GDP复苏不太可能推高利润或股市

　　GDP复苏不太可能推高利润或股市

　　王庆/文

　　近期数据显示，基本经济形势看起来有所改善，或者“不那么糟”，这又激起了人们对于中国经济或许已经开始复苏的希望。很多人猜测中国2009年至2010年复苏之路的走向。

　　2009年V型及W型复苏

　　我们对中国经济前景的判断仍然没变，预计2009年GDP增长将为5.5%。此外，我们预计经济在好转之前，还会进一步恶化，2009年间的经济复苏将呈现V型走势：经过2008年第三季度及第四季度的剧烈下挫之后，预计到2009年第一季度及第二季度， GDP的年同比增长率仍将进一步下滑并维持在低位，之后将在2009年下半年实现反弹（图1）。

　　然而，就季度环比增长而言，2009年中国经济有可能呈现W型复苏的走势。GDP增长于2008年第三季度开始下挫，并在工业部门硬着陆之后，于2008年第四季度触底。我们预计，随着去库存化逐步展开以及贸易融资正常化，2009年第一季度经济将表现出非常强劲的增长。然而，经过第一季度的技术性反弹，2009年第二季度的季度环比增长应当会再次放缓，因为经济所面临的阻力可能依然强大。随着政策刺激效应的显现，而G3经济增长也将在2009年第三季度触底并在第四季度温和回升，我们预计2009年第三季度及第四季度中国经济增长将会加速。

　　我们认为2009年下半年经济开始上行的可能性非常高，这主要基于以下两个基本因素。首先，我们预计积极的刺激政策的效果将在年中开始显现，实体经济活动的各项指标将有所改观。其二，我们的全球经济团队预计G3经济体的经济增长率将在2009年第三季度触底，并在第四季度温和回升。外部环境的稳定及改善将有助于提升信心，并为中国2009年下半年出口增长的复苏打下良好的基础。

　　2010年及其后的复苏

　　进入2010年，我们预计增长势头将放缓，因为经济刺激政策的影响有可能在2010年上半年逐渐消失。之后，随着G3经济体逐步向其增长趋势线靠拢，2010年下半年中国经济增长的首要支撑点将是外需增长。我们预计2010年中国GDP增速将为8%。

　　长期而言，我们在结构上仍然看好中国经济。我们相信，与世界其他国家相比，中国的四大长期主题—城市化、工业化、全球化及市场导向的经济自由化—在长期内应该会继续支撑较有力的经济增长。同时，经济（如政府、银行体系、家庭）较为强健的资产负债状况也会在短期内帮助减缓金融危机的影响。然而，在当前这个节点上，2010年全球经济的整体前景以及中国经济的具体前景都面临巨大的不确定性。

　　下行风险:短期的产能缩减

　　及长期的结构性低速增长

　　由于主要工业经济体的消费者正积极地去杠杆化，由此带来全球经济持久衰退，这有可能从根本上危害到中国的投资及出口推动型增长模式，导致产能缩减并延续私人资本开支不足的局面。首先，G3 经济体是否能像我们对全球经济的基本假设中那样在2010 年成功实现适度的经济复苏并向其增长趋势线靠拢，仍然存在不确定性。其次，如果G3经济体在2010年仍然无法复苏，那么要想实现7%到8%的年增长率，中国就必须出台更强有力的财政刺激政策。到了一定的时候，政府将不得不权衡通过公共开支支撑经济增长的好处与随之而来的财政及效率成本。

　　我们认为工业“振兴计划”的主要目的是实现一场政府引导的产能缩减，以促使小型及低效企业快速退出，并巩固行业领先企业的地位。中长期内，如果中国能够将增长模式由出口及投资推动型转变为消费主导型—这需要有助于降低中国家庭储蓄率的结构改革（比如，完善的社会保障网络），并借此成功实现经济再平衡，那么从跨国发展经验来看，中国的可持续增长率将有可能会结构性降低。

　　中国将成为

　　首批复苏的国家之一

　　积极的政策刺激将带动2009年下半年GDP的增长复苏，这使得中国很有可能成为首批复苏的国家之一。然而，尽管政策刺激有助于GDP增长率的反弹，甚至能阻止失业率的急剧上升，但是与旺盛的私有部门开支所推动的同等水平的GDP增长相比，这种反弹却不能带来同样强劲的企业收益上涨。这将是一个相对而言“就业充足”但“利润匮乏”的宏观经济环境，其中受益于政府扶持的资本支出项目的行业/公司最有可能胜出。■