美国国债：“避风港”恐难敌发债“洪峰”

　　　⊙交行金融市场部 栾雪剑

　　近半个月美国国债收益率曲线长端下移，10年期国债收益率下降16个基点，5年期国债收益率下降12个基点，扭转了之前一个月收益率上涨的趋势。

　　2月10日，美国新任总统奥巴马召开上任后第一次记者招待会，会上他强调了经济处于恶劣形势，称目前为“大萧条以来最严重的经济危机”，进一步加深了市场对经济黯淡前景的预期。

　　经济的恶劣前景固然是对国债市场起到支撑作用的原因，而避险需求对出现反弹行情起到了更大的作用。近期东欧国家发生货币危机的可能性进一步加剧，国家偿债能力出现问题，而这些国家的债券多为西欧银行所持有，因此2月18日，穆迪和标普两大评级公司警告将可能降低一批西欧银行的评级。这个消息一出，市场再次出现恐慌心理，避险需求大增，美国国债再一次成为资金的“避风港”，国债收益率应声下跌。

　　美国国债是否可就此止住收益率上涨的步伐？我们给出的答案是否定的。原因有二：

　　一方面，避险资金的特点决定了其避险行为非长期。这些资金事实上活跃地投资于各种资产，在市场出现不利情况时才会流入美国国债。这种特性决定了在国债以外市场重新出现机会时这些资金会迅速流出，其表现比较类似于我国共同基金中投资于债券市场情形：在2008年股市低迷时，资金大量进入债券市场避险，甚至达到合同中债券投资比例上限；一旦股市转好，这些资金迅速从债市中撤离，即便在急抛债券时受到1-2个百分点的损失也在所不惜，因为股市中一天的行情就足以弥补这点损失。

　　另一方面，也是更重要的原因，即美国国债今年预期发行量将创下历史纪录，过多的供给会给国债价格以巨大压力。美国财政部宣布，今年2月底起将开始每月发行7年期债券。另外30年期债券的发行频率将提高一倍，至每年8次。美国财政部表示，计划在2009财年发行1.5-2.5万亿美元国债，并且这个数字还不包括联邦刺激方案和金融业救援计划成本。以上两项计划需要的资金总计约超过1.3万亿美元，因此今年美国国债发行规模超过3万亿的可能性不小。美国国债规模已经超过GDP的70%，继续大规模发行国债的供给压力会使收益率升高，特别是中长期国债的发行量预计提升最多，收益率曲线长端上移的压力最大。

　　两方相比，美国国债作为资金安全“避风港”，其吸引避险资金因而推动收益率下行的作用恐怕敌不过国债创历史纪录的供给“大潮”给收益率带来的上行压力，美国国债在2009年多数时间预计走弱。