万科A（000002）：去存货收效显著

　　 国海证券 赵铎

　　 事件：万科A昨日发布一季报，公司2009年一季度营业收入81.6亿元，净利润7.7亿元，同比分别增长27.6%和7.1%，实现每股收益0.07元。

　　
　　 点评：万科A一季度完成销售面积152.5万平方米，同比增长33.2%，环比下降1.4%；实现销售金额122.2亿元，同比增长21.0%，环比下降0.3%。与其他主要竞争对手相比万科一季度销售增幅最小，但从具体项目销售表现看万科并不差，因此我们认为不是万科的销售策略出现问题，而是公司完成一二线城市布局后在规模扩张上遇到了一定瓶颈。

　　
　　 万科A一季报存货相对2008年报减少16.44亿元，其中已完工开发产品66.7亿元，较2008年底下降15.5%；在建开发产品457.8亿元，较2008年底增加13.1亿元；拟开发产品317.4亿元，较2008年底下降29.8亿元。万科成为第一家存货开始明显减少的龙头，显示出其明确的去存货化经营策略导向。此外，万科A期末货币资金余额大幅提升至269.2亿元，货币资金与带息债务之比从2008年报的60.5%提升至72.6%，偿债压力进一步降低。

　　
　　 我们小幅调高万科A2009、2010年每股收益预测至0.42元、0.51元，当前股价对应动态PE为2009年19.2倍、2010年15.8倍，维持对万科的“增持”评级。