年1月27日，力拓宣布完成出售旗下全资子公司力拓加铝与青铜峡铝业的合资公司——宁夏加宁铝业有限公司中所持有的50%股份，售价约为现金1.25亿美元。今年1月30日，力拓再度宣布以8.5亿美元、7.5亿美元的价格售出其位于阿根廷的碳酸钾项目和在巴西克鲁巴的铁矿石业务。

　　中铝抉择

　　在必和必拓两次提出收购力拓期间的去年1月31日，中铝联合美铝在伦敦市场收购力拓英国有限公司12%股份(占力拓股份9%)，共耗资140.5亿美元。

　　2001年成立的中铝公司，原为一家以铝业为主的单金属公司，2007年开始大规模海外扩张，在澳大利亚、秘鲁和越南都有投资。截至2008年6月底，中铝资产总额达到3777亿元(约合550亿美元)，该公司为全球第二大氧化铝和第三大电解铝生产商，其控股的中国铝业股份有限公司分别在纽约、香港、上海上市。

　　作为中国国有企业，并且融资来自国家开发银行，中铝公司大手笔的收购行为，其动机一直遭到国际上的怀疑。中铝总经理肖亚庆当时对外界表示，正如必和必拓通过每年上调铁矿石价格追求利润最大化一样，中铝公司同样也有追求利润的目标。

　　不过，这笔投资显然未让中铝尝到甜头。截至2008年12月31日收盘，力拓股价为每股14.9英镑，跌幅达74%。

　　2月2日，力拓在一则公告中称，力拓确实在与其股东之一中铝进行洽谈，中铝可能会从力拓集团的不同运营业务中获取少数股份，同时投资可转换债券。

　　但力拓称，无法确定最后交易是否会发生，同时无法确定交易是否能获得股东大会的批准和相关国家的政府审批通过。

　　这一消息立刻引起各方猜测，中铝选择何种方式注资力拓，以及资金来自哪里备受关注。

　　中铝副总经理吕友清随后向《中国证券报》记者证实，中铝曾与力拓就注资合作进行过接触，但注资规模、合作方式仍在探讨，而资金问题不是中铝与力拓合作的阻碍，至于与哪一家银行合作则不便透露。

　　据英国媒体的报道，中铝可能通过购买资产、直接投资以及向中铝或其他公司发行可转换债券的方式，实现对力拓注资高达150亿美元。与此同时，中铝计划把力拓在英国上市公司的持股比例增加6%，至18%，并购入力拓在澳大利亚上市公司的14%的股份。

　　英国《独立报》称，力拓主要考虑向中铝出售旗下的铝矿和部分铜矿，包括位于南美洲阿塔卡马沙漠最大的露天铜矿埃斯孔迪达(Escondida)铜矿30%的股权，以及力拓刚刚收购的加铝的股份。

　　国外媒体近日引用中铝相关人士消息称，中铝一直在努力提振力拓股价，并为此采取了多种措施。在此次与力拓的合作中，中方态度审慎，希望能够把握主动权。中方还有可能寻求得到力拓在西澳大利亚的皮尔巴拉铁矿(Pilbara)。该矿是中国用来炼钢的主要铁矿资源。

　　正如力拓2日声明所言，对于达成这笔交易，力拓并没有十足的把握。澳大利亚媒体《FairfaxDigital》3日报道说，中铝方面的谨慎迟疑让力拓有些着急，力拓可能会作出一些让步。

　　力拓方面关于中铝购买资产的最新表态为：“惟一肯定的是，最终会有交易达成。”但关于谈判的进程以及合作方式等细节，至截稿时间，力拓仍未回复理财一周报记者的问询。

　　在之前的公开声明中，力拓称，细节将由股东、相关监管部门和澳大利亚政府决定。澳大利亚政府为中铝的可能持股权设定了11%的上限，以防止战略性铁矿和煤炭资源落入中国手中。这就意味着，如果中铝增持力拓股份超过11%，就必须征得澳大利亚政府的监管批准。事实上，澳大利亚关于外来投资的法定上限为14.9%。

　　《华尔街日报》评论认为，力拓一旦将资产出售给中铝，将是自断后路，但短期又无缓解债务危机的良策。

　　美国《时代》引用中方的表态称，中国国家发改委一直重视中国企业在海外的资源类投资，这符合国家的长期战略，而澳大利亚由于其资源优势(1878.696,75.40,4.18%)，对待中国的投资一直存在歧视等不公正待遇。

　　而国务院国资委有关人士近日对国内媒体表示，投资力拓是有必要，但应该把握好点位，中铝应审慎应对。

　　必和必拓伺机而动

　　两度被力拓拒绝的必和必拓并没有彻底退出游戏。

　　必和必拓CEO高瑞思4日称，鉴于一些竞争对手正深受债务负担的拖累，必和必拓希望借此计划而有所作为，暗示将继续关注针对力拓的收购机会。

　　必和必拓4日公布了半年财报，公司上半年不计特殊项目的盈利增长2.2%，现金流跳增74%，而且公司有能力削减本就不高的债务。高瑞思认为，在所有主要的大型矿产商中，必和必拓的资产负债表情况最佳。

　　目前，全球最大的三家矿产公司分别是必和必拓、力拓和淡水河谷。其中必和必拓与力拓的关系长期“暧昧”。尽管高瑞思拒绝透露必和必拓可能会看上力拓的哪些资产，但一些分析师指出，必和必拓可能有意购买力拓的智利埃斯孔迪达(Escondida)铜矿——该矿为世界上最大的铜矿。

　　高瑞思在接受采访时表示，鉴于中铝注资力拓的细节仍不明朗，必和必拓目前尚无收购相关资产的详细计划，但由于必和必拓资产负债情况好，在基本金属和股价大跌的时候，只会买入那些高质量的资产。

　　在上次必和必拓宣布将以660亿美元的协议合并力拓时，中国钢铁工业协会市场调研部人士曾经指出，巴西淡水河谷，以及必和必拓、力拓三大矿业公司在全球铁矿石贸易中占到70%以上，中国进口铁矿石中40%左右来自于必和必拓和力拓，如果两家公司合并，将直接掌握着中国进口铁矿石40%，中国的铁矿石定价权将进一步削弱。

　　不过，尽管在必和必拓宣布放弃并购力拓的当天，中铝即发布公告称，中铝对大宗商品未来的价格走势充满信心，对力拓的长期价值和发展前景也充满信心，但此次中铝料将不会不惜任何代价追加对力拓的投资，毕竟中国的国企经历了一系列灾难性的海外投资：不仅有力拓，还有百仕通(Blackstone)、富通(Fortis)和摩根士丹利(MorganStanley)。