交通银行研究部:2009中国宏观经济金融形势展望

　　【报告来源：交通银行研究部】

　　主要观点：

　　1、2009年的世界经济仍然存在巨大的不确定性。

总体上看，在2009年，主要发达国家将整体陷入衰退；新兴市场国家和发展中国家的经济将出现分化，少数新兴国家的经济将出现较明显的反弹，而一些新兴市场国家和发展中国家可能会陷入更深的衰退。初步估计，2009年全球GDP(名义)增长率为0.4%左右，其中，发达国家GDP增长率为-2%左右，新兴市场和发展中国家约为3.2%。

　　2、从经济增长的趋动因素分析，我国经济增长的前景仍不容乐观，但近期一些经济的先行指标显示，经济最困难的时期正在过去。而且长期内中国经济增长的弹性仍然较大，未来政府通过政策来刺激内需仍有较大的潜力和空间。按照信贷增长对固定资产投资和GDP的影响分别有1-3和3个季度的滞后期估算，信贷增长对固定资产投资的显著促进作用将从2009年1季度中期开始，下半年投资增长将进一步加速；而GDP增长率将在信贷的推动作用下从2009年第二季度开始有所回升，第三、第四季度有望实现大幅度反弹。但在经济复苏之后，经济能否持续增长取决于国内信贷高速增长能否保持、后续刺激经济的政策能否跟上以及世界经济是否开始复苏等因素，经济增长可能会出现一定的反复。预计2009年全年的GDP增速在8%左右。

　　3、在当前国际金融危机的大环境下，物价下行的趋势可能由于一系列综合因素的影响而增强。2009年主导物价下行的因素远多于推动物价上涨的因素，因此全年物价继续下行的可能性较大。上半年可能会出现物价的底部，而下半年物价将在经济复苏的带动下有所回升，全年物价将呈前低后高的走势。若不考虑后续新增因素，未来CPI就可由翘尾因素计算,据此预测全年CPI增幅为-1.3%左右。考虑5%的误差,预计全年CPI增幅区间为-1.5%- -1%。

　　4、预计2009年我国进出口月度负增长将成为常态。上半年，随着拉动内需政策作用的显现和去库存化的结束，进口可能会早于出口企稳，而出口回暖更多依赖于我国主要贸易伙伴经济的恢复情况。预计我国全年出口增速大约为-2%，进口增速为-10%。短期内发达国家去杠杆化和信贷紧缩导致海外资金回流，中长期来看，中国居民高储蓄率、政府低负债率、庞大的外汇储备、泡沫基本释放的资本市场和相对稳定的汇率表明，中国依然是吸引国际资本的洼地。因此，2009年国际收支"双顺差"仍将维持，外汇储备将达2.3万亿美元左右。

　　5、2008年，在国内外因素的共同作用下，我国房地产市场进入周期性调整阶段。2009年，政府为刺激经济增长而实施的积极的财政政策和适度宽松的货币政策将对国内房地产市场形成正面支持。但由于房地产市场的周期性调整尚在延续，预计2009年房地产行业景气仍将继续下行。在房地产市场调整的背景下，商业银行房地产信贷业务机遇与挑战并存。

　　6、2008年的货币信贷运行出现了一些新特征、新问题。2009年，在适度宽松的货币金融政策的有利影响下，特别是在积极财政政策的有效带动下，信贷余额有望实现较快增长。但货币供应加速扩张将会因外汇占款增长放缓、货币乘数下降而面临一定压力。预计全年新增人民币贷款4.8-5万亿元，余额增长16％左右；综合考虑外汇占款和货币乘数变化，M2增长16％左右的可能性较大。另外，2009年信贷增长将“前高后低”，货币流通速度的下降也应引起重视。

　　7、2009年，适度宽松的货币金融政策将更加注重统筹兼顾。综合考虑到历史、跨境资金流动状况、政策前瞻性要求、未来通胀风险并兼顾各方利益，在经过近期的连续降息后，进一步大幅降息的空间已经不大，预计2009年可能还有1次降息，降幅27个基点；2009年法定存款准备金率下调将视存贷款情况、流动性状况、跨境资金流动状况等因素而定，预计下调幅度在200－400个基点。2009年信贷政策更加注重解决结构性矛盾，汇率政策将以保持人民币对美元汇率的基本稳定为主，同时，为防止资金大规模撤出对国内金融体系造成较大冲击，对短期跨境资金流动的管理将进一步加强。

　　8、在财政政策方面，积极财政政策虽面临国家财力考验，但能助经济成功保增长。近20年我国财政仅一年出现盈余，但国家发债空间较大，政府积极财政政策将参照1998年采取的“借款”经验。同时财政国库现金存量巨大，国债发行应会较为顺利。积极财政政策奠定保增长促发展基调，充分调动中央和地方两方面积极性，经济有望实现平稳增长。但未来宏观政策要在“保增长”的同时兼顾“结构调整”。

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