专家预计4万亿刺激计划09年将拉动投资约20万亿

　　这里需要指出的是，据媒体报道，地方政府公布的投资计划合计已经超过18万亿元。但我们认为这只是地方政府为了争夺中央的“蛋糕”而有意高报，在目前不允许地方政府发债的情况下，这一庞大计划是不可能实现的。当然也不排除最终的投资计划会略超过4万亿元。因此，推算积极财政政策对贷款的拉动作用，还应以中央出台的4万亿元投资计划为准。

　　首先，4万亿投资中约有50%是新增投资。区分新增投资和计划内投资非常重要，因为只有新增投资才能对经济增长起到拉动作用，进而带动信贷增长。有学者将各部委公布的2009年基础设施投资计划与“十一五”规划进行对比，发现2009年新增基础设施投资约7000亿元。根据这一数据再考虑到保障性住房等其它领域的新增投资，我们估计新增投资的比例至少有50%。

　　其次，2009年中央政府投资将拉动全社会固定资产投资约20万亿元。4万亿元的投资计划中由中央出资1.18万亿元，分两年进行，每年约5900亿元，扣除掉在2007年年底前投资的1000亿元，2009年的投资计划为4900亿元。按其中的一半为新增投资计算，2009年新增中央政府投资约2450亿元，2009年总的中央政府投资约为10050亿元。固定资产投资资金来源数据显示，1992-2007年间国家预算内资金占总固定资产投资资金比重的平均值是4.5%，但考虑到这一比例有明显的反周期特征，预计2009年国家预算内资金占比将上升到5%左右，即中央投资对整个社会总投资的拉动乘数约为20，10050亿元的中央投资则可以带动2009年整个社会固定资产投资20.1万亿元左右。

　　最后，估算总固定资产投资所需的银行贷款。从1998-1999年的情况看，银行贷款占固定资产投资各项资金来源的比重基本保持在20%左右。尽管近年来随着资本市场逐步走向繁荣、直接融资加速发展，这一比重有所下降，但2009年在股票市场难有大幅反转的情况下，预计该比例将回升到20%左右的趋势水平。因此，20.1万亿元的固定资产投资将需要4万亿元左右的新增贷款。再按照2009年固定资产投资贷款占银行总新增贷款的比例在80%左右计算，预计2009年新增贷款4.8-5万亿元，贷款余额增幅16%左右。