刘煜辉：如何保全中国巨量外汇储备

　　　储备是结构失衡的副产品,经济平衡当然是解决问题的根本。增加进口只是一次性的投入,中国实现平衡的关键还是要扩大国内需求。对于存量的保值增值,尽管腾挪的空间不大,但也不是消极悲观任其自生自灭,其实超越储备使用途径本身是完全可以积极作为的。

　　⊙刘煜辉

　　温总理最近在欧洲对于外储的表态,使得国内外关于这一问题的讨论急剧升温。各种各样的建议莫衷一是,比如降低美元资产份额、增加黄金储备比例、将外储更多投向国内等等。更有甚者,有经济学家抛出了将外储平均分给国民的观点,引起哗然。

　　在我看来,总理的表态更多是在向全球传递一个信号,表明中国维持世界贸易体系的诚意。特别是当下所谓“去全球化”之风愈演愈烈的情况下。最近一段时间我们经常看到,发达经济体为了放大经济刺激计划的“乘数效应”,纷纷要求有关政府的支出,尽量用于购买在本国制造的产品,成为贸易保护主义堂而皇之的理由。正因如此,中国站出来,强调中国要有效利用外汇储备,增加进口,为“我们的建设服务”。

　　关于庞大外汇储备的争论,自2006年10月中国以8600亿美元超过日本,坐稳世界第一官方储备大国的位置后,各种建议就层出不穷。但不管怎样,任何建议的出发点还是必须回到外汇储备最基本的概念上。外储是什么,外储是央行以负债方式从企业和居民手上收上来的对外出售商品和服务的凭证,要回到国内,只能将其兑换成境外的商品和服务回流,无论如何,都不可能以货币方式直接注入到国内经济体中,去购买国内的商品和服务或者资本品（如此只可能是通货膨胀）。这是基本的经济学常识。

　　中国的外汇储备是怎么形成的

　　中国的外汇储备是怎么形成的？投资消费结构失衡的一个产物,中国的高储蓄率和巨额外汇储备其实是一枚硬币的两面,储蓄转化不了投资的剩余,就只能以顺差的方式资本输出到美国,不过不是通过私人投资的方式,而是略带强迫性质的央行储备,以美国国债和购买美元资产的方式再循环回美国。就是把钱借给美国人使。而另一方面,也意味中国金融体系的效率低下,根本不足以将庞大储蓄转化为有效的投资,美国的金融体系实际上成了全球资金的配置中枢,当然不光是对中国的储蓄。

　　经过美国复杂的金融系统,中国的储蓄剩余一部分转化为了美国的消费,同时也是中国制造的订单。而另一部分,转化为各种形式的FDI甚至是热钱,重新进入中国体制下最挣钱的部门和项目。所以更准确地讲,中国这个钱是借给美国人帮你使,所以实际上是要支付服务费的（买路钱）,为什么美国的国际收支一直存在一个所谓“暗物质”之谜,一个对外净债务高达2.5万亿美元的国家,负债累累,每年居然不要支付任何利息,反而能获得近800亿美元的投资净收益。

　　吃亏当然是肯定的,中国人既没有超强的金融体系,人民币更没有国际货币的铸币霸权,经济严重不平衡的结果就只能如此。或许今天,我们需要平常心去看待中国现有的2万亿美元的天量官方储备,那就是中国为既有的经济模式和落后的金融体系所必须付出的一种代价。

　　存量储备腾挪空间相当有限

　　现在很多人都在建议赶快抛弃美债,中国2万亿美元的储备存量（其中,1.7万亿是美元资产）到底有多少还能动用？

　　坦率地讲,中国在存量外汇储备腾挪的空间相当有限。买美债是容易,真正要减持的时候何其难。中国持有美国国债6900亿,占境外投资者持有美国国债量的25％,这种结构已经不是一个简单的完全竞争的市场,当一个最大的债权人对于美国政府信用的信心对于美元信用本位的信心都发生了动摇,其影响可想而知。

