搜狐财经讯 2009中国企业家论坛在亚布力举办，本届论坛的主题是大变局时代下的中国企业。搜狐财经独家采访了国金证券首席经济学家金岩石。以下是采访实录：
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| 搜狐财经独家采访 国金证券首席经济学家金岩石 |
一，节后行情属于流动性驱动的技术反弹
搜狐财经：金老师，年后股市比较牛，您觉得就这波行情主要源于什么？
金岩石：我觉得还是流动性驱动，我今天刚发了一篇文章，明天就见报，流动性驱动的一个技术反弹，从基本面的支持来看，全球经济和中国经济目前都有一个起稳的迹象，主要的指标，一个是工业生产指数起稳，原材料价格起稳，波罗地海航运指数起稳，就是从运输、从原料、从工业的增速，都能够看出一个起稳的迹象。
搜狐财经：就是说现在整个资金链比较宽松一些了是吧？
金岩石：这种宽松我们再具体的分析，如果它是人民币贷款，它的使用方向是非常明确的，通常这个钱动不了，但是从去年11月到今年现在，在企业信贷总额当中增长速度最快的是票据融资，票据融资它的资金投向的约定性比人民币贷款的约定性要松得多，所以就有理由来看到就是票据融资和授信额度突然增加的时候。
二，票据贴现利率当前已成为一个主要的融资渠道
搜狐财经：最近好像票据贴现的利率出现倒挂了。
金岩石：票据贴现利率已经变成了一个主要的融资渠道，而这个融资渠道由于它资金投向不是很刚性，这种钱在没有投出去之前，比如说在项目拿到钱和项目投出去之前要付利息的，而这个利息现在高出了贷款利率，所以就要求这笔钱有收益，在有收益而且是短期收益的情况下，这种投资就必须具有高度的流动性，具有流动性的投资目前看只有股市，因为债市下跌股市上升。另外一个原因就是基金，基金在去年底的时候，平均的仓位是在六成左右，在这一段时间，由于市场底部已经形成，所以基金开始提高了它的仓位，现在可能接近达到八成，如果按整个2万亿的总市值，就是基金持有的总市值，这块进来了4千亿。同时你又看到，债券市场下跌、股票市场上升，说明基金在抛债取股，所以抛债取股的过程中大概也有一两千亿的基金进来，所以这是很典型的，就是企业票据融资、基金增仓和基金抛债取股五，整个过程中市场出现了极度的非理性反弹，为什么说极度呢？如果按照股数和折价后的交易量计算，我们目前的市场交易量已经是沪指6000点的1.5倍，就是说现在的市场交易量已经远远超过了沪指5000、6000的水平。
搜狐财经：现在是两市加起来1800亿。
金岩石：两市加在一起如果按1800亿计算，2000点和6000点按3倍折价就可以算出来，相当于5600亿，而在5000、6000点的时候当时的两市相加的交易量以金额计算是3500亿到4000亿。
三，两会前A股大盘难突破2500点
搜狐财经：您昨天演讲说这波反弹可能到2700。
金岩石：2700到不了，这波我觉得到2500顶头了，2500两会前。
搜狐财经：怎么算呢？
金岩石：实际上我们确定的1600点到2400点的核心波动区间是用了三个指标，一个指标就是按照股息率，就是股息率在股票市场1600点左右的时候，股息率会接近2.36，也就是说接近了债券利率，这就说明它下跌的空间已经很小。第二个，我们是按照动态市盈率和动态市净率来确定它的上限，虽然目前中国A股市场还是最贵的，但是真正业绩下滑要体现在财务报表上是在一季度和二季度，所以一季度、二季度的动态市盈率决定了股市的上升空间，股票的股息率决定了股市的下跌区间，所以把1600到2700作为这么一个波动区间，这是我们对全年的判断，所以本轮反弹预计在两个星期之内结束。
搜狐财经：也就是说股市远远没有到反转的行情，只是一个小反弹？
金岩石：是反弹还是反转这是大家要回答的问题，我们确定反弹说明它没有基本面支持，如果我确定反转，是说明它有基本面的支持。
搜狐财经：就是整个大环境好起来。
金岩石：我们只能这样看，如果仅仅看到放量、看到资金，很难说它反转，但这个东西也许我们的判断是失误，但是这个阶段我们已经开始建议大家随着股价上升大幅度减仓，1600、1700的时候，我当时已经说的很清楚，情绪性底部已经构成，长期、短期都有交易性机会，在这种情况下大家可以大胆建仓，涨起来就跑，涨不起来就持有，长短都可以，现在我们就开始建议，长线的继续持有，但是交易性机会现在已经接近短期点部。
搜狐财经：您刚刚说整个股市反转有赖于基本面的反转，就您的判断中国基本面出现比较好的反转大概会在什么时候？
金岩石：很难讲，现在有两种判断，一种判断就是中国经济会先于其他国家复苏，理由是中国的金融体系资金充裕，中国的国内市场潜力巨大，中国的政策环境非常好。另外一种判断就是说，既然这次金融海啸的源头是美国，那么经济复苏一定是以美国走出下滑为前提，这两种判断得出的时间点就完全不同。如果按照中国经济领先复苏的话，那么今年就结束了，如果按照必须美国领先、中国滞后，就是说2010年是否能够构成实质性的反转都有待论证。
搜狐财经：如果从美国的角度而言，现在奥巴马上台之后，这次虽然提出是8100亿的救市，后来可能参议院通不过又要修改。
金岩石：我昨天刚刚跟美国通过电话，我们跟美国还有一支基金嘛，参议院已经原则上通过，有条件通过，有条件通过只是限定了资金的投向，限定了资金的总量，减掉了1500亿，这个我觉得是在预期之中。问题在于，资金注入已经7000亿了，再加上一个8000亿，加在一起15000亿，如果注入到这个体系当中，而这个体系同时又在去杠杆化，其实杯水车薪，因为整个华尔街创造的一个商业模式，就是把金融的杠杆率大幅度提高，就好像人们现在，原来是你跳高，他通了一个撑竿跳，撑竿跳就有可能跳不过去，所以这次实际上是撑竿跳杆子断了，用这样的比喻看，撑竿跳这个项目还存在不存在，这是大家普遍的怀疑。所以我昨天明确地讲，人总是要不断跳高的，金融界就是在突破、在控制风险的能力不断提高的前提下，不断去挑战风险的极限，这就是金融业立业之本，如果这个东西没有了，比如说美国人跳高杆断了，从此之后我们就不玩撑竿跳了，那这个游戏就没了。所以目前整个世界都存在着一种困惑，这种困惑导致人们对华尔街的商业模式产生了一种怀疑，我觉得这种怀疑会随着时间的推移人们会逐渐认识到，尽管我们有了一次大挫败，金融业有了一次大挫败，但是它的方向并没有改变。
搜狐财经：再回到A股市场，因为现在年报陆续推出了，上市公司，很多可能把原先一些亏损合并到08年去亏损，这种现象还比较多，您怎么看这种现象？
金岩石：这个道理我觉得很简单，现代企业制度上给职业经理人提供了一种选择，就是当你发现了一个借口的时候你可以把一些直接、间接可能不相干的一些东西一次性的处理，一次性划帐，这是它允许的，而且在财务上可以处理，考虑到这样一个因素，全球次贷危机全球都在划帐，中国的经济下滑中国也在划帐，但是这些都已经在预期之中，所以我们并不是说判断第一季度的数字会非常漂亮，只是看它坏的是不是难以忍受，从目前看，这种担心依然存在。
四，融资融券仅是个"游戏" 已被无条件推迟
搜狐财经：另外从具体的制度上来看，我看融资融券跟股指期货都说了好久好久，证监会也说随时可以推出，为什么这个东西感觉经常拿出来刺激一下大家但老是没有推出？
金岩石：确切地来讲这两个东西已经对市场没有什么感觉，第一，融资融券现在即使推出，它的范围也是证券公司自有资金的很小一部分，这样就形成了一个它的资金量加在一起大概也就在百亿的范围内，不会上千亿，所以在百亿的规模下谈这个创立，其实它只是一个游戏。刚才我讲了，当人们普遍对华尔街的商业模式产生怀疑的时候，这时候推出衍生品市场不合适宜，所以这个案子事实上已经被无条件的推迟了。
五，受金融危机影响 国内金融创新将放缓步伐
搜狐财经：您也就是说通过这次的金融危机，其实很多可能国内的金融创新会被否定定？
金岩石：不是说被否定，至少会推迟，会延缓，甚至会降低规模，它就变成了一个小的插花了。今年预期可能实现的，尤其股市繁荣带来的结果就是，它可能把创业版的推出提前，所以我们如果看本轮市场的反弹，大概我们看三个东西，一个是，一季报，两会前这种阴影，一个是点位超高，再一点就是IPO开涨，这都是我们关注的东西。
搜狐财经：再问一个，从投资者的角度来看，因为现在国家一直在推十大产业振兴计划，您觉得从具体的投资策略来看是不是可以跟着这些板块来做？
金岩石：我觉得这都是在炒概念，当市场资金充裕、投资者信心开始恢复的时候，人们寻找借口，所有的产业规划都可能成为借口，规划是规划，投资是投资，规划到投资，投资到产生效益，这是一个漫长的过程，而且在这个漫长的过程当中，我们真正担心的就是张维迎讲的，事实上我们是不是在坚持市场化，也就是说，在救市、在刺激经济、在扩张性财政的背后，我们担心的是经济发展的方向出现了大规模的非市场。
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