打破“一轮熊市倒一批”怪圈 中国券商逆势飘红

　　就在众多国际知名投行仍在生死线上苦苦挣扎之际，中国证券公司却交出了一份漂亮的答卷。在去年罕见的大熊市中，国内券商实现整体盈利，其中经纪、承销等传统业务功不可没。

　　国内券商整体盈利

　　席卷全球的美国金融危机让世界各国金融市场吃尽苦头，中国A股市场也未能独善其身。2008年上证综指大幅调整，这给周期性极强的国内证券行业带来巨大经营压力。但是，2008年我国证券行业仍实现整体盈利。统计数据显示，截至2008年11月底，全国107家证券公司总资产1.2万亿元，净资本3205亿元，管理客户资产4.26万亿元，累计实现净利润433亿元，这与国外投行纷纷曝出天文数字般巨额亏损形成鲜明对照。

　　宏源证券董事长汤世生表示，国内证券公司能够在去年罕见的熊市中实现整体盈利，首先是由于股改后国内证券市场规模大幅扩张，股市市值比2001年至2005年的那轮熊市时扩大了数倍，股市交易额也水涨船高。由于券商经纪业务基数倍增，因此即使遭遇了2008年那样的单边下跌行情，券商经纪业务收入仍能维持在较高水平。而经纪业务目前依然是国内券商收入的主要来源，在营业收入中占比高达六成左右，部分小券商的这个比例甚至更高。

　　其次，经过前些年的综合治理，国内证券公司的风险认知度与风险控制能力均大幅提升。券商自营得到严格控制，权益类投资等风险业务规模较小。相对于前些年熊市中自营捅出的大窟窿，券商在本轮股市下跌中自营风险相对可控，而且其中的风险已经基本释放。而在此次美国金融危机中，国外投行大多倒在了高杠杆的自营业务上。另外，国内证券公司人工成本及管理成本也比国外投行低很多。这次美国金融危机暴露出，国外投行的高额薪酬激励机制反而加速了公司衰败。

　　除了与国际投行横向相比表现不俗外，国内券商在与综合治理前的纵向比较时也有脱胎换骨之感。在2005年前的上一轮熊市中，我国证券业出现全行业危机。当时全行业客户交易结算资金缺口达640亿元，违规资产管理金额达1853亿元；84家公司存在1648亿元流动性缺口，其中34家公司的资金链随时可能断裂。当年，南方、华夏等大券商都在自营上栽了大跟头。

　　延续两极分化格局

　　在去年整体实现盈利的同时，国内券商在经纪、承销等传统业务上仍延续了两极分化的格局。中国证券业协会3月3日公布的统计数据显示，2008年国内107家券商股票、基金交易总额达48.59万亿元。其中，银河证券、国泰君安、国信证券、海通证券、广发证券居交易额前五位，分别成交股票与基金3.01、2.56、2.25、2.09、2.03万亿元，累计市场占比达24.6%；而排名靠前的20家公司市场占比为61.62%，经纪业务向优势券商集中趋势明显。

　　中国证券业协会统计数据还显示，2008年证券公司承销股票及债券6346.64亿元，共有69家券商从中分得了一杯羹。从承销金额看，中信证券、中金公司、国泰君安、银河证券、中银国际居前五位，五家公司累计市场占比达50.15%；而前10家公司承销金额市场占比则为67.18%，两极分化趋势非常明显。

　　“去年国内证券公司经纪与承销业务延续了强者恒强的格局，这也符合管理层鼓励证券业做大做强的发展思路，未来这一趋势有望进一步强化。”一家规模较大的券商高管人士如此表示。他还认为，熊市反而给券商整合提供了良好的机遇。

　　处于不同发展阶段

　　虽然金融危机彻底击碎了华尔街投行的神话，但是由于所处发展阶段不同，目前独立投资银行在中国仍具有强大的生命力。“中国投行与美国投行处于不同的发展阶段，一个是朝气蓬勃，另一个则是日薄西山。”施罗德中国区总裁高潮生认为。

　　对于券商传统的经纪业务，目前中国监管部门对收取标准仍有规定，从而避免恶性竞争出现。而中国IPO业务目前正处于上升周期，尚有大量公司等待发行上市，不像美国已进入发展末期。对于券商直投、资产管理等创新业务，我国证券业也是在严格控制风险的前提下稳步推进。

　　不过，高潮生也表示，为了避免重蹈美国覆辙，中国证券业需要完善奖惩制度。美国投行出问题的一个重要症结在于公司奖励制度，只奖不惩，也就是赚钱了自己取走丰厚奖金，但赔钱了则由他人埋单。这种奖惩不对称机制，助长了华尔街投行个人的铤而走险行为。监管部门有责任制订和完善券商等金融机构奖惩制度，因为这并非单个公司行为。