　　中国减持500亿,美元就要崩溃,中国手中剩下的巨额美元债券和巨额外汇储备将如溶化的冰山一样迅速消融,中国自身十几年通过亿万劳动者积累起来的巨额外汇家底可能瞬间化为乌有。

　　而现行国际货币体系下,美元与商品基本上是完全对冲的,美元一崩,价格一冲而起,中国到头来啥也买不上。打掉了牙齿只能往肚子里咽。

　　那些建议将储备趁现在资源价格低位,大幅度的结构性调整,买入战略资源,恐怕也是刻舟求剑的一厢情愿。

　　说中国经济被挟持也好,被绑架也罢,事实如此,所谓“恐怖的平衡”,或许更多的“恐怖”还在中国人这边。与其说美国人怕中国人抛售美债,不如说中国人被迫还得担负起维护美元汇率稳定的职责。

　　对于增量,或许我们应该更多积极考量

　　对于增量,或许我们应该更多积极考量。是否还继续往那个严重失衡的天平上加美债,去被动地托住那存量的纸上富贵。

　　未来美国人是会发善心“卖儿、卖女、卖资产”主动置换掉其印给中国人的那些花花绿绿的纸,还是会继续开动印钞机,换回更多的中国要素和资源。哪种可能性更大呢？现在美国人的经济复苏方案基本如此:你买我的国债,而后我将这些钱拿出来供本国人挥霍,我的消费一旦启动,你的出口和经济就有得救了。中国人如何选择？

　　最近中铝195亿美元收购力拓的行动,或许是一个值得称道的积极方向。但更重要的是突破现有的体制,如何建立一套高效的资金融配置体系,把这个外汇资源真正能交到那些高效的最具有创新力的企业手上,支持他们走出去,实施国际化战略,去做产业价值链延伸,向上去整合原材料采购,去整体收购海外研发设计核心平台,向下去收购物流、做销售网络,做品牌和商誉、做零售,如此中国方能实现扎实的产业转型,才能够创造出吸收大量就业的现代制造业和服务业。中国有最大的市场,最强的制造能力,但缺自主的知识产权、技术和标准、物流服务,如果中国的储备能真正帮助我们的企业在这些领域有所作为的话,我们完全有条件进入价值链高端的竞争。

　　既然储备是结构失衡的副产品,经济平衡当然是解决问题的根本。增加进口只是一次性的投入,中国实现平衡的关键还是要扩大国内需求。这是一个刮骨疗毒的分配体制问题,要有这个决心。

　　推进人民币国际化是对存量美元储备最大的保护

　　对于存量的保值增值,尽管腾挪的空间不大,但也不是消极悲观任其自生自灭,其实超越储备使用途径本身是完全可以积极作为的。出路在于推进人民币国际化格局的形成。

　　最近十年,事实上在东亚形成了所谓以中国为中心的贸易流,泛亚洲（不包括日本）国家的出口与中国的进口具有极高的同步相关性,中国从这些国家进口大量的原料和半成品,利用国内充足廉价劳力以及基础设施降低贸易成本的优势,形成最终产品出口,跨国公司最近一些年基本按照这个流程来组织全球的生产和销售,故此,中国的贸易结构中,对泛亚洲国家形成了庞大的逆差,这是实现人民币国际化最基础性的条件。

　　一国货币若要成为世界货币,必须首先成为本区域的结算货币、投资货币和储备货币,并在经济实力强大的基础上,最后成为全球的结算货币、投资货币和储备货币。至少在泛亚洲,中国正逐步取代美国,成为这个地区出口市场的最主要提供者,这也为人民币在区域内大力推进货币互换,贸易计价结算、以及人民币金融服务功能的拓展奠定了基础。

　　反过来讲,区域货币力量的形成并逐步加强,成为未来改革当下美元霸权的国际货币体系的重要前提,至少会对美元滥发形成有效制约,改变现有“无政府规制的高度垄断性市场”,从而有可能形成 “国际本位货币竞争市场”的新格局,这实际上就是对中国庞大的美元存量资产最好的保值增值。（作者系中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任）