适度宽松货币政策能否持续

　　在创纪录的3月份和一季度新增信贷数据公布后仅一天，央行网站挂出货币政策委员会2009年度例会声明。声明特别表示，央行将“保持政策的连续性和稳定性”。但是，从目前信贷市场出现的局面来说，央行要维持现行货币政策的连续性和稳定性，显然已非易事。

　　自从我国货币政策在去年下半年从原来的从紧转为适度从宽以后，商业银行信贷出现了“井喷”式行情。今年一季度，全国新增人民币贷款达到4.58万亿元，远远超过最近几年全年的新增贷款金额。出现这种情况，有其合理的因素。一方面，全球金融危机的爆发使我国经济运行受到威胁，企业资金全面告紧，商业银行有必要在支持经济振兴中有所作为；另一方面，前期持续执行的从紧货币政策压抑了商业银行的贷款空间，尤其是去年上半年连续推出的提高银行存款准备金率措施，使商业银行的流动性大受影响。在这一政策改变后，商业银行的贷款冲动集中爆发，自然会引起信贷量的激增。

　　但是，今年一季度出现的信贷天量，已经在很大程度上超越了适度从宽货币政策所期望达到的目标。有很多研究者把信贷猛增视为商业银行对国家推出的4万亿元投资大单的响应，但这种说法的准确性很令人怀疑。4万亿元投资大单是未来几年国家投资计划的一个总体部署，其中虽然有一些投资项目是在金融危机发生之后的新立项目，但更多的则是在危机发生之前即已列入了投资计划。而且，一个项目从论证到开发需要一个过程，不可能在短短一个季度里全面开花。因此，把信贷猛增的原因归结到4万亿元投资计划的实施，实际上是一种以偏概全的认知，并不完全符合事实。

　　令人不安的是，在今年政府工作报告中，对商业银行新增贷款的目标是5万亿元，但现在时间刚过去1/4，这个全年指标却已用去90%以上。这种“大跃进”式的信贷反映出我国商业银行在某种程度上还缺乏独立经营的条件，在某种特定条件下仍容易以运动式的方式来完成信贷。一方面，4万亿元投资计划在短时间内对资金的需求并不是很强烈，另一方面银行对真正需要资金的中小企业仍普遍惜贷，因此，一季度“大跃进”式信贷的流向是可疑的。前一时期有报道指出，今年头两个月的银行信贷中，有60%左右是银行向企业拆借的短期融资票据，资金只是通过企业的中介在银行之间打转。由此可见，一季度“大跃进”式信贷的质量也是不高的。

　　一个季度用去全年信贷指标的90%，这对央行执行货币政策提出了严峻的考验。如果要求商业银行继续像前期那样以增加信贷来表示对实体经济的支持，那么惟一的选择就是改变政府提出的全年信贷目标，但这样一来，适度从宽的货币政策就会演变成无限制从宽了，这无疑会增加商业银行的风险，增加通货膨胀卷土重来的可能性。但是，如果严格按照政府工作的目标来进行信贷经营，那么实际上在未来的三个季度里，商业银行的信贷额将大幅度缩水，适度从宽货币政策又将成为事实上的从紧，很不利于中央政府提出的经济振兴计划的实施。

　　从目前的态势来看，在金融危机尚未见底，经济形势未见根本性好转的当下，我国的货币政策不可能出现逆转，但有必要进行适当的微调。从紧不是一味地从紧，适度从宽也不是无限制地放松，央行作为货币政策执行当局有必要加强对信贷流向和质量的监管，不能以信贷数字的增加来作为商业银行支持实体经济的判断标准。实际上，央行已经意识到了这个问题，在一季度信贷数字尚未公布之时，央行已经频频通过公开市场操作回笼资金，向市场释放出了收紧信贷的信号。

　　 (来源：人民网-《国际金融报》)