华尔街的告别与迎接

　　IMF（国际货币基金组织）总裁卡恩表示，金融危机第三波现在正在冲击世界上最贫困和最脆弱的国家，如果全球增长和融资条件进一步恶化，脆弱国家的数目可能增加将近一倍。

　　次贷危机爆发以来已近两年，但至今仍未见任何见底征兆。

　　眨眼之间，凤凰变草鸡。看似突然，其实是近年美国投行自身搅起的金融泡沫破灭之后的必然产物。不同于其他企业的自有资本，投行用于投资的资金主要来自外部投资，这导致投行对资金赢利性的过度追求和对资金安全性的相对忽略。

　　《别了，雷曼兄弟》就像是一部经典的纪录片，从历史火花到破产窘态，夹叙夹议的同时却字字一语中的。

　　19条命的猫终于死了

　　从1850年美国南部阿拉巴马州的“雷曼兄弟”的干货铺子，直到2008年10月6日雷曼兄弟CEO理查德?福尔德在破产法庭发表申请破产保护的听证演讲，整整158个年头。

　　雷曼兄弟一直以坚挺的姿态面对来自政治、经济的大风大浪，纽约大学金融系教授罗伊?史密斯曾经如此评价：这家投行是一只有着19条命的猫。

　　和其他经营超过百年的公司一样，雷曼兄弟也曾多次面临危机，至少有五次处于倒闭边缘：1929年，华尔街股市崩盘；1973年，投注利率损失670万美元；1984年，公司内部意见分歧导致被美国运通并购；1994年，新独立的雷曼兄弟面临资金短缺；2001年，“9?11事件”时，公司总部遭到了毁坏并使市场份额下降。在每个时期，总有人认为雷曼兄弟完了，但公司每次都虎口脱险。

　　没有人是永远的赢家，2008年的这道坎，雷曼兄弟终于迈不过去了。

　　金融危机势不可挡之时，雷曼兄弟作为固定收益业务的龙头老大，并有福尔德的强硬坐镇，这给许多人包括业界人士一个错觉：雷曼炉火纯青的风险管理以及应变能力应当使雷曼再次逃过这一劫。然而它最终破产了。

　　2008年9月15日，华尔街经历了近几十年以来最为惊心动魄的一个周末。这天，美国第四大投行雷曼兄弟正式申请破产，第三大投行美林以500亿美元的价格被美国银行收购……

　　曾经辉煌的雷曼兄弟短短几天之内轰然倒下，就此蜕化为历史标记之一。

　　致命凶器：被操纵的市场信心

　　华尔街永远不缺乏活力。一个金融创新也许起源于一次简单的输赢较量，也许起源于生死存亡。

　　次贷危机的起因是房地产泡沫，缘于三个维度的作用推动：第一维是证券化杠杆，将次级住房抵押贷款点石成金，俨然变成了75%以上AAA的抵押债券，以及建立在非AAA债券上的债务抵押债券；第二维为投资银行自身“经营模式杠杆”的高度放大；第三维为信用掉期合同之中抵押品的风险放大。这三级杠杆放大使得原本仅有20%左右市场份额的次级贷，在全球宽松的货币政策氛围中，演变成一个将几乎所有金融机构纳入其中的巨大泡泡。

　　华尔街在对住房抵押贷款债券的追逐中，渐渐形成越来越高的资产权益比率。投行们的杠杆率变得越来越大。在2007财年末，被称为最善于管理风险的高盛也有26.2倍的杠杆率，而雷曼兄弟同期的杠杆率达到31.7倍。

　　在利用杠杆率快速赚钱的时候,华尔街从来没想过有一天这会让他们加速消亡。甚至在2007年贝尔斯登、瑞银、美林纷纷为次贷计提减值做准备的时候，一意孤行的福尔德仍然说：“我们的目标股价是200美元。”他最后的强悍是在2008年6月，福尔德在当年第二财季业绩发布会后说：“公司的资本和流动性状况处于前所未有的强劲水平。”

　　金融工具的创新本来是为了规避经营风险，但大多数人没有充分估计到金融工具隐含的风险，由于人性贪婪放大了投机的一面，结果所带来的损失也远远超过预料，甚至于自我毁灭。

　　从表面上看，雷曼兄弟破产最直接的原因来自于，流动性危机以及偿付性危机对整个投行体系靠信贷、靠信心支撑运作的根基冲击。更深一层看，则是雷曼兄弟独立投行经营模式的本质缺陷和战略决策上的失误。

　　从宏观角度着眼，更不能忽视雷曼兄弟在宏观信贷周期中的正周期与负周期的判断与战略的失误，以及令人疑惑不解的政府救市团的袖手旁观。

　　雷曼兄弟的倒下与其说是市场优胜劣汰的自然选择，不如说是一场市场公正监管缺失下的非公平竞争的牺牲品，致命的凶器就是被“操纵”的市场信心。

　　国际金融新秩序或将诞生

　　雷曼破产的事实恰好证明了金融资本主义不能走政府管制之路，而要走加强监管之路。美国的房地产贷款是支撑贷款消费的基础，通过各种金融机构，房地产贷款产品被证券化后，出售到全世界——以房地产为中心形成贷款、消费、生产链条，以负债或者债权的形式，全球的美元资产源源不断地汇聚到美国。

　　在过去10年间，世界金融业的高增长率由两部发动机驱使：廉价信贷和飙升房价。现在这两部发动机后劲不足，一些对借债经营依赖较小、资产与房地产不沾边的金融机构开始显现优势。

　　越来越多的人开始反省在美元支付体系和金融话语霸权的支撑下，美国独霸国际金融体系带来的负面效应，以及其无休止的金融创新和永不满足的投机所带来的自杀式后果。

　　华尔街神话的破灭，对既有国际金融体系来说，是危机，但同时也意味着一个新的国际金融新秩序或许将由此诞生。

　　当前中国市场经济改革正进入到关键时期，危机影响下中国经济面临着前所未有的重大考验。单就金融业而言，完善金融监管、稳健推进金融创新当属次贷危机留给中国的深刻教训，在未来经济的全面发展当中，首要的是着眼于加速金融市场化改革进程，让改革与创新跟上时代步伐。