新股发行制度改革到底应该怎样改才能让大家满意？在昨日接受《第一财经日报》专访时，经济学家华生告诫大家要做好心理准备，不必对新股发行制度改革期待过高，要充分考虑两难境地，但市场化方向应持之以恒。
证监会计划在创业板正式启动之前完成新股发行制度改革。
《第一财经日报》：新股发行制度改革似乎存在难以逾越的循环，证监会一旦进行严格的窗口指导，市场便充满抱怨，保荐机构定价能力无法得到锻炼，公司首日挂牌二级市场爆炒，而一旦放开，便出现超高的发行市盈率，如闽东电力（000993.SZ）当年88倍市盈率，但首日仍然被爆炒，依然无法理性定价。下一步的新股发行制度改革如何突破这种循环？
华生：大家必须做好心理准备，新股发行制度改革不是万能的，要受制于股市结构和投资者文化。这是个两难境地。两难在哪里呢？新股发行制度改革完成之后，有两种情况，IPO定价越低越不够投资者分享，自然稀缺，首日挂牌上市也会越发炒得厉害，翻上数倍；另一种情况如果随行就市，完全市场化，可能会出现特别高的市盈率发行，比如闽东电力88倍市盈率发行不是没有可能再现，那大家又会骂声一片，认为监管层没有控制好，这在当前的中国证券市场，的确是两难境地，因为到处都有炒作，方方面面体制没有市场化，而且创业板市场会炒作得更厉害，这个两难境地不是新股发行制度改革所能扭转改变的。这叫做吃甘蔗不能两头甜。
《第一财经日报》：如何实现真正的发行市场化？如何与行政管制窗口指导之间达成平衡？
华生：还是得坚持市场化的方向，不能一步市场化，包括创业板，如果满足条件的企业全都上来，市场结构会受不了，所以必须是一个逐步前进的过程。
《第一财经日报》：对于新股发行制度改革有哪些具体的建议？
华生：增加首次发行股份的比例。首次发行比例不能太小，创业板也不能更小，保持在国际惯例25%到30%的发行比例即可。中石油（601857.SH）、中石化（600028.SH）、三大国有商业银行当时只是发行了百分之几的股份，太少。这个主要意义是对大盘股有效，小盘股发得再多也就是几千万、几亿股，由于规模小控盘方便也照样能被炒起来。
《第一财经日报》：有投行人士建议取消限售股份锁定期，尽快上市流通，你对此有何看法？
华生：全部取消肯定是不靠谱的，当然锁定期一定要短。限售股解禁随后会造成很大的压力。锁定在三个月到六个月是比较合适的。
能否直接取消要具体区分，如果是战略投资者、参加配售的其他机构投资者，那么可以尝试取消锁定期；但是对于大股东必须保持锁定期，否则等于公司一上市大股东就可以流通套现跑掉，而大股东往往决定企业的生死、质量，尤其是创业板企业，创始人、大股东是企业的灵魂。
《第一财经日报》：在询价程序中，出现不诚信的机构报价行为，比如有的询价机构报出10元/股的认购价格，但是当最终定价为8元时，该机构并不认购；另如有的询价机构报出8元/股的认购价格，但是当最终定价为10元时，该机构还要求认购。对于这种扰乱定价程序的机构，如何约束之？
华生：必须修改机构投资者认购办法。机构投资者不能再不诚信报价，必须有认购义务。要坚决约束不诚信的询价行为。
询价时候报高价，最终定价出来是较低价格，这还不买，这就是不诚信，扰乱正常的定价秩序。询价行为必须跟真实的购买行为结合起来。
这需要证监会来监管，必须要对自己的询价行为负责，只要证监会出手监管就会有效，比如临时或者永久取消询价资格、市场禁入、巨额罚款，办法很多的。
《第一财经日报》：新股发行制度改革在优先考虑资本公平的原则，如何兼顾社会公平的原则？考虑到我国投资者上亿户的国情，有没有必要、有没有可能性像香港市场那样采取每人一手的红鞋制度？
华生：要保持网上网下相同比例的中签率，保证资本公平并兼顾社会公平的原则，向中小投资者倾斜。
如果打新股出现供不应求，首先就保证网上申购，增加拨回量，使得网上网下中签率没有区别，网上是千分之几，网下也是。
特别是不能出现网下中签率比网上高的现象，否则那就是优待网下机构投资者，违反资本公平原则。
如果需求极度不平衡，那么就照顾中小投资者，比如英国是这样做过的，如果某只股票出现热销时，即使认购量特别大特别有钱的投资者也不能多认购，必须限制认购上限，照顾中小投资者。
考虑到我国投资者众多，不一定要采取固定的一人一手原则。可以参考英国经验，当时英国进行国企改革，我作为留学生还分得了一手股票，这比较考虑社会公平。英国当时就是看认购情况临时决定分配规则，也即等该股票的认购人数、资金规模统计出来以后，再据此划取合适的定价区间。主要原则是向中小投资者倾斜。
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