中国全年新增信贷或达7万亿 货币政策料将调整

　　王庆博士 摩根士丹利大中华区首席经济学家

　　汪涛博士 瑞银证券中国首席经济学家

　　主持人：中国证券报记者 周文渊

　　新增信贷在6-7万亿

　　中国证券报记者：一季度新增信贷额度达到4.58万亿，基于一季度的新增信贷和对中国经济前景的预测，您认为中国2009年全年新增信贷额度将会是多少？

　　王庆博士：2009年一季度新增信贷达到4.58万亿的水平，必须注意的是，信贷暴增有其独特背景，这个背景就是全球性的金融危机。在2008年9月份雷曼兄弟破产清算之后，全球各国政府的经济政策都进入“危机处理”阶段，中国也不能例外。就是说，中国从去年四季度开始的货币放松政策是一个在特定时期的“危机处理政策”。观察到这一点，就可以对新增贷款的轨迹有一个比较清醒的认识。全球金融危机所引发的实体经济的剧烈收缩和震荡似乎已经告一段落。宏观政策取向也会发生相应变化：从疾风暴雨式的“危机处理”向逆对风向的“相机抉择”过渡。短期来看，央行的宽松货币政策应该还不会发生明显变化；但是在新增贷款方面，我们认为在政府四万亿元投资计划实施之后，贷款的增长将更多的取决于银行和企业等微观主体的行为，预计2009年全年新增贷款将在6-7万亿元。

　　汪涛博士：信贷增速很快，如果政策不做出调整，全年新增信贷达到8-9万亿的水平也不是没有可能。不过，央行虽然在短期内会保持政策的连续性和稳定性，但是放任信贷继续爆发性增长是不明智的，不排除央行在信贷规模政策上适时做出一些改变。基于这一预期，我们认为2009年全年新增信贷额度将会在7万亿左右。

　　民间投资启动还待观察

　　中国证券报记者：从2008年年末开始，在政府推出经济刺激计划之后，月度信贷额开始大幅放量。但是目前仍有一个担忧，就是政府主导投资的持续性问题，即政府投资能否有效拉动微观主题的投资？

　　王庆博士：3月份出现了一些积极变化，可以看到企业新增短期贷款达到4728亿元，企业活期存款增加9377.21亿元，不管是同比还是环比，增幅都很明显。这说明，企业的资金状况得到了很明显的改善。但是需要注意，企业资金状况的改善可能不是由企业经营效益改善带来的，而是由企业贷款派生而来的；2008年12月份以来，企业票据融资和短期贷款的新增额度明显超出历史平均水平，贷出来的钱可能又回到银行系统，成为企业的活期存款。政府投资是否拉动了民间投资，目前还没有出现明显迹象，可以看到，制造业私人投资和房地产投资仍处于下滑趋势中。而我们认为，民间投资的激发仍需要最终需求的回升，首先是出口企稳反弹，其次是制造业私人投资回暖。目前来看，出口虽然走稳，但是其复苏恐怕还需要漫长过程，因此拉动民间重新启动还需要时间。

　　汪涛博士：3月份短期贷款新增达到4728亿元，增幅较大，这反映出信贷对企业流动性方面的支持，说明银行、企业对于经济未来走势的看法已经出现好转。从2008年11月份以来，新增信贷中票据融资和长期贷款比重较大，企业短期贷款规模较小；而3月份数据显示，票据融资开始下滑，而短期贷款上扬。我们预计，这一趋势将继续保持，票据融资将继续有所收缩。政府主导的投资，使得近几个月国有经济的活跃度明显好于民营经济。对于政府投资是否已经有效拉动民营投资，我们认为，目前还没有出现这样的迹象；民营投资的改善可能还将有赖于出口和房地产的复苏。

　　企业活期存款的增加，也能说明当前的经济环境已经出现向好的变化，企业为目前经济活动增加做准备。另一方面，也可能意味着企业为将来的投资(包括资产市场投资)做准备。

　　货币政策或生变 降息有分歧

　　中国证券报记者：09年前三个月M2增速已经远远超过央行制定的17%的目标，在这种背景下，央行的货币政策是否将出现一些调整？

　　王庆博士：确实，一季度的货币供给增速大幅超过央行制定的目标17%，银行间市场流动性也非常充沛；但是，正如我们在之前所讲的，必须对央行从去年四季度以来的政策背景有清醒认识。目前，政策背景已经发生变化，我们认为，央行在货币政策上的主导思想也将发生变化，即由“危机处理”变成“常规操作”。短期来看，央行货币政策的具体操作思路不会发生变化，在经济复苏得以完全确立之前，宽松的货币政策不会变。我们认为，鉴于通货紧缩的持续，央行今年仍有两次降息的可能，因为降低利率将有利于拉动民间投资，第一次最可能在二季度。此外，可以预期信贷结构也将发生变化。

　　对于资金的流向，我们认为必须强调两点：第一，资金从银行间市场流向实体经济需要时间；第二，资金的逐利性将不可避免使得流动性向股市和房地产市场渗透，从而出现资产价格先于实体经济复苏。

　　汪涛博士：央行采取的宽松货币政策效果已经显现，鉴于如此高的信贷数据，央行可能会在货币政策上做出一些调整，信贷规模方面的窗口指导或将重启。虽然目前仍存在降息空间，但是我们认为概率比较小了，因为现在信贷规模已经处于极度扩张的状态，没有必要再次采取措施。

　　V型复苏 不需要新计划

　　中国证券报记者：基于一季度的经济走势，您认为中国经济在2009-2010年会是怎样的一个运行轨迹，中国经济的反弹形态会是怎样的？中国是否还有必要推出新的经济刺激计划？

　　王庆博士：出口方面，出口的回稳是一个积极的变化，但是这个回升只是在经过大幅下滑后的一个技术性回升，做出彻底回稳的判断还为时过早。因为海外经济的复苏必将是一个漫长的过程，寄望外部需求迅速回升不切实际。投资方面，投资特别是政府主导的投资将继续加速，但是投资回升可能也会出现反复，这取决于民间投资的启动。消费方面，居民房贷在3月份显著回升，这是好的迹象；另外中国的消费比较稳定，缓慢回升可以期待。

　　因此，我们认为2009年经济增速可能是前低后高，即一二季度的经济增速比较低，三、四季度迅速回升，中国经济的复苏将是V型走势。而2010年经济走势将在很大程度上取决于三大经济体的走势，政策的效果将是递减的，如果彼时海外仍不能有效复苏，不排除中国经济再次下探的可能。

　　至于新的经济刺激计划，短期来看没有出台的必要。中国经济目前已出现一些积极变化，现有的政策刺激效果需要时间才能显现，新经济计划的推出意义不大。

　　汪涛博士：我们对出口的预测比较乐观，预计一季度是最差，将来几个月下滑幅度进一步缩减，到第四季度正增长，全年的跌幅在5%左右。投资方面，我们认为下半年中国的房地产投资将缓慢回升，房地产的需求很大，而房地产供给并不是全面过剩，只是错配。

　　我们认为2009年全年经济增速将在一季度触底，而二季度出现强劲反弹。全年经济走势同比将是V型，不过环比上将是W型。2010年经济的走势将取决于海外经济的复苏情况，以及国内房地产需求能否有效上升。

　　目前，政府推出的四万亿政策刺激计划和央行的宽松货币政策实施效果已经初步体现，宏观经济将逐步反弹，由此来看，中国当前没有必要再次推出经济刺激计划。

　　(来源：中国证券报